徘徊時(shí)期“守”字訣 高景氣行業(yè)引關(guān)注

    近期A股市場(chǎng)處于“反復(fù)磨底”過(guò)程中，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較為有限。分析人士認(rèn)為，消費(fèi)板塊一些細(xì)分領(lǐng)域及近期估值偏低的部分金融股值得關(guān)注。消費(fèi)品主要邏輯是行業(yè)層面景氣改善，如畜禽養(yǎng)殖、二線白酒、中端酒店；其次是加速渠道擴(kuò)張，如家紡和區(qū)域性白酒；最后是受益品牌溢價(jià)的高端品牌。金融股則以近期“破凈”的銀行、券商為主。業(yè)內(nèi)人士提示，金融板塊中銀行較券商股未來(lái)前景更好，券商股龍頭和長(zhǎng)尾名單的分化會(huì)更顯著。

    兩利好或推動(dòng)指數(shù)上行

    經(jīng)歷5月份持續(xù)震蕩后，券商分析人士認(rèn)為，兩個(gè)關(guān)鍵因素或?qū)⒅沃笖?shù)在6月份上攻。國(guó)信證券分析師認(rèn)為，一方面，是信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題邊際上或?qū)⒂型玫骄徑?。貨幣政策?zhí)行報(bào)告明確提出了要“穩(wěn)杠桿”，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的名義GDP增速仍在10%以上，而M2同比增速僅8.3%，“穩(wěn)杠桿”下M2有進(jìn)一步上行的空間。而近期央行決定適當(dāng)擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍等措施已經(jīng)表現(xiàn)出政策呵護(hù)的微調(diào)，同時(shí)6月份不排除央行仍有進(jìn)一步降準(zhǔn)的可能性。二是經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期將有望修正。5月份的中國(guó)和全球PMI指數(shù)均結(jié)束了此前連續(xù)幾個(gè)月的下滑趨勢(shì)顯著回升。

    光大證券（9.47+0.32%）則認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)出發(fā)，布局趨勢(shì)參與大博弈加速新經(jīng)濟(jì)時(shí)代正在到來(lái)。趨勢(shì)上看，消費(fèi)白馬、科技創(chuàng)新龍頭與頭部券商具備中長(zhǎng)期上升空間。該券商分析師表示，新格局決定了未來(lái)是消費(fèi)和科技主導(dǎo)的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，消費(fèi)與科技是未來(lái)十年的兩大趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，大博弈在邊際上強(qiáng)化了這兩個(gè)趨勢(shì)；另外，金融方面，開(kāi)放推動(dòng)監(jiān)管再調(diào)整，有望先引發(fā)估值修復(fù)，而后出現(xiàn)盈利改善。這意味著這次的配置性機(jī)會(huì)將主要集中在頭部券商，而不是券商全行業(yè)的行情。

    高景氣行業(yè)現(xiàn)防御價(jià)值

    從行業(yè)景氣度來(lái)看，最近消費(fèi)板塊的上漲，分析師普遍認(rèn)為原因在于消費(fèi)股具備現(xiàn)金流好、業(yè)績(jī)確定性高（主要是內(nèi)需拉動(dòng)），收益于宏觀通脹預(yù)期三個(gè)主要條件，可以作為近期防御市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整的布局策略之一。

    川財(cái)證券在研究中表示，短期來(lái)看，必需消費(fèi)行業(yè)發(fā)生信用違約事件概率相對(duì)較低。從行業(yè)角度來(lái)看，高信用風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)在短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能出現(xiàn)回落，相對(duì)于周期和可選消費(fèi)行業(yè)，必需消費(fèi)行業(yè)具有有息負(fù)債率較低、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流穩(wěn)定且充足的特點(diǎn)，發(fā)生信用違約事件的概率相對(duì)偏低，結(jié)合消費(fèi)升級(jí)的投資主線，建議關(guān)注必需消費(fèi)行業(yè)中的食品和醫(yī)藥板塊。

    中信證券（19.92+1.43%）分析師也認(rèn)為消費(fèi)股具備更充足上漲邏輯。“鑒于6月宏觀層面仍舊存在諸多不確定性，預(yù)計(jì)市場(chǎng)仍舊會(huì)選擇確定性最高的主線。”該分析師解釋，基本面穩(wěn)健的消費(fèi)個(gè)股短期大概率出現(xiàn)回調(diào)，但中長(zhǎng)期邏輯不變且市場(chǎng)環(huán)境仍然匹配，回調(diào)后仍具備增配價(jià)值。6月整體配置上，依舊建議以消費(fèi)為底倉(cāng)，以創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、火電、養(yǎng)殖、油服等景氣向上的品種，選擇阻力最小的方向進(jìn)攻。

    消費(fèi)上漲的另一個(gè)邏輯是個(gè)股基本面的可持續(xù)性。5月中旬以來(lái)，消費(fèi)板塊的上漲就是市場(chǎng)規(guī)避宏觀不確定性因素的表現(xiàn)。消費(fèi)個(gè)股上漲的幅度和基本面情況更具備正相關(guān)性，市場(chǎng)買(mǎi)消費(fèi)股并不是盲從。中信證券分析師表示，5月領(lǐng)漲的多為基本面具備可持續(xù)性、長(zhǎng)期邏輯難以被打破的細(xì)分行業(yè)龍頭，而競(jìng)爭(zhēng)力較弱、或者行業(yè)景氣沒(méi)有明顯改善的個(gè)股走得仍然十分疲弱，即使上漲，也會(huì)馬上回調(diào)。

    從消費(fèi)股近期漲勢(shì)來(lái)看，累計(jì)漲幅靠前的個(gè)股仍舊是基本面邏輯確定性較強(qiáng)的個(gè)股。主要表現(xiàn)為行業(yè)景氣改善，或渠道擴(kuò)張，或品牌溢價(jià)。分析師指出，消費(fèi)升級(jí)不僅僅取決于收入提升，品牌形象提升帶來(lái)的心理滿足感提升對(duì)特定人群而言也是消費(fèi)升級(jí)的體驗(yàn)形式，改善型需求在增長(zhǎng)。

    太平洋證券分析師認(rèn)為，大盤(pán)在經(jīng)過(guò)4月的大幅下行后，市場(chǎng)主線已由追求邊際超預(yù)期的“成長(zhǎng)因子”轉(zhuǎn)為“價(jià)值因子”。建議投資者關(guān)注白酒行業(yè)和大眾消費(fèi)。白酒行業(yè)的基本面改善較為明確且景氣周期正在開(kāi)啟，業(yè)績(jī)確定性也較高。值得一提，白酒龍頭茅臺(tái)在昨日行情中大漲接近5%，創(chuàng)出近一個(gè)月來(lái)新高漲幅。大眾消費(fèi)同樣具有穿越宏觀短周期波動(dòng)的長(zhǎng)線邏輯，且疊加消費(fèi)旺季，世界杯時(shí)間窗口也是較好的布局時(shí)點(diǎn)。

    謹(jǐn)慎參與“破凈”金融股

    近期，A股“破凈”數(shù)量持續(xù)擴(kuò)散。作為長(zhǎng)期被低估的金融板塊，銀行股成為破凈“重災(zāi)區(qū)”，上周五收盤(pán)，銀行板塊破凈個(gè)股高達(dá)15只，多家上市銀行已觸發(fā)股價(jià)維穩(wěn)措施。

    方正證券分析師認(rèn)為，近期支撐銀行股估值修復(fù)主要有三個(gè)原因。其中之一是銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)管理指引（修訂）》，監(jiān)管逐步細(xì)化。其二是《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》延長(zhǎng)過(guò)渡期，緩解銀行短期壓力。最后是監(jiān)管趨嚴(yán)，降低銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期提升估值。分析師進(jìn)一步表示，目前我國(guó)上市銀行平均PB、ROE為1.01倍和12.9%。與美國(guó)大行摩根大通和富國(guó)銀行1.44、1.29倍左右的PB和10.91%、9.59%左右的ROE相比，國(guó)內(nèi)銀行PB-ROE組合更優(yōu)。隨著多項(xiàng)監(jiān)管規(guī)定的實(shí)施，有助于降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)中的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，提升行業(yè)整體估值水平。

    另一個(gè)值得一提的金融股是券商板塊。在5月30日上證指數(shù)調(diào)整中，券商板塊也同時(shí)大幅收跌。其中海通證券（9.99+2.04%）下跌4.19%，收盤(pán)價(jià)10.28元，罕見(jiàn)的跌破了每股凈資產(chǎn)，成為A股首只破凈的純?nèi)坦伞?/p>

    市場(chǎng)人士認(rèn)為，本輪參與券商股炒作需要謹(jǐn)慎，很有可能只出現(xiàn)回彈而不是反轉(zhuǎn)的概率更大。該人士進(jìn)一步表示，一方面，宏觀面受?chē)?guó)內(nèi)金融去杠桿和海外政經(jīng)大局變化影響，金融板塊整體受壓制，券商作為權(quán)重之一，難以走出獨(dú)立行情；另一方面，證券公司基本面處于周期調(diào)整過(guò)程中，2015年行業(yè)牛市過(guò)后的熊市大周期尚未結(jié)束，證券公司基本面仍在向下，有低于預(yù)期的可能。