中信建投張岸元：A股二季度難現(xiàn)趨勢(shì)性突破

    中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元日前在該公司2020年春季投資策略會(huì)上表示，國(guó)內(nèi)應(yīng)對(duì)危機(jī)的決策體現(xiàn)出較大定力，后續(xù)財(cái)政政策主要關(guān)注特別國(guó)債。A股市場(chǎng)目前缺乏明確方向，等待經(jīng)濟(jì)確定性企穩(wěn)，疊加新一輪政策落地后，將會(huì)有趨勢(shì)性突破。

    特別國(guó)債或達(dá)三萬(wàn)億元

    張岸元認(rèn)為，當(dāng)前抗疫財(cái)政支出巨大，財(cái)政收入銳減。除股票印花稅、個(gè)稅外，各稅收項(xiàng)均出現(xiàn)嚴(yán)重的減收局面。由于稅收遞延等因素，預(yù)期未來(lái)稅收收入下降將超過(guò)當(dāng)期。后續(xù)財(cái)政政策主要關(guān)注特別國(guó)債。

    “之所以需要提高赤字率、擴(kuò)大專項(xiàng)債規(guī)模、創(chuàng)新特別國(guó)債‘三箭齊發(fā)’，是有內(nèi)在決策邏輯的。赤字率方面，中央財(cái)政預(yù)算內(nèi)赤字率多年來(lái)守住了3%這一關(guān)口，估計(jì)這次有突破，但也不會(huì)太多。專項(xiàng)債方面，其使用目前依然受到領(lǐng)域限制，如土儲(chǔ)、棚改等。特別國(guó)債方面，預(yù)計(jì)此次抗疫特別國(guó)債的發(fā)行至少要有三萬(wàn)億元規(guī)模。”

    針對(duì)特別國(guó)債，張岸元指出，在使用上要避免直接“赤字貨幣化”的不良觀感，可能需要有資產(chǎn)相對(duì)應(yīng)。如“六保”提出保產(chǎn)業(yè)鏈，需要有產(chǎn)業(yè)紓困基金；中小銀行資本金需要有新的補(bǔ)充渠道等。

    對(duì)于貨幣政策，張岸元認(rèn)為貨幣政策保持寬松態(tài)勢(shì)十分必要。準(zhǔn)備金和利率都有下調(diào)必要，但對(duì)側(cè)重點(diǎn)應(yīng)有不同考慮。降準(zhǔn)解決不了流動(dòng)性淤積于銀行體系內(nèi)的問(wèn)題，降低利率更為迫切，其最有效方式是降低基準(zhǔn)利率。

    張岸元提出，針對(duì)特定群體的現(xiàn)金發(fā)放值得期待。“三月份起，可選消費(fèi)環(huán)比大幅上升。但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，消費(fèi)增長(zhǎng)的源泉是居民可支配收入的增長(zhǎng)，而可支配收入的增長(zhǎng)，一靠經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、財(cái)富創(chuàng)造；二靠財(cái)政政策變化，調(diào)整收入分配。通過(guò)財(cái)政政策擴(kuò)大消費(fèi)，不僅取決于各級(jí)財(cái)政狀況和實(shí)施意愿，同時(shí)也取決于實(shí)施技巧。”張岸元表示。

    張岸元表示，消費(fèi)領(lǐng)域針對(duì)特定群體（返鄉(xiāng)人員等）的現(xiàn)金、消費(fèi)券發(fā)放是政策方向。這一群體人數(shù)規(guī)模5000萬(wàn)左右，即便每月僅發(fā)放滿足基本生活的資金、持續(xù)數(shù)月，所需資金規(guī)模也是史無(wú)前例。

    A股趨勢(shì)性突破猶可待

    對(duì)于金融市場(chǎng)，張岸元認(rèn)為，A股市場(chǎng)目前缺乏明確方向，等待經(jīng)濟(jì)確定性企穩(wěn)及新一輪政策落地后，將會(huì)有趨勢(shì)性突破。

    張岸元說(shuō)：“股債市場(chǎng)企穩(wěn)反彈不會(huì)一帆風(fēng)順，仍會(huì)出現(xiàn)新一輪較大波動(dòng)。尤其是鑒于近期原油期貨市場(chǎng)的非常規(guī)表現(xiàn)，對(duì)股票市場(chǎng)更不能掉以輕心。”

    在張岸元看來(lái)，金融市場(chǎng)如同實(shí)體經(jīng)濟(jì)的鏡像，理論上，即便復(fù)工率達(dá)到100%，也僅意味著同比零增長(zhǎng)。這種情況下，A股市場(chǎng)很難有確定的方向，真正趨勢(shì)性突破，有待于下半年全球經(jīng)濟(jì)的確定性企穩(wěn)，以及新一輪政策注入新的生機(jī)和活力。

    張岸元指出，相對(duì)而言，債券市場(chǎng)的下行趨勢(shì)較為明確。他表示：“從2017年11月23日到現(xiàn)在，歷時(shí)880天，十年期國(guó)債收益率從3.9851%下降至2.5791%，累計(jì)下行141個(gè)基點(diǎn)。預(yù)計(jì)此番下行趨勢(shì)沒(méi)有結(jié)束，不排除十年期國(guó)債收益率下降到2%以內(nèi)的情況。”

    大宗商品方面，張岸元認(rèn)為，疫情之下，供給和需求曲線同時(shí)后撤，相比之下，需求曲線后撤幅度更大，這也就決定了價(jià)格低迷走勢(shì)。石油生產(chǎn)具有連續(xù)性，停產(chǎn)之后復(fù)產(chǎn)，成本較高。布油和WTI原油期貨市場(chǎng)容量近千億美元量級(jí)，其中，5月交割的占比非常有限。