增量資金助推指數(shù)漲勢如虹 全面牛市來了？

    上證指數(shù)重返3000點，兩市成交額突破萬億，北向資金單日凈買額連續(xù)超百億，兩市融資余額刷新四年半新高，爆款基金持續(xù)涌現(xiàn)……上周出現(xiàn)的這種種現(xiàn)象，都透著牛市的氣息。

    牛市已經(jīng)來了？對此，有機構樂觀認為，目前全球流動性泛濫，而國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)超預期，且市場預期未來一年國內經(jīng)濟與企業(yè)盈利的同比增速將再上臺階，這是A股“復蘇牛”的邏輯，也是全面牛市的邏輯。

    還有業(yè)內人士表示，放眼全球，能提供5%以上較為穩(wěn)定收益率和大規(guī)模投資機會的市場并不多。在當前充滿不確定性的全球宏觀環(huán)境下，中國是少有的能為大規(guī)模資金提供可觀收益的“良港”，資金匯流集聚乃大勢所趨。

    全面牛市的邏輯有哪些？

    上周，以醫(yī)藥、消費、科技引領的結構性行情暫告一段落，券商、周期等低估值板塊則漲勢如虹。截至上周五收盤，上證指數(shù)全周上漲5.81%至3152.81點，創(chuàng)年內新高。其中，券商板塊單周漲幅超過20%，市值增長超過5800億元。

    資金面也出現(xiàn)了牛市信號：上周五，兩市成交額合計11715.84億元，連續(xù)第二日突破萬億；北向資金短短兩個交易日凈流入超300億元；截至上周四收盤，滬深兩市融資余額報11550.11億元，刷新2016年1月8日以來的四年半新高。

    對此，申萬宏源證券策略團隊直言：“下半年至少有一波非常像牛市的大反彈，我們開始期待牛市。”

    申萬宏源證券表示，市場對短期利空的反應是鈍化的，這說明中期樂觀預期在短期判斷中的權重增加了。具體邏輯包括：下半年A股基本面向上的趨勢有望得到確認；創(chuàng)新直達實體經(jīng)濟貨幣政策工具，將幫助企業(yè)改善財務報表；居民儲蓄率改善，房地產(chǎn)和可選消費銷售潛力有待釋放；周期定位本已處于衰退末期，制造業(yè)投資周期只是延后而非缺席。

    對于當前經(jīng)濟復蘇力度能否支撐牛市，招商證券宏觀研究團隊認為，在經(jīng)濟增速回升，通脹總體偏弱而流動性政策退出寬松預期的綜合作用下，大類資產(chǎn)表現(xiàn)出了投資時鐘過熱狀態(tài)所對應的股強債弱格局。未來至少三個季度內，國內經(jīng)濟仍將上行，企業(yè)利潤趨于修復。同時，國際資本持續(xù)流入境內市場、居民部門資產(chǎn)配置結構變化、資本市場改革持續(xù)推進等中長期有利于資本市場發(fā)展的因素也在影響市場。不過，招商證券也強調，目前時點，如果資本市場的腳步明顯快于基本面，則會激發(fā)市場的自動修正。

    低估值板塊春天來臨？

    A股是否迎來全面牛市也許還有待時間驗證，但結構性行情的牛市已被資金面和量能的走強確定。而當前市場關注度最高的問題無疑是風格切換的持續(xù)性，即7月份以來低估值順周期板塊大幅領漲，究竟是反彈還是反轉？對此，機構的觀點針鋒相對。

    開源證券策略團隊發(fā)表了題為“資金的方向：合力打出切換的第一槍”的研報，旗幟鮮明地亮出自己的觀點。一方面，從外資角度分析，7月1日以來，北向資金主要在買入金融、機械設備、建材以及化工等順周期板塊。這說明，在經(jīng)濟復蘇的當下，北向資金正在全面買入價值型權益資產(chǎn)。另一方面，開源證券還通過測算普通股票型基金和偏股混合型基金的倉位來計算風格系數(shù)，其認為，自6月30日基金業(yè)績考核期“關鍵時點”過后，基金的整體持倉風格也正從成長型向價值型“漂移”。

    海通證券姜超分析認為，經(jīng)濟和利率的表現(xiàn)決定了股市的相對估值水平，而經(jīng)濟和利率的表現(xiàn)又與加杠桿和去杠桿的狀態(tài)密切相關。因而，在不同的杠桿環(huán)境下，資產(chǎn)配置的表現(xiàn)必然會發(fā)生變化，不僅會發(fā)生股票牛市和債券牛市的輪動，股市中的風格切換也是大概率事件。

    隨著新一輪加杠桿周期的啟動，利率或將重新進入上行周期，大類資產(chǎn)配置將從債券牛市轉向股票牛市。而在股市內部，金融、地產(chǎn)等價值藍籌有望重新崛起。

    但也有不少機構對風格切換持反對意見，認為在資金的強力推動下，低估值的周期類資產(chǎn)有反彈修復的動力，但仍缺乏基本面景氣向上的支撐。

    如國信證券策略組認為，風格切換之爭的背后，是過去一年多以來板塊間走勢和估值的高度分化。估值極端分化確實可能引發(fā)市場的修復，但這是短期的脈沖式的?；仡橝股歷史，每一次重要的風格或板塊切換，背后都是景氣周期的切換。因此，順周期低估值板塊在極端分化下有補漲和修復的需要，但切換的空間有限，消費升級、科技創(chuàng)新依然是未來市場的主要趨勢性機會。

    天風證券策略團隊同樣表示，要出現(xiàn)持續(xù)性的且相對收益豐厚的風格切換，背后必定是以確定的相對業(yè)績趨勢扭轉為支撐的，而當前微觀層面的相對業(yè)績趨勢扭轉并未出現(xiàn)。天風證券表示，充分考慮資金面和政策面的影響，判斷當前難以出現(xiàn)較大級別的風格漂移。