全面注冊制改革牽一發(fā)動全身 各方期待更好激發(fā)實體經濟潛力

    本報記者 吳曉璐

    從首屆中國國際進口博覽會開幕式上吹響設立科創(chuàng)板并試點注冊制的號角，到全面注冊制改革正式啟動，經歷了四載春秋，1500多個日日夜夜。

    2月2日，證監(jiān)會召開2023年系統(tǒng)工作會議時提出，“全力以赴抓好全面實行股票發(fā)行注冊制改革。按照黨中央、國務院批準的總體實施方案，扎實細致做好制度規(guī)則制定修訂、在審企業(yè)平移、技術系統(tǒng)準備、監(jiān)管轉型、廉潔風險防控等工作，集全系統(tǒng)之力推動這項關乎資本市場全局的重大改革平穩(wěn)落地。”

    市場期待，此次改革，能夠釋放出資本市場支持實體經濟發(fā)展的更大潛力，充分發(fā)揮資本市場直接融資功能，讓更多優(yōu)質企業(yè)在A股上市。同時通過制度機制的完善，清退劣質公司，推動資本市場高質量發(fā)展。

    全市場推廣水到渠成

    2019年7月22日首批科創(chuàng)板公司上市交易，注冊制改革邁出了第一步。此后，科創(chuàng)板注冊制改革配套制度不斷完善，并購重組、股權激勵等機制優(yōu)化，保薦機構跟投、詢價轉讓等創(chuàng)新機制在實踐中得以檢驗，“試驗田”成果顯著。

    399天后，借鑒科創(chuàng)板的成功經驗后，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制正式落地，積累了注冊制存量改革的經驗。創(chuàng)業(yè)板服務成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特色日益鮮明。

    448天后，北交所開市并同步試點注冊制，初步聚集了一批創(chuàng)新能力強、科技成色足的中小企業(yè)。

    443天后，全市場注冊制改革啟動，主板、新三板均將實施注冊制。

    過去4年，資本市場發(fā)行上市效率提升，持續(xù)助力科技創(chuàng)新。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2月2日，注冊制下，累計上市新股1016家，首發(fā)融資近1.18萬億元，總市值達到9.39萬億元。上市公司結構發(fā)生明顯變化，科技創(chuàng)新型企業(yè)占比約一半。

    業(yè)內人士認為，證監(jiān)會采取試點先行、先增量后存量、逐步推開的改革路徑，是注冊制試點成功的重要原因之一。與此同時，資本市場基礎制度日趨完善，市場生態(tài)明顯好轉，市場韌性顯著增強，具備了向全市場推廣的條件。

    “全面注冊制改革的落地是國內資本市場發(fā)展的重大里程碑，其推出廣受市場期待，必將釋放資本市場支持實體經濟發(fā)展的更大潛力。”高盛高華總經理索莉暉表示，注冊制改革從試點進入全面實施的條件已經成熟，不僅有明確的上位法支持和司法實踐，也積累了超過1000家公司通過注冊制在A股上市的經驗，市場化發(fā)行定價已形成越來越有效的約束機制?？梢哉f，注冊制已經受住了市場實踐的檢驗。

    引中長期資金入市

    全面注冊制改革是一場牽一發(fā)而動全身的改革。在試點階段，注冊制改革分板塊推進，一個板塊一套規(guī)則。這次改革整合上交所、深交所試點注冊制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法。再融資和并購重組實行注冊制，適用統(tǒng)一的上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法。北交所注冊制制度規(guī)則與滬深交易所總體保持一致。

    再融資方面，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板兩個板塊上市公司再融資條件基本一致，主板則與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板基本一致。重大資產重組方面，主板借鑒科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板成熟經驗，完善重組認定標準和定價機制。

    全面注冊制改革大幅優(yōu)化了發(fā)行上市條件。但是，注冊制改革不是不審，需要以信息披露為核心，中介機構須發(fā)揮“看門人”責任，監(jiān)管部門要把好信息披露質量關，把好資本市場“入口關”，從源頭提高上市公司質量。

    “進一步壓實交易所發(fā)行上市審核主體責任，交易所對企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求進行全面審核。”證監(jiān)會表示。

    此外，試點注冊制改革中，監(jiān)管統(tǒng)籌投融資和一二級市場平衡，推動投資端改革，引中長期資金入市，公募基金、社?；稹⒈ｋU機構等機構投資者持有流通市值比重由2019年初的15.7%提高至2022年末的19.9%，理性投資、價值投資理念逐步建立。

    創(chuàng)金合信基金首席經濟學家魏鳳春表示，不必擔心全面注冊制落地后IPO供給增加，市場會受到沖擊。從廣義上來看，注冊制有利于資本市場生態(tài)的完善，會帶來系統(tǒng)性收益。從狹義上來看，注冊制改革意在促進中國企業(yè)高質量發(fā)展，高端制造、數(shù)字化、新型工業(yè)化等公司將有機會進一步向廣大投資者彰顯其投資價值。

    市場環(huán)境日益優(yōu)化

    過去4年，資本市場法治保障逐步完善。新證券法、刑法修正案（十一）先后發(fā)布實施，資本市場法律體系“四梁八柱”建成。最高法先后為科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所試點注冊制提供司法保障，出臺虛假陳述民事賠償司法解釋，大幅提高資本市場違法違規(guī)成本。民事賠償、行政處罰和刑事懲戒相結合的立體化的追責體系，有力打擊了資本市場的違法犯罪行為。

    期間，退市制度迎來一次“大修”和兩次“小修”，同時，監(jiān)管部門強化信息披露監(jiān)管，加大退市力度，促進優(yōu)勝劣汰和多元化退市常態(tài)化。

    此外，為壓實中介機構責任，監(jiān)管部門修訂證券發(fā)行上市保薦業(yè)務管理辦法，完善保薦業(yè)務盡職調查工作和底稿準則，出臺重大資產重組財務顧問業(yè)務執(zhí)業(yè)質量評價辦法，加大對保薦承銷機構、財務顧問現(xiàn)場檢查和執(zhí)法問責力度等。業(yè)內人士認為，經過4年的改革，發(fā)行人和中介機構合規(guī)誠信意識顯著提升。

    魏鳳春表示，全面注冊制通過市場化改革，加強契約精神，強調市場主體合規(guī)誠信。與此同時，監(jiān)管部門加強了事前、事中和事后全鏈條監(jiān)管，加大處罰力度，提高失信成本。未來，資本市場各方合規(guī)誠信意識亦將進一步增強。

    多層次市場體系更清晰

    此次改革重點是滬深主板，設置多元包容的上市條件，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板拉開距離。多層次資本市場體系更加清晰，形成各板塊錯位發(fā)展、功能互補的格局。

    “在此背景下，多層次市場體系將為不同行業(yè)、不同發(fā)展階段、不同發(fā)展模式的企業(yè)優(yōu)化上市門檻，讓更多優(yōu)質企業(yè)得到市場的認可，為投資者財富管理提供更多更好的標的，提升資本市場服務實體經濟發(fā)展的效率和成果。”索莉暉表示。

    魏鳳春表示，注冊制改革將選擇權交給市場，主要解決市場的效率問題。各個板塊錯位發(fā)展、適度競爭，有利于更好發(fā)揮比較優(yōu)勢，提升市場運行效率。另外，多層次市場體系更加清晰，能夠更好服務不同類型、不同成長階段的企業(yè)，建立更加專業(yè)和有效率的資本市場體系。

    安永大中華區(qū)審計服務合伙人湯哲輝對記者表示，全市場注冊制的到來，將為符合國家戰(zhàn)略的優(yōu)秀中國企業(yè)帶來更為高效便利的本土融資機會。本次制度性改革，將為中國資本市場帶來全新動能，同時也帶動增量資金入市，推動中國資本市場翻開嶄新一頁，助力創(chuàng)新發(fā)展以及金融對實體經濟的支持。

    路漫漫其修遠兮。對于資本市場而言，全面注冊制改革啟動，是試點成功的一次總結，也是資本市場深改又一個起點。提高上市公司質量，提高服務實體經濟尤其是科技創(chuàng)新能力，助力國民財富增值，服務構建新發(fā)展格局，資本市場仍需久久為功。