注冊制如何走深走實

    經(jīng)濟觀察報 社論 時隔六年，金融領域規(guī)格最高的會議10月30日至31日在北京召開。有別于前五次的全國金融工作會議，這次會議升格為“中央金融工作會議”，凸顯了中央對金融工作的集中統(tǒng)一領導。此次會議對當前和今后一個時期的金融發(fā)展、金融監(jiān)管、金融改革以及金融風險防范化解等重大問題定調(diào)，并作出了具體工作部署。

    我們注意到，針對資本市場，會議提出，“更好發(fā)揮資本市場樞紐功能，推動股票發(fā)行注冊制走深走實。”這一階段A股行情震蕩，還發(fā)生了涉嫌資產(chǎn)二次上市、上市前巨額分紅卻擬用募資還貸等IPO現(xiàn)象。與此同時，針對注冊制的討論甚至爭議熱度攀升——“建議暫停注冊制IPO”“注冊制害了股市”“注冊制是不是無人管”……可以說，中央金融工作會議為注冊制改革送來了“及時雨”。

    重要的是，怎樣理解走深走實，怎樣才能走深走實？

    相較成熟市場，注冊制改革落地A股才五年，市場各方對注冊制的理解經(jīng)歷了由淺到深的過程。注冊制下，企業(yè)上市門檻大幅放寬，盈利不再是“攔路虎”，因此高科技企業(yè)等即便虧損也可以上市融資。這顯然還是淺層次的理解。比如說，除了財務指標，是否具備可持續(xù)經(jīng)營能力也是企業(yè)能否上市的重要條件，這通常被忽略了。注冊制不是不審，而是強化信息披露，通過財務指標判斷其是否具備可持續(xù)經(jīng)營能力。

    同時，適配注冊制的制度變革也經(jīng)歷著由淺到深不斷完善的過程，在前端放寬上市的同時，后端也需作出相應的制度安排。毋庸置疑，全面注冊制實施以來，A股更具包容性，企業(yè)特別是科技型、成長型企業(yè)上市更加便捷，資本、科技與實體經(jīng)濟的鏈路循環(huán)正在打通。然而，試想，如果企業(yè)融資數(shù)量增加，但是沒有產(chǎn)生財富回報，投資者何以會留在這個市場？這事關資本市場功能的轉變——如何從融資市場轉向投資市場。

    這也是注冊制得以可持續(xù)推行的內(nèi)在要求。監(jiān)管層在近三個月密集出臺了系列措施，比如進一步規(guī)范減持、修改上市公司分紅指引，均是劍指資本市場存在的問題。不能讓注冊制成為企業(yè)上市后可以不賺錢且減持套利的“擋箭牌”。

    就此而言，推動A股注冊制走深走實，就是要秉持敬畏之心，監(jiān)管與市場各歸其位，在此基礎上持續(xù)推進相關制度的完善和規(guī)則的落實。

    注冊制的核心是信息披露，這是投資者作出投資決策依據(jù)的基石?，F(xiàn)實中，上市公司信息披露姍姍來遲，避重就輕、選擇性披露甚至信息前后矛盾的情況屢見不鮮，這使得信息缺乏可信度。推動注冊制走深走實，就需要提高信息披露的質(zhì)量，監(jiān)管要加強對上市公司信息披露質(zhì)量的監(jiān)管，敢于追責和嚴格依法處罰，形成警示效應。

    推動注冊制走深走實，在退市制度上，需建立更為科學合理的退市標準，簡化退市程序。今年以來，退市公司特別是1元退市公司的數(shù)量在增多，但是A股整體的退市率相較成熟市場依然很低。退市規(guī)則更需嚴格落到“實”處，這有利于構建“優(yōu)勝劣汰、良性循環(huán)”的資本市場生態(tài)。

    資本市場活躍的根源來自投資者的信心，推動注冊制走深走實要義當然也包括加強投資者保護。證券法引入了中國版證券集體訴訟制度，康美藥業(yè)案開了一個好頭，下一步要讓這些法條從紙面上更多落到現(xiàn)實行動中，讓投資者感受到被保護的“真招”和“真意”。這會從根本上起到活躍市場的效用。