三季報(bào)倒計(jì)時(shí) 機(jī)構(gòu)“大賞”銀行板塊配置價(jià)值

    證券時(shí)報(bào)記者 段久惠

    A股上市銀行即將迎來(lái)業(yè)績(jī)“季考”。10月20日到月底，42家A股上市銀行即將集中發(fā)布三季報(bào)。其中，平安銀行、杭州銀行、常熟銀行3家將會(huì)率先發(fā)布。

    近期房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)反彈，涉房金融信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響受到市場(chǎng)高度關(guān)注。不過(guò)，機(jī)構(gòu)分析人士認(rèn)為，銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)依然可控，資產(chǎn)質(zhì)量維持改善趨勢(shì)，“房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)監(jiān)管層密切關(guān)注，上市銀行抵押物充足，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率較低。”

    同時(shí)，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況將持續(xù)保持良好勢(shì)頭，結(jié)構(gòu)優(yōu)化將賦予息差改善空間，營(yíng)收逐季改善的背后，“既有基數(shù)效應(yīng)，亦是息差趨穩(wěn)、中收持續(xù)貢獻(xiàn)、投資收益負(fù)面擾動(dòng)消退的共同作用”。

    臨近銀行三季報(bào)發(fā)布時(shí)點(diǎn)，四季度低波動(dòng)銀行資產(chǎn)的“壓艙石”價(jià)值和配置機(jī)會(huì)被多家機(jī)構(gòu)提起。

    結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來(lái)息差改善

    對(duì)于今年三季度銀行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，將會(huì)持續(xù)保持良好勢(shì)頭，營(yíng)收逐季改善的同時(shí)，盈利水平也將走出疫情困境；貸款利率下行已經(jīng)接近尾聲、疊加銀行規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，凈息差水平有望得到改善。

    “預(yù)計(jì)三季報(bào)將再次驗(yàn)證營(yíng)收增速逐季改善趨勢(shì)，業(yè)績(jī)釋放確定性較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股仍有超預(yù)期可能。”申萬(wàn)宏源證券分析師鄭慶明預(yù)計(jì)，從利潤(rùn)角度看，由于行業(yè)利潤(rùn)增速由國(guó)有大行錨定，但對(duì)中小銀行而言——尤其考慮到城商行去年同期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)低基數(shù)出現(xiàn)在三季度，資產(chǎn)質(zhì)量干凈、撥備計(jì)提充分、已“撥備藏金”的優(yōu)質(zhì)銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型A(yù)期。

    中行研究院認(rèn)為，三季度，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債增速將繼續(xù)維持在9%～10%區(qū)間；四季度我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速將保持適宜水平，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債增速維持在9.7%左右；不過(guò)，凈資產(chǎn)收益率（ROE）仍將出現(xiàn)微降。

    “三季度以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)加快回暖，貨幣政策保持穩(wěn)健，為銀行規(guī)模增長(zhǎng)和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)一定增長(zhǎng)空間。得益于銀行規(guī)模的增長(zhǎng)，商業(yè)銀行三季度凈利潤(rùn)將保持良好漲勢(shì)。”中行研究院提出，ROE指標(biāo)下降的直接原因是營(yíng)收增速相對(duì)較慢，主要受凈息差收窄、計(jì)提撥備以及非息收入表現(xiàn)不佳等因素影響。

    不過(guò)，三季度以來(lái)，商業(yè)銀行為緩解資產(chǎn)收益率下行的影響，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。一方面，堅(jiān)持量?jī)r(jià)雙優(yōu)，持續(xù)優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)，努力將存款成本控制在合理水平；另一方面，加大中長(zhǎng)期貸款投放力度，人民幣中長(zhǎng)期貸款平均余額在各項(xiàng)貸款中的占比繼續(xù)同比提升。

    “凈利息收入以量補(bǔ)價(jià)邏輯延續(xù)，但息差負(fù)貢獻(xiàn)將持續(xù)收窄，部分銀行已有望出現(xiàn)改善。”鄭慶明判斷，凈息差有望環(huán)比二季度企穩(wěn)回升，主要因?yàn)橘Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整、零售信貸占比提升以及負(fù)債端成本緩釋所致。

    鄭慶明提到，從量來(lái)看，銀行調(diào)研反饋顯示，目前項(xiàng)目?jī)?chǔ)備仍較為充足，信貸投放符合全年計(jì)劃的序時(shí)進(jìn)度；在宏觀層面上，財(cái)政發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)疊加信貸增速趨穩(wěn)，9月社融增速已見(jiàn)底，信貸增長(zhǎng)總量保持穩(wěn)定性下，結(jié)構(gòu)優(yōu)化賦予息差改善空間。

    涉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控

    近期房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)反彈，涉房金融信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響受到市場(chǎng)高度關(guān)注。

    不過(guò)，從業(yè)內(nèi)分析看，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)依然可控，信用卡風(fēng)險(xiǎn)高位逐步緩釋。房地產(chǎn)邊際風(fēng)險(xiǎn)正在下降，房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)監(jiān)管層密切關(guān)注，上市銀行抵押物充足，發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)概率較低。

    “當(dāng)前房地產(chǎn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。”天風(fēng)證券銀行業(yè)首席分析師郭其偉認(rèn)為，近期監(jiān)管持續(xù)發(fā)聲表明，商品房?jī)r(jià)格具備較強(qiáng)韌性，近期多地發(fā)布“限跌令”，明確維護(hù)樓市價(jià)格穩(wěn)定，“房地產(chǎn)不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是政策底線，居民按揭貸款違約風(fēng)險(xiǎn)不用過(guò)度憂慮。同時(shí)，銀行住房貸款抵押較足，一定程度上保障相關(guān)貸款安全性。”

    “三季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定向好，顯著提升了銀行客戶的還款意愿和能力。商業(yè)銀行除貸款核銷外，還通過(guò)與資產(chǎn)管理公司達(dá)成債權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議、加快發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券等方式加大不良處置力度，資產(chǎn)質(zhì)量將總體保持穩(wěn)定，但仍然存在較大壓力。”中行研究院預(yù)計(jì)，四季度商業(yè)銀行不良貸款率或?qū)⑼认陆?，但不良貸款余額小幅上升。

    鄭慶明判斷，房企信用風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)呈面狀暴露，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好趨勢(shì)不變，近10年來(lái)最干凈的資產(chǎn)質(zhì)量仍將支撐信用成本下行。

    他解釋，原因來(lái)自這幾方面：自上而下來(lái)看，監(jiān)管層面多次傳達(dá)風(fēng)險(xiǎn)維穩(wěn)信號(hào)，以避免在處置風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中出現(xiàn)次生風(fēng)險(xiǎn)為核心基調(diào)；銀行大規(guī)模不良暴露的可能性極低，對(duì)上市銀行而言實(shí)質(zhì)影響更有限；自下而上來(lái)看，在房企融資環(huán)境收緊、地產(chǎn)調(diào)控趨嚴(yán)背景下，在半年報(bào)中，雖然多家銀行開(kāi)發(fā)貸不良率有所上行，但各家上市銀行已提早摸排房企業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，尚未發(fā)現(xiàn)其他房企貸款暴露不良，對(duì)已經(jīng)出現(xiàn)不良的部分貸款也有充分的撥備實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。

    他表示，不可否認(rèn)的是，不同銀行之間的潛在不良?jí)毫Υ嬖诿黠@分化，對(duì)于涉足恒大等“問(wèn)題房企”債務(wù)敞口較大的銀行，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)必然會(huì)面臨持續(xù)消化不良的壓力。但對(duì)于未涉及“問(wèn)題房企”授信、涉房貸款占比較低、撥備非常充足的銀行，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)也會(huì)好于同業(yè)。而針對(duì)受成本上行、“雙控”影響較大的行業(yè)企業(yè)，銀行摸排后反饋短期尚未出現(xiàn)劣化問(wèn)題，資產(chǎn)質(zhì)量仍處可控范圍之內(nèi)，對(duì)總體資產(chǎn)質(zhì)量擾動(dòng)有限。

    將迎來(lái)估值修復(fù)行情？

    自9月27日銀行板塊重啟上漲行情以來(lái)，截至10月15日的10個(gè)交易日中，申萬(wàn)銀行指數(shù)有7天上漲，期間累計(jì)漲幅達(dá)5.38%，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第5，也是為數(shù)不多錄得正漲幅的板塊之一。

    從市場(chǎng)資金動(dòng)向來(lái)看，明星基金經(jīng)理張坤、趙楓等近期也對(duì)銀行股進(jìn)行了加倉(cāng)操作，被譽(yù)為“聰明錢”的北上資金也在近期頻頻增持銀行股。

    天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)資機(jī)構(gòu)于三季度加大了對(duì)銀行板塊持倉(cāng)力度，港股通中銀行市值占比企穩(wěn)回升；外資配置熱情也有所升溫，陸股通中銀行市值占比在三季度向上抬升；此外，兩融余額中銀行占比呈現(xiàn)出上行態(tài)勢(shì)，表明普通投資者對(duì)銀行股的參與熱情亦開(kāi)始有所提升。

    今年以來(lái)，A股銀行指數(shù)持續(xù)承壓下挫，盡管3月份銀行板塊一度表現(xiàn)亮眼，但此后大幅回調(diào)，跌幅超過(guò)了15%，且市場(chǎng)預(yù)期中的銀行股半年報(bào)行情并未到來(lái)，超七成銀行凈利實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同比增幅，卻上演了半年報(bào)落地即股價(jià)回調(diào)。

    為何近期銀行板塊走勢(shì)明顯進(jìn)入上升通道？華寶銀行ETF基金經(jīng)理胡潔分析，在國(guó)慶假期前后油價(jià)、海外利率持續(xù)提升的大環(huán)境下，促使資金更多配置銀行板塊。此外，三季報(bào)披露窗口臨近，今年銀行板塊的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，讓市場(chǎng)比較放心。

    另一方面，光大證券、廣發(fā)證券等均提出，臨近銀行三季報(bào)發(fā)布，多家機(jī)構(gòu)重申低波動(dòng)銀行資產(chǎn)“壓艙石”價(jià)值，四季度銀行板塊配置價(jià)值凸顯。

    “樂(lè)觀情形下，銀行股有望迎來(lái)房地產(chǎn)政策執(zhí)行層面糾偏、寬信用信貸超預(yù)期和銀行三季報(bào)等利好催化。”浙商證券研究所所長(zhǎng)邱冠華認(rèn)為。

    不過(guò)，不同銀行之間的分化預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大。中泰證券預(yù)測(cè)，從板塊彈性來(lái)看，農(nóng)商行>股份行>城商行>國(guó)有行，三季度對(duì)凈息差正向貢獻(xiàn)分別為0.77、0.72、0.32和0.06個(gè)基點(diǎn)（BP）。鄭慶明認(rèn)為，優(yōu)秀銀行“撥備藏金”亦已支撐進(jìn)入可持續(xù)的業(yè)績(jī)釋放期。

    從上述機(jī)構(gòu)前期調(diào)研看，今年信貸投放的區(qū)域分化更為明顯，如長(zhǎng)三角等經(jīng)濟(jì)更發(fā)達(dá)區(qū)域的銀行需求仍未見(jiàn)明顯趨弱，部分區(qū)域性銀行信貸增長(zhǎng)仍有提速可能。

    此外，延續(xù)上半年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在傳統(tǒng)卡收費(fèi)、結(jié)算清算手續(xù)費(fèi)收入在銀行繼續(xù)貫徹減費(fèi)讓利政策而增長(zhǎng)放緩的情況下，財(cái)富管理發(fā)力將持續(xù)支撐銀行中收的表現(xiàn)，部分龍頭將持續(xù)拉大與行業(yè)間的差距。