低估值品種風(fēng)頭正盛 高成長賽道歸來可期

    2022年以來，市場天平開始傾向于低估值品種，但關(guān)于高成長賽道抄底的聲音也不時傳來。市場人士表示，低估值品種的超額收益本質(zhì)上還是來自于估值修復(fù)，持續(xù)上漲受到較多條件約束；高成長賽道的比較優(yōu)勢會隨著財報陸續(xù)披露而得到驗證。在低估值板塊階段性修復(fù)后，投資機會主要還是在硬科技小盤成長方向。

    估值提升空間有限

    近期低估值品種展現(xiàn)出超額收益，背后是一系列穩(wěn)增長政策的落地。

    貨幣政策方面，自2021年末以來，央行相繼下調(diào)了金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利（MLF）和逆回購操作中標(biāo)利率，以及貸款市場報價利率（LPR）。財政政策方面，財政部已向各地提前下達(dá)今年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元，并將推動提前下達(dá)額度在一季度發(fā)行使用。與此同時，浙江、山東、福建等多個省份相繼出臺了穩(wěn)增長政策。

    過去幾年，每當(dāng)?shù)凸乐灯贩N和當(dāng)時的市場主線收益剪刀差拉大到極致時，低估值風(fēng)格都會爆發(fā)，但難言持續(xù)性。那么，該如何看待本輪低估值行情？

    中銀證券認(rèn)為，本輪低估值行情受益于政策刺激，引發(fā)估值修復(fù)，但行情高度取決于業(yè)績，板塊自身的估值提升空間有限。且一旦板塊漲幅過大，容易透支全年的業(yè)績增速。

    還有觀點認(rèn)為，2014年A股所處環(huán)境與當(dāng)前類似，具有借鑒意義。興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯表示，2014年以金融地產(chǎn)基建為代表的低估值藍(lán)籌風(fēng)格全面占優(yōu)。一方面得益于貨幣信用環(huán)境和地產(chǎn)政策，帶來金融地產(chǎn)板塊觸底反彈；另一方面也順應(yīng)了2012年底至2014年2月以創(chuàng)業(yè)板為代表的結(jié)構(gòu)性牛市充分演繹后，市場重新調(diào)整結(jié)構(gòu)、平衡風(fēng)險敞口的需求。

    成長風(fēng)格性價比漸顯

    關(guān)于低估值和高成長之間的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，還有一種可能，就是兩種風(fēng)格并存，處于動態(tài)平衡中。目前，大金融板塊的風(fēng)險偏好已明顯提升，但在貨幣政策和流動性環(huán)境均呈寬松狀態(tài)下，成長股的估值彈性也有望受益。

    經(jīng)過近兩個多月的調(diào)整，成長股的估值已不是主要問題，性價比開始顯現(xiàn)。

    據(jù)華鑫證券策略分析師嚴(yán)凱文測算，以中信成長、中信穩(wěn)定代表當(dāng)前兩類風(fēng)格，目前中信成長處于過去一年估值分位8.34%的位置，而中信穩(wěn)定處于過去一年估值分位85%的位置，成長股的相對估值分位優(yōu)勢已經(jīng)凸顯。“從2021年兩類風(fēng)格盈利估算，中信成長風(fēng)格的歸母凈利潤增速要明顯好于中信穩(wěn)定風(fēng)格。”嚴(yán)凱文表示。

    復(fù)盤歷史上幾次寬松周期，東北證券策略團(tuán)隊表示，當(dāng)前“寬貨幣、穩(wěn)信用”的宏觀環(huán)境不會改變A股中小盤成長占優(yōu)的風(fēng)格。寬松周期對市場的影響更多來自于其對行業(yè)基本面、市場流動性的改變，并不逆轉(zhuǎn)中小盤的成長景氣度。

    對于高成長賽道的布局時點，市場分歧較大。中銀證券認(rèn)為，雖然未來一段時間仍有估值擾動因素，但不構(gòu)成趨勢性的壓制因素，因為高成長賽道的決定因素是業(yè)績高增長的持續(xù)性。建議春節(jié)假期前適當(dāng)左側(cè)布局。

    中金公司認(rèn)為，成長風(fēng)格大幅殺跌可能告一段落，但不必著急抄底，布局時機或在一季度末至二季度初。

    把握春季行情

    結(jié)合當(dāng)前宏觀環(huán)境以及市場結(jié)構(gòu)，后市該如何布局？

    東興證券策略分析師林莎表示，目前，政策預(yù)期催化、基本面改善的行業(yè)是確定性最強的主線，包括宏觀和微觀數(shù)據(jù)共同指向的基建行業(yè)，同時關(guān)注低估值行業(yè)的估值修復(fù)機會。

    方正證券表示，在低估值板塊階段性修復(fù)后，機會主要還是在硬科技小盤成長方向，相對估值不高，資金并不擁擠，且有新興產(chǎn)業(yè)投資擴張的產(chǎn)業(yè)邏輯值得關(guān)注。

    2022年初的調(diào)整主要集中于龍頭公司，各板塊中的小盤股受到?jīng)_擊并不大。創(chuàng)業(yè)板估值分化程度創(chuàng)近三年新低也體現(xiàn)出市場偏好從高溢價大盤股向長期低迷的小盤股持續(xù)擴散。同時，從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前高景氣行業(yè)的估值已經(jīng)不算太高，估值風(fēng)險已經(jīng)得到大幅釋放。

    國海證券表示，一季度市場估值提升的阻力最小，春季行情啟動的時間節(jié)點大概率就是當(dāng)下。春季行情要沿著科技產(chǎn)業(yè)周期的演繹路徑，特別是重視TMT領(lǐng)域的投資機會，建議關(guān)注兩條配置線索。一是政策重點支持的數(shù)字經(jīng)濟(jì)，5G通信、大數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體芯片等細(xì)分領(lǐng)域有望成為本輪春季行情的交易主線。二是元宇宙和汽車智能化背景下的軟件開發(fā)、IT服務(wù)、光學(xué)圖像等性價比不錯的細(xì)分行業(yè)。