暢通有機(jī)聯(lián)系 精選層引領(lǐng)新三板新生態(tài)

    設(shè)立精選層是本次新三板全面深化改革的樞紐性制度安排。轉(zhuǎn)板上市等一系列富有特色的制度設(shè)計(jì)，將充分激發(fā)精選層活力，優(yōu)化完善市場(chǎng)功能，引領(lǐng)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通，推動(dòng)形成多層次資本市場(chǎng)體系和新三板市場(chǎng)內(nèi)部?jī)蓚€(gè)良性的生態(tài)循環(huán)，全面提升中小企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)服務(wù)能力。

    中國政法大學(xué)商學(xué)院院長(zhǎng)劉紀(jì)鵬表示，轉(zhuǎn)板上市、公開發(fā)行、設(shè)立精選層等重點(diǎn)改革措施落地后，新三板將成為資本市場(chǎng)提高中小企業(yè)直接融資比重、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成的重要平臺(tái)，將進(jìn)一步打通中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的資本通道，引導(dǎo)資本向中小企業(yè)和新經(jīng)濟(jì)要素集聚，支持服務(wù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和國家創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略。

    改革以轉(zhuǎn)板制度為核心

    6月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見》。意見指出，在新三板精選層掛牌滿一年的企業(yè)，符合證券法上市條件和交易所相關(guān)規(guī)定的，可直接轉(zhuǎn)板上市。

    全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本次改革以轉(zhuǎn)板制度為核心，統(tǒng)籌推進(jìn)公開發(fā)行、連續(xù)競(jìng)價(jià)、投資者適當(dāng)性管理等改革措施，夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)制度，全面提升市場(chǎng)功能，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展。本次改革將堅(jiān)持和強(qiáng)化新三板獨(dú)立市場(chǎng)的地位，與滬深交易所錯(cuò)位發(fā)展，共同服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    轉(zhuǎn)板機(jī)制作為此次新三板改革的核心措施之一，有利于更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下功能，打通新三板中小企業(yè)到交易所市場(chǎng)的通道，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通。

    中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示，轉(zhuǎn)板制度是連接交易所市場(chǎng)和新三板之間的橋梁，對(duì)優(yōu)化資本市場(chǎng)功能具有重大意義。

    東北證券研究總監(jiān)付立春指出，一方面，經(jīng)過新三板培育達(dá)到轉(zhuǎn)板條件的精選層公司，可通過直接轉(zhuǎn)板實(shí)現(xiàn)上市，為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板輸送大量?jī)?yōu)質(zhì)企業(yè)資源；另一方面，新三板掛牌公司相較于一般股份公司，在信息公開性和運(yùn)作規(guī)范性等方面均具有優(yōu)勢(shì)，將為上市公司提供更多優(yōu)質(zhì)并購標(biāo)的，顯著降低發(fā)現(xiàn)成本和交易成本。

    中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛表示，新三板與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板同屬全國性公開市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，但在市場(chǎng)定位、服務(wù)對(duì)象、投資者、制度設(shè)計(jì)等方面均有差異。隨著資本市場(chǎng)改革不斷推進(jìn)，各市場(chǎng)板塊之間將形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、錯(cuò)位發(fā)展的格局。

    打通企業(yè)成長(zhǎng)路徑

    通過本次改革，新三板市場(chǎng)內(nèi)部將形成基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層不斷遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)可根據(jù)自身結(jié)構(gòu)、需求的差異選擇不同的制度供給。同時(shí)，轉(zhuǎn)板上市機(jī)制打通了企業(yè)新三板市場(chǎng)外部的成長(zhǎng)上升通道。

    武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，進(jìn)一步分層是一種導(dǎo)向機(jī)制，讓掛牌企業(yè)有向上的目標(biāo)，有進(jìn)取的通道。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，創(chuàng)新層吸引力增強(qiáng)，調(diào)層后創(chuàng)新層公司數(shù)量是調(diào)層前的1.74倍。主動(dòng)摘牌公司減少，27家公司取消摘牌計(jì)劃，優(yōu)質(zhì)企業(yè)維持掛牌意愿增強(qiáng)。

    整體來看，通過內(nèi)部外部上升渠道的打通，新三板為企業(yè)發(fā)展生命周期對(duì)接資本市場(chǎng)提供了清晰的路徑選擇。在基礎(chǔ)層培育規(guī)范，在創(chuàng)新層融資發(fā)展，在精選層實(shí)現(xiàn)股權(quán)公眾化。同時(shí)，當(dāng)企業(yè)需要謀求市場(chǎng)外部上市發(fā)展時(shí)，新三板又提供了轉(zhuǎn)板上市的通道，新三板以差異化的服務(wù)和監(jiān)管機(jī)制為中小企業(yè)不同發(fā)展階段提供了全流程精準(zhǔn)服務(wù)。

    業(yè)內(nèi)人士指出，轉(zhuǎn)板將形成示范效應(yīng)，與精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的分層機(jī)制結(jié)合，構(gòu)建上下貫通的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，有利于通過傳導(dǎo)機(jī)制激發(fā)市場(chǎng)活力。

    聯(lián)訊證券總裁姚松濤指出，新三板改革充分體現(xiàn)了資本市場(chǎng)治理體系的綜合協(xié)調(diào)性，形成了“一個(gè)體系、一組平衡”格局。“一個(gè)體系”是新三板將形成“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層”梯度遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為中小企業(yè)提供了完整成長(zhǎng)路徑的差異化服務(wù)。“一組平衡”是指促進(jìn)投融資兩端平衡，特別是投資者方面，精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層分別設(shè)置差異化投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，整體降低投資者門檻，使更多的投資者可以參與新三板，改善市場(chǎng)流動(dòng)性，也使投資者結(jié)構(gòu)更為均衡，有效提升交易、定價(jià)功能，增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力。

    促進(jìn)形成良性市場(chǎng)生態(tài)

    全國股轉(zhuǎn)公司調(diào)查問卷結(jié)果顯示，此次新三板改革獲得了市場(chǎng)的認(rèn)同，在對(duì)改革舉措重要性排序時(shí)，公開發(fā)行和轉(zhuǎn)板機(jī)制排名前列。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，此次轉(zhuǎn)板機(jī)制將激活新三板市場(chǎng)，促進(jìn)形成良性市場(chǎng)生態(tài)，為掛牌公司、投資者、主辦券商等各類市場(chǎng)主體帶來獲得感。

    中信建投投行委委員李旭東認(rèn)為，在轉(zhuǎn)板機(jī)制和設(shè)立精選層的共同作用下，新三板各項(xiàng)改革措施帶來的積極效應(yīng)將逐漸疊加形成合力，顯著提升市場(chǎng)功能，為掛牌公司、投資人、保薦機(jī)構(gòu)等各方市場(chǎng)參與者帶來改革紅利，改善新三板投融資生態(tài)，激發(fā)市場(chǎng)活力。

    對(duì)于優(yōu)質(zhì)掛牌公司而言，實(shí)施公開發(fā)行進(jìn)入精選層，一是可以為企業(yè)成長(zhǎng)壯大提供更充裕的直接融資支持和更高的股票流動(dòng)性；二是可以提升公眾股東比例，借助外部約束推動(dòng)提升公司治理的規(guī)范性；三是更加嚴(yán)格的信息披露，可以提高企業(yè)市場(chǎng)辨識(shí)度，更大程度上獲得上下游企業(yè)以及銀行等金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，并為轉(zhuǎn)板上市鋪平道路。

    對(duì)于投資者而言，轉(zhuǎn)板機(jī)制不僅提升了新三板掛牌公司融資能力，還提升了市場(chǎng)定價(jià)能力，有助于投資者預(yù)期更明確，形成敢投資、愿投資的良性循環(huán)，投資者通過參與精選層股票發(fā)行，提前布局優(yōu)質(zhì)企業(yè)資本，分享企業(yè)成長(zhǎng)上市紅利。

    對(duì)于保薦承銷機(jī)構(gòu)而言，從首批32家服務(wù)來看，各家券商的投資服務(wù)能力和議價(jià)能力已經(jīng)露出冰山一角，有實(shí)力的券商未來在精選層的業(yè)務(wù)中會(huì)得到更多機(jī)會(huì)。

    “健全內(nèi)部制度，嚴(yán)防執(zhí)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；勤勉盡責(zé)，提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量；堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線，保護(hù)投資者權(quán)益；提升專業(yè)水平，增強(qiáng)服務(wù)能力。”李旭東指出，新三板改革對(duì)主辦券商提出了更高要求，投資人、中介機(jī)構(gòu)陪伴企業(yè)成長(zhǎng)，將助力形成良好的市場(chǎng)生態(tài)。