前瞻“危機重重”的2020下半年

    在今天的獨家復(fù)盤中，金十帶大家回顧了上半年的活久見：美股四度熔斷、石油價格戰(zhàn)、負油價、美聯(lián)儲無限QE+零利率……同時也提醒了投資者，下半年市場依舊不平靜，沖突、異象、危機這些關(guān)鍵詞依舊適用。

    而通過觀察市場一些容易被忽視的細枝節(jié)末，我們可以大膽假設(shè)，2020年接下去的日子里，市場還可能會發(fā)生這些意外。

    下半年9大“黑天鵝”猜想

    top1：第二波疫情爆發(fā)

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆☆

    受影響較大的市場：黃金=全球股市>美元>全球債市

    部分國家的情況仍不容樂觀，甚至有人擔(dān)心第二波疫情會在今年秋季來襲。

    美國的情況，令人尤為擔(dān)憂。近段時間已經(jīng)有不少美國政經(jīng)界人士表達過類似的擔(dān)憂：

    美國得克薩斯州長：病毒正在以不可接受的速度傳播。

    世衛(wèi)組織衛(wèi)生緊急項目負責(zé)人瑞安：發(fā)現(xiàn)美國多個州出現(xiàn)新冠肺炎病例的加速增長，多數(shù)新增病例為年輕人。

    同為重災(zāi)區(qū)的歐洲，也出現(xiàn)了一些不好的信號：

    世衛(wèi)組織歐洲區(qū)域主任HansKluge：第二波疫情可能在秋天出現(xiàn)。

    人口密度極高的亞非拉地區(qū)，更是面臨嚴峻挑戰(zhàn)：

    韓國疾病控制和預(yù)防中心（KCDC）6月22日表示：韓國已出現(xiàn)第二波新冠肺炎疫情。

    日本東京都知事小池百合子：針對新冠病毒作出應(yīng)對、為第二波疫情做好準(zhǔn)備是最重要的。

    top2：美國大選爆冷

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆☆

    受影響較大的市場：黃金=美元>美股>美債

    上半年的諸多意外攪亂了美國總統(tǒng)特朗普備戰(zhàn)大選的步伐，而支持率的大幅波動更是令其傷透腦筋。

    根據(jù)路透湯森的最新報告，近期多項民調(diào)顯示，特朗普的支持率被民主黨提名人拜登逐漸拋離，雙方的差距已經(jīng)擴大到13個百分點。這是路透湯森自今年民主黨開始黨內(nèi)提名初選以來，進行的所有民調(diào)中，差距最大的一次調(diào)查。

    top3：美聯(lián)儲祭出負利率or收益率曲線控制

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場：美債>美元=美股>黃金

    先后推出零利率、無限QE以及一系列流動性工具后，美聯(lián)儲的家底快要被掏空。如果下半年再發(fā)生新的危機，怎么辦？分析師們討論得最多的，來來去去都是那兩個措施：負利率或收益率曲線控制。

    富蘭克林鄧普頓投資公司在一份最新報告中指出，出于對第二波疫情和美國大選不確定性的擔(dān)憂，美聯(lián)儲的官員們現(xiàn)在應(yīng)該及早思考，下半年還能給經(jīng)濟提供何種援助。該公司分析師表示，考慮到負利率給金融部門帶來的風(fēng)險，美聯(lián)儲出臺收益率曲線控制的可能性明顯更大。報告指出，出臺新政的節(jié)點可能是第三季度，原因如下：

    目前美國正在經(jīng)歷解禁后的經(jīng)濟反彈，但大選前夕若風(fēng)險情緒上升可能造成美股、美債等市場的新一輪波動。這會給美聯(lián)儲帶來新的壓力，迫使其再度介入市場。

    top4：歐佩克+減產(chǎn)聯(lián)盟拆伙

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場：原油>黃金>全球股市

    沙特和俄羅斯在近期的歐佩克+會議中表現(xiàn)得一團和氣，現(xiàn)在就猜想兩大巨頭會不會再度關(guān)系破裂，似乎有些危言聳聽？

    然而，裂痕一直沒有消除。比如兩國對油價的追求不同，對石油收入的依賴程度也不一樣。金十此前曾分析過，需求下滑這個難題一天不解決，歐佩克+分裂的可能就會一直存在。

    沙特和俄羅斯的和諧關(guān)系能維持多久，關(guān)鍵就看兩國還能承受多大的壓力：

    一方面，沙特大量發(fā)展計劃停擺，大量油氣設(shè)施被閑置，產(chǎn)能被嚴重削弱。

    另一方面俄羅斯國內(nèi)工業(yè)產(chǎn)出嚴重下滑，減產(chǎn)是罪魁禍?zhǔn)住?/p>

    top5：美元危機

    影響力：☆☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場：黃金、美債、全球股市和全球匯市都將遭受重大沖擊

    美元崩盤說在今年上半年屢見不鮮，美指的明顯回落也的確令人看到美元衰落的征兆。

    支撐這種說法的論點，主要有以下幾個：

    根據(jù)IMF的說法，3月份的危機催生了美元荒現(xiàn)象，這導(dǎo)致美元匯率無序上升，其價值可能被高估了8-16%。

    其次，美聯(lián)儲將大量債務(wù)貨幣化破壞了全球貨幣市場體系，美元在國際支付、貿(mào)易和外匯儲備中的地位下降。

    美國經(jīng)常帳赤字、財政赤字以及國內(nèi)儲蓄不足的矛盾激化，可能會終結(jié)美元的“過度特權(quán)”。

    美聯(lián)儲大量印鈔稀釋了法定貨幣的購買力。

    ……

    空穴來風(fēng)未必?zé)o因，市場上出現(xiàn)這么多不利信號，交易者必須引起足夠重視。

    top6：美股崩盤

    影響力：☆☆☆☆

    可能性：☆☆☆☆

    受影響較大的市場：全球股市>黃金>美債>全球匯市

    和美元危機一樣，分析人士老早為股市崩盤寫好了各種劇本。股市的畸形發(fā)展和泡沫膨脹，也無法掩蓋這些問題：

    美國正處于歷史上最嚴重的經(jīng)濟衰退之中。

    2000萬正在享受的美國聯(lián)邦失業(yè)福利，將于7月底到期。

    4月份，儲蓄率飆升至33%，伴隨而來的是通脹預(yù)期的大幅滑落。

    截至目前，美國政府未償債務(wù)在今年增加了2.5萬億美元，赤字從5%翻了一倍達到10%，企業(yè)發(fā)債規(guī)模的增幅同樣創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

    上述所有問題，都可以歸結(jié)到一切一個具體的指標(biāo)上——標(biāo)普500指數(shù)預(yù)期利潤率。急于抄底的多頭看到美股預(yù)期利潤出現(xiàn)如此夸張的跌幅，不知道還會不會如此樂觀呢？

    top7：債務(wù)危機

    影響力：☆☆☆

    可能性：☆☆☆☆

    受影響較大的市場：全球債市>黃金>美元>全球股市

    和過去幾輪債務(wù)危機不同，今年下半年可能爆發(fā)的危機將會席卷全球，無論發(fā)達國家還是新興市場都無法幸免。

    一方面，穆迪6月底公布的報告顯示，今年全球發(fā)達國家的債務(wù)水平將平均提高近20%，疫情的破壞力較金融危機高出近一倍。

    其中，根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室4月的估算，2020財年（今年9月份截至）美國政府預(yù)算赤字將翻兩番至創(chuàng)紀(jì)錄的3.7萬億美元，占GDP的17.9%。而另外兩個發(fā)達國家法國和意大利，馬上要面對即將到期的2969億美元和2771億美元債務(wù)。

    另一方面，據(jù)金融時報報道，IMF將調(diào)動1萬億美元貸款支援新興經(jīng)濟體度過難關(guān)。IMF提供的貸款雖然可以幫助新興經(jīng)濟體暫時度過難關(guān)，但它們的債務(wù)負擔(dān)也會空前加劇。阿根廷式違約事件，很可能在下半年頻繁上演。

    top8：英歐貿(mào)易談判破裂

    影響力；☆☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場：全球匯市>黃金>歐洲股市

    留給英國和歐盟的談判時間已經(jīng)不多了，畢竟雙方都已經(jīng)多次強調(diào)不會延長脫歐過渡期。按照德國總理默克爾的說法，英歐雙方最遲要在秋季之前討論出一個結(jié)果，因為無論最終能否達成全新貿(mào)易協(xié)議，都需要給雙方預(yù)留足夠的準(zhǔn)備時間。

    歐盟委員會主席馮德萊恩日前表示，將為達成協(xié)議脫歐作出一切努力，但分歧依然無法彌合。另一邊，英國似乎已經(jīng)在尋找后路，近日相繼加緊和日本、澳大利亞、新西蘭等國商討自由貿(mào)易協(xié)定。

    根據(jù)安排，英歐雙方已在6月29日正式恢復(fù)談判，約翰遜和馮德萊恩將親自上陣面談。7月份的密集會談過后，有關(guān)脫歐貿(mào)易協(xié)議的種種疑團，相信都能找到答案。

    top9：地緣政治沖突爆發(fā)

    影響力：☆☆

    可能性：☆☆☆

    受影響較大的市場：黃金>全球股市>其他

    下半年地緣政治的沖突，焦點依然集中在美伊關(guān)系上。本周，伊朗突然對包括美國總統(tǒng)特朗普在內(nèi)的數(shù)十人發(fā)出逮捕令，將美伊兩國的緊張關(guān)系再次推向輿論中心。隨后，伊朗外長扎里夫和美國伊朗事務(wù)特別代表胡克針鋒相對，相繼發(fā)表抨擊對方的言論，更加深了外界對美伊爆發(fā)下一輪沖突的擔(dān)憂。

    此外，美歐關(guān)系近日也有惡化跡象。6月30日，歐盟宣布延長對美國居民的旅行禁令，歐盟貿(mào)易委員霍根在同一日表態(tài)，稱要努力保護歐盟公司不受美國關(guān)裞的限制。兩個全球最主要的經(jīng)濟體之間的糾紛，如果處理不好，完全有可能演變成一場全新的危機。

    一條主線足以串聯(lián)所有黑天鵝？

    在開始這部分討論之前，大家首先要明確一件事：

    上半年很多政策的副作用，經(jīng)過一段時間的發(fā)酵后，可能會滋生新的危機。比如各大央行和政府為抗擊疫情而投入的大量資金會不會造成流動性過剩，或者股市與經(jīng)濟基本面脫節(jié)會不會讓泡沫繼續(xù)膨脹等等。

    我們來簡單梳理一下上半年眾多黑天鵝的發(fā)展脈絡(luò)，就可以發(fā)現(xiàn)這些事件存在緊密聯(lián)系：

    疫情爆發(fā)——全球經(jīng)濟接近停擺——美股暴跌、原油需求大幅減少——美聯(lián)儲第一次緊急降息救市——沙特和俄羅斯談崩，油價戰(zhàn)爆發(fā)進一步拖累全球市場——美元荒席卷全球，美聯(lián)儲祭出零利率+無限QE——市場流動性迅速被榨干，黃金市場出現(xiàn)點差過大等異常情況……

    而在下半年諸多潛藏的黑天鵝里，美國大選和美聯(lián)儲政策變動，足以產(chǎn)生撬動整個金融市場的巨大沖擊力。

    一方面，投資者最關(guān)心的是，如果特朗普無法連任，其任內(nèi)定下的一系列經(jīng)濟措施以及已提出但尚未落實的改革措施，都將被推翻。其中就包括特朗普任內(nèi)一直大力支持的減稅政策，以及前段時間剛剛提出的萬億基建計劃。

    另一方面，如果美聯(lián)儲真的實行收益率曲線控制，將給市場帶來全方位的影響。對此，我們得分幾個角度來看：

    首先，收益率曲線控制的本質(zhì)是為大規(guī)模的刺激計劃提供資金，同時將政府借貸成本保持在較低水平，最大限度發(fā)揮刺激政策的作用。日本央行在2016年開始采取收益率曲線控制政策，此后數(shù)年成功通過更少的資產(chǎn)購買量維持了國債市場的穩(wěn)定。

    其次，收益率曲線控制也有一些無法改變的缺點。

    第一，加劇市場資產(chǎn)定價的扭曲。如果美聯(lián)儲想在經(jīng)濟已經(jīng)徹底復(fù)蘇的基礎(chǔ)下逐步縮減購債規(guī)模，就必須立即取消收益率曲線控制，屆時可能出現(xiàn)資本流動成倍增加、美債收益率無序上升或下滑。

    第二，容易受市場大環(huán)境影響。舉個例子，如果經(jīng)濟復(fù)蘇加速和通脹預(yù)期回升，投資者可能會懷疑美聯(lián)儲指定的收益率目標(biāo)不合理，從而大舉拋售美債。

    第三，開始容易結(jié)束難——日本央行就是一個最好的例子。而且一旦政府習(xí)慣了收益率曲線政策的庇護，財政部可能會不愿意失去這種特權(quán)。

    換句話說，如果上述兩大黑天鵝事件從猜想成為現(xiàn)實，就會引發(fā)蝴蝶效應(yīng)。這又是一條可怕的傳導(dǎo)路線：

    第二波疫情爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟再度停擺，特朗普選情告急——股匯債市率先暴動，迫使美聯(lián)儲再次出手干預(yù)——經(jīng)濟停止復(fù)蘇打壓原油需求，沙特、俄羅斯再現(xiàn)分歧——各國政府繼續(xù)大量舉債，央行瘋狂印鈔，債務(wù)負擔(dān)空前加劇……

    對抗黑天鵝的法寶有哪些？

    說了這么多，相信交易者除了關(guān)心下半年會出現(xiàn)哪些黑天鵝之外，一定也很想知道有什么辦法可以安然度過難關(guān)。

    金十此前曾報道過，交易者日記用戶獵戶座通過總結(jié)自己的交易經(jīng)驗，得出了以下啟示：

    ①一波走勢明顯的行情在醞釀時，千萬不要摸頂和猜底。

    ②黑天鵝飛出后，資金面的推動力過于強大，其影響甚至蓋過基本面。

    ③如果黑天鵝的影響剛好和市場走勢相符，行情極有可能突破新高，反之亦然。

    ④綜合分析市場突破高點或低點之后的趨勢運行空間和時間，再結(jié)合基本面走勢變化，可以判斷行情何時終結(jié)。

    基本原則是這樣沒錯，但具體到每個危機，每個不同的黑天鵝，交易邏輯都會有變化。正如上文所言，下半年的許多潛在危機，其實都是上半年的遺留問題。

    合適的投資組合，是度過危機的關(guān)鍵。從上半年的行情來看，本輪危機主要有以下特點：

    當(dāng)黑天鵝出現(xiàn)時，風(fēng)險資產(chǎn)波動率率先大幅上升，繼而拖累其他市場。

    黑天鵝對經(jīng)濟基本面影響越大，黃金、外匯等市場的反應(yīng)就越強烈，反倒是股市與經(jīng)濟基本面出現(xiàn)嚴重脫節(jié)。

    黑天鵝出現(xiàn)后，資產(chǎn)相關(guān)性和跨資產(chǎn)波動性顯著上升（股債市場的聯(lián)動效應(yīng)最為明顯）。

    根據(jù)上述特點來調(diào)整自己的投資組合，是戰(zhàn)勝危機并靠黑天鵝獲利的竅門。具體來說，可以歸納為以下幾個要點：

    第一，不要過分信賴黃金，更不要完全忽視債券。

    黃金雖然是最熱門的避險資產(chǎn)，但在股市崩盤期間市場流動性會被迅速榨干，對于體量相對來講沒有那么大的黃金市場來說，拋售風(fēng)險會加劇。

    在交易者的投資組合里，美債是一個不能缺席的角色——無論收益率有多低，美債市場的流動性優(yōu)勢都是別的市場無法比擬的。此外，日元、投資及企業(yè)債等避險功能較強的資產(chǎn)，也可以適量增配。

    第二，黑天鵝的影響消退得差不多的時候，及時捉住股市的入場抄底時機。

    經(jīng)驗表明，受黑天鵝影響最大的市場在危機前期跌得有多可怕，危機過后的反彈速度就會有多驚人——一如當(dāng)前的股市一樣。

    第三，短線和長期投資者的資產(chǎn)配置策略有所不同，需要區(qū)別對待。

    長期投資者可以在危機末段進行資產(chǎn)配置再平衡操作，加大對高風(fēng)險高收益資產(chǎn)的倉位配置，適當(dāng)減少避險資產(chǎn)的倉位。短線投資者一般會更加激進，在危機尚未消退之時便增持高風(fēng)險資產(chǎn)，務(wù)求捉住第一波反彈紅利。

    第四，注重尾部風(fēng)險管理。

    今年3月份，也就是市場最動蕩的那段日子里，斯皮茲納格爾創(chuàng)辦的UniversaInvestments基金獲得了3612%的投資回報率，成為行業(yè)神話。該基金最主要的成功秘訣，就是注重尾部風(fēng)險管理。

    斯皮茲納格爾認為，做好尾部風(fēng)險管理的關(guān)鍵在于全面檢測市場動態(tài)。除了宏觀經(jīng)濟增長、實際利率、通脹等基本要素之外，資產(chǎn)波動率、相關(guān)性風(fēng)險、流動性風(fēng)險、行業(yè)壓力測試、金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險等等都應(yīng)該納入考量。