打新收益理性回歸 基本面分析愈發(fā)重要

    近期，多只注冊制新股上市首日便遭遇破發(fā)，徹底打破“新股不敗”的思維定勢，這一現(xiàn)象引起市場各方高度關(guān)注。

    昨日，科創(chuàng)板公司新銳股份首發(fā)上市，全天股價(jià)低開低走，收盤價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌14.04%。從10月22日開始，市場已連續(xù)4個(gè)交易日出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)，涉及中自科技、可孚醫(yī)療、中科微至等多只科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板股票。

    為何近期頻現(xiàn)新股破發(fā)？不少投資者認(rèn)為是詢價(jià)新規(guī)的影響。注冊制下IPO詢價(jià)新規(guī)調(diào)整了最高報(bào)價(jià)剔除比例，并放開了“四值孰低”的軟約束，這些措施均對報(bào)價(jià)中樞、中簽率、打新收益率等產(chǎn)生影響。

    但不少業(yè)內(nèi)專家提醒，詢價(jià)新規(guī)僅僅是修訂了此前新股定價(jià)制度的不合理之處，降低了詢價(jià)機(jī)構(gòu)的套利空間。我們更應(yīng)關(guān)注到，在發(fā)行定價(jià)市場化水平顯著提升的背景下，企業(yè)的基本面因素將成為決定打新收益率的重中之重。

    中信建投策略團(tuán)隊(duì)舉例稱，參考中自科技招股說明書與艾可藍(lán)、凱龍高科、威孚高科、貴研鉑業(yè)等4家可比公司的情況，中自科技70.90元/股的發(fā)行價(jià)對應(yīng)2020年凈利潤的PE為27.94倍，略高于可比公司股價(jià)對應(yīng)2020年凈利潤PE均值（26.85倍）。

    但如果結(jié)合公司2021年財(cái)報(bào)，結(jié)果就有很大不同。受下游景氣度影響，中自科技今年上半年凈利潤同比下滑81.76%，并預(yù)計(jì)前三季度凈利潤同比下滑超過70%。今年業(yè)績大幅下滑，導(dǎo)致公司發(fā)行價(jià)對應(yīng)的PE（TTM）達(dá)到68倍，遠(yuǎn)高于可比公司PE（TTM）均值（32倍）。

    中信建投認(rèn)為，注冊制IPO詢價(jià)新規(guī)加強(qiáng)了新股定價(jià)市場化，使得買方報(bào)價(jià)博弈加強(qiáng)、難度加大，出現(xiàn)首日破發(fā)在預(yù)期之內(nèi)。新股破發(fā)將進(jìn)一步迫使機(jī)構(gòu)加大新股投研力度，結(jié)合公司基本面情況客觀理性獨(dú)立報(bào)價(jià)，關(guān)注競爭壁壘堅(jiān)實(shí)、增長確定性高的優(yōu)質(zhì)新股標(biāo)的。

    德邦證券首席策略分析師吳開達(dá)同樣表示，隨著新股一、二級市場定價(jià)逐漸接軌，打新投資者的研究能力將取代入圍率成為新的分配邏輯。賺取一、二級價(jià)差不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益，過去輕研究重博弈的定價(jià)方式將得到有效改善。

    吳開達(dá)從“絕對收益投資者”退出的角度闡述新股破發(fā)對市場生態(tài)的潛在影響。在他看來，打新收益理性回歸，將使以打新作為主要投資收益來源的“絕對收益投資者”逐漸退出。這部分資金的退出一方面可能對“四大行”等高股息底倉資產(chǎn)的股價(jià)造成影響，另一方面可能影響期貨、期權(quán)等衍生工具，造成股指期貨出現(xiàn)貼水收斂等現(xiàn)象。

    對普通個(gè)人投資者而言，扎實(shí)研究企業(yè)基本面仍是新股破發(fā)環(huán)境下的打新制勝之道。

    川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂向記者表示，未來打新收益下滑是大勢所趨，這恰恰意味著新股定價(jià)機(jī)制更趨合理。對個(gè)人投資者而言，要樹立正確的價(jià)值投資理念，做好基本面研究。新環(huán)境下建議先對上市企業(yè)有充分的研究和了解，而后再參與打新。