深交所投教丨投資進(jìn)階：債券投資策略及信用分析

    編者按：

    當(dāng)前，我國交易所債券市場創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場交投愈加活躍，對外開放程度穩(wěn)步提升。為更好滿足新入市及潛在投資者需求，幫助投資者做好債券投資“入門功課”，系統(tǒng)了解債券投資知識，深交所投教中心特別推出了《投資者入市手冊（債券篇）》，并在此基礎(chǔ)上精編為“債券入門300問”系列文章。本篇為第七篇，介紹債券投資策略及信用分析，一起來看看吧。

    1.什么是配置型投資策略？

    配置型投資策略是一種不依賴于市場變化而保持固定收益的投資方法，其做法是買入債券并持有至到期，以獲得債券利息收入和到期收回本金。因此，配置型投資策略也常常被稱作保守型投資策略。采用配置型投資策略需根據(jù)投資者資金的使用狀況來選擇適當(dāng)期限的債券。一般情況下，期限越長的債券，其收益率也往往越高。但期限越長對投資資金鎖定的要求也越高，該種策略在收益率高點(diǎn)擇時買入并且選擇沒有或者很小信用風(fēng)險的債券品種尤為關(guān)鍵，機(jī)構(gòu)的選擇品種多為利率債和高等級信用債。

    2.什么是交易型投資策略？

    交易型投資策略是指投資者通過主動預(yù)測債券收益率的變化，預(yù)測出債券價格的變化方向和幅度，通過在二級市場上買賣債券獲取差價收益。因此，交易型投資策略也常常被稱作積極型投資策略。當(dāng)市場利率上行時，債券的價格通常會下跌。這種方法要求投資者具有豐富的投資知識及市場操作經(jīng)驗(yàn)，并且要支付相對較多的交易成本。如果對市場的走勢預(yù)測正確，此策略下投資者除了票息收入還可以獲得資本利得的回報(bào)。

    3.什么是信用風(fēng)險？

    狹義的信用風(fēng)險又叫違約風(fēng)險，是指債券發(fā)行人未按照契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給債券投資者帶來損失的可能性。廣義的信用風(fēng)險除違約之外，還包括由發(fā)行主體信用資質(zhì)的改變導(dǎo)致的信用債價格的變化。

    4.什么是債券的信用分析？

    債券的信用分析指通過分析債務(wù)人的現(xiàn)金流充沛程度和穩(wěn)定性，評估債務(wù)人的償債能力，以期盡量規(guī)避由于信用風(fēng)險導(dǎo)致的投資損失。

    5.信用分析的基本框架是怎樣的？

    信用分析需要采用定性分析和定量分析相結(jié)合。定性分析包括外部宏觀環(huán)境分析、行業(yè)狀況分析、與信用主體的競爭地位分析和管理戰(zhàn)略分析，以及股東背景、公司治理等層面的分析。定量分析包括對債務(wù)人盈利能力、現(xiàn)金獲取能力、償債能力和資本結(jié)構(gòu)等的分析。

    6.如何進(jìn)行信用分析中的定性分析？

    對債券投資主體的信用狀況進(jìn)行定性分析包括宏觀環(huán)境分析、行業(yè)狀況分析、競爭地位分析、股東背景分析、公司治理分析和管理戰(zhàn)略分析等六個部分。

    宏觀環(huán)境：關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)濟(jì)增長速度、當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策和法律制度。宏觀經(jīng)濟(jì)周期與債券市場違約率存在很強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在經(jīng)濟(jì)下行時，企業(yè)的信用狀況會惡化，企業(yè)所發(fā)債券的違約率會上升。

    行業(yè)狀況：關(guān)注發(fā)行主體所處行業(yè)的景氣度與發(fā)展趨勢，關(guān)注行業(yè)周期、產(chǎn)品生命周期和行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位。如果一個行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能顯著過剩等趨勢性惡化且短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，則即使行業(yè)內(nèi)最好的企業(yè)信用狀況也存在惡化的可能。

    競爭地位：關(guān)注企業(yè)在市場中的地位、企業(yè)的關(guān)鍵競爭優(yōu)勢、市場占有率等。企業(yè)在行業(yè)中越處于相對有利的競爭地位時，公司經(jīng)營的穩(wěn)健性往往越能得以保障。

    股東背景：根據(jù)控股股東背景，可以將信用主體劃分為中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)以及民營企業(yè)等。

    公司治理：公司治理主要涉及到企業(yè)各相關(guān)利益主體之間的責(zé)、權(quán)、利的劃分與相互的制衡。公司治理風(fēng)險主要包括股權(quán)之爭、大股東掏空、管理層激進(jìn)等方面：（1）實(shí)際控制權(quán)之爭，侵害債權(quán)人和中小股東利益的同時，也會加劇信用風(fēng)險。（2）控股股東利用絕對控股地位，采用不合法手段，轉(zhuǎn)移下屬公司資源，侵占中小股東及債權(quán)人利益。融資主體被大股東掏空后往往會成為空殼，債權(quán)人的利益難以保障，極有可能引發(fā)債務(wù)違約。（3）公司管理層風(fēng)格過于激進(jìn)，有可能導(dǎo)致企業(yè)無法承擔(dān)陡增的債務(wù)負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致基本面惡化，并最終引發(fā)違約。

    管理戰(zhàn)略：對公司的經(jīng)營目標(biāo)、管理風(fēng)格、財(cái)務(wù)政策和融資戰(zhàn)略等進(jìn)行分析。穩(wěn)健的經(jīng)營管理戰(zhàn)略有助于增強(qiáng)公司的穩(wěn)定性。

    7.如何進(jìn)行信用分析中的定量分析？

    對債券投資主體的信用狀況進(jìn)行定量分析包括盈利能力分析、現(xiàn)金獲取能力分析、償債能力分析和資本結(jié)構(gòu)分析等四個部分。

    （1）盈利能力：雄厚的獲利能力是現(xiàn)金產(chǎn)生能力的基礎(chǔ)，也是企業(yè)償還債務(wù)的保障。衡量公司盈利能力的指標(biāo)包括：①主營業(yè)務(wù)收入及增長率；②主營業(yè)務(wù)利潤率；③資產(chǎn)收益率（ROA）=凈利潤/平均總資產(chǎn)；④凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/平均凈資產(chǎn)；⑤營業(yè)利潤率；⑥凈利率及增長率等。

    （2）現(xiàn)金獲取能力：由于企業(yè)必須用現(xiàn)金而不是賬面盈利來償還債務(wù)，因此現(xiàn)金流分析是信用分析的基礎(chǔ)，需考察現(xiàn)金流規(guī)模、構(gòu)成、變化及其穩(wěn)定性?？疾炱髽I(yè)現(xiàn)金獲取能力的指標(biāo)包括：①經(jīng)營活動現(xiàn)金流及增長率；②投資活動現(xiàn)金流；③自由現(xiàn)金流、籌資現(xiàn)金流；④現(xiàn)金收入比=銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/主營業(yè)務(wù)收入凈額；⑤應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入/平均應(yīng)收賬款余額；⑥存貨周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)成本/平均存貨余額等。

    （3）償債能力：衡量企業(yè)償債能力的核心是衡量企業(yè)可支配資金與需償付債務(wù)的對比關(guān)系。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)包括：①經(jīng)營活動現(xiàn)金流/總債務(wù)；②到期債務(wù)償付比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金流/（現(xiàn)金利息支出+本期到期的本金）；③利率覆蓋倍數(shù)=EBITDA/利息支出；④貨幣資金/短期債務(wù)；⑤流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債；⑥速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債。

    （4）資本結(jié)構(gòu)：資本結(jié)構(gòu)衡量的是公司的財(cái)務(wù)杠桿和舉債程度，公司的財(cái)務(wù)杠桿越高，則面臨的償債壓力越大。衡量公司資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)有：①資產(chǎn)負(fù)債率=總負(fù)債/總資產(chǎn)；②短期債務(wù)比率=短期債務(wù)/總負(fù)債；③總債務(wù)資本比=總債務(wù)/（總債務(wù)+所有者權(quán)益）；④長期債務(wù)資本比=長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）。

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對其準(zhǔn)確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任）

（編輯 張明富）