“密室逃脫”之闖關醫(yī)藥企業(yè)（下）

    編者按：

    了解一家上市公司，離不開公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財務分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是本系列第十篇，敬請關注！

    上篇我們通過分析增長類、盈利類、收益質(zhì)量等指標，“推開”了醫(yī)藥企業(yè)的“發(fā)展之窗”“營運之門”，本篇我們繼續(xù)帶您在實踐中學習運用研發(fā)投入類指標，進一步分析醫(yī)藥企業(yè)基本面。

    從研發(fā)投入情況打開“研發(fā)之燈”

    醫(yī)藥行業(yè)是一個技術性較強的行業(yè)，創(chuàng)新是中國醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展方向。企業(yè)在研發(fā)上的投入多少，在一定程度上決定著企業(yè)發(fā)展內(nèi)驅(qū)力的強弱，也是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ囊环N有效體現(xiàn)。通過尋找企業(yè)的研發(fā)投入的營收占比這條線索，打開“研發(fā)之燈”，側面了解企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    來看一則案例：A公司在2016至2020年的研發(fā)投入的營收占比分別為10.68%、12.71%、15.33%、16.73%和17.99%，研發(fā)投入的復合增長率約為33%。2020年美股制藥工業(yè)上市公司研發(fā)投入強度接近19%，我國制藥工業(yè)上市公司研發(fā)強度約為8%。由此可見，A公司的研發(fā)投入在我國制藥行業(yè)處于領先水平，并與國際接軌。

    在此基礎上，我們來進一步了解A公司。2020年A公司共有11個項目獲得藥（產(chǎn)）品注冊批件，82個項目獲得臨床批件，目前有近20個獲準開展全球多中心或地區(qū)性臨床研究的項目，其中6項主要在研項目處于臨床II期至臨床III期，均為化1藥或治療用生物制品1類（兩者都屬于境內(nèi)外均未上市的創(chuàng)新藥）。因而可知，A公司創(chuàng)新儲備豐富，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    B公司2016至2020年研發(fā)投入的營收占比分別為15.60%、37.09%、48.20%、43.41%和39.69%，研發(fā)投入的復合增長率約為36%。截至2021年3月，B公司有20項主要在研項目，其中2項申報生產(chǎn)、1項準備申報生產(chǎn)、1項處于臨床III期、10項處于臨床I期、2項處于臨床試驗申請，另有4項在研項目由于有多種適應癥，分處于獲取臨床試驗通知書到申報生產(chǎn)的不同階段。上述20個項目中，有16個項目屬于化1藥或治療用生物制品1類。可見，B公司的創(chuàng)新儲備也很豐富，同樣具有較大的發(fā)展?jié)摿?，且其?藥占比更高。

    另外，對于研發(fā)投入，投資者也需要關注其風險。例如，A公司與B公司在研項目數(shù)量相當，但對比A公司與B公司在研項目可發(fā)現(xiàn)，A公司在研項目中化1藥占比較少、主要項目多處于研發(fā)后期，B公司在研項目中化1藥占比高、多處于研發(fā)前期。創(chuàng)新藥物研發(fā)一般具有投資大、風險高和周期長等特征，僅I、II、III期臨床研究就可能持續(xù)4至6年，需企業(yè)有較大的投入。此外，還將可能面臨核心技術升級迭代、研發(fā)失敗、臨床試驗效果達不到預期及上市審批失敗等風險，對此也需投資者予以關注。

    總結

    一家企業(yè)是否值得投資，是由其價格與價值決定的。上市公司的股票價格通過公開網(wǎng)站、APP等渠道就能快速查詢，而一家企業(yè)的價值則需要市場投資者深度尋找。

    對于醫(yī)藥企業(yè)而言，我們可以從增長類指標了解企業(yè)產(chǎn)品結構、發(fā)展狀況；從盈利類指標和收益質(zhì)量指標了解企業(yè)營運情況，當然也需特別關注企業(yè)是否為營收增長而采的激進策略（如壓貨等）；從研發(fā)投入了解企業(yè)發(fā)展?jié)摿鞍l(fā)展方向，確定企業(yè)是否能挖出一條寬闊的科研“護城河”。通過使用上述四大類財務指標作為工具，幫助投資者從發(fā)展、運營、研發(fā)等角度，挖掘醫(yī)藥企業(yè)投資價值。

    （本篇由畢馬威華振會計師事務所王丹、黃嘉程供稿）

    （免責聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息準確可靠，但并不對其準確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔責任。）

（編輯 張明富）