“密室逃脫”之闖關(guān)醫(yī)藥企業(yè)（下）

    編者按：

    了解一家上市公司，離不開公司所處的行業(yè)環(huán)境。為幫助投資者掌握不同行業(yè)的財(cái)務(wù)分析基本技巧，提升投資決策能力，深交所投教中心聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財(cái)務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是本系列第十篇，敬請關(guān)注！

    上篇我們通過分析增長類、盈利類、收益質(zhì)量等指標(biāo)，“推開”了醫(yī)藥企業(yè)的“發(fā)展之窗”“營運(yùn)之門”，本篇我們繼續(xù)帶您在實(shí)踐中學(xué)習(xí)運(yùn)用研發(fā)投入類指標(biāo)，進(jìn)一步分析醫(yī)藥企業(yè)基本面。

    從研發(fā)投入情況打開“研發(fā)之燈”

    醫(yī)藥行業(yè)是一個技術(shù)性較強(qiáng)的行業(yè)，創(chuàng)新是中國醫(yī)藥行業(yè)的未來發(fā)展方向。企業(yè)在研發(fā)上的投入多少，在一定程度上決定著企業(yè)發(fā)展內(nèi)驅(qū)力的強(qiáng)弱，也是企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ囊环N有效體現(xiàn)。通過尋找企業(yè)的研發(fā)投入的營收占比這條線索，打開“研發(fā)之燈”，側(cè)面了解企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    來看一則案例：A公司在2016至2020年的研發(fā)投入的營收占比分別為10.68%、12.71%、15.33%、16.73%和17.99%，研發(fā)投入的復(fù)合增長率約為33%。2020年美股制藥工業(yè)上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度接近19%，我國制藥工業(yè)上市公司研發(fā)強(qiáng)度約為8%。由此可見，A公司的研發(fā)投入在我國制藥行業(yè)處于領(lǐng)先水平，并與國際接軌。

    在此基礎(chǔ)上，我們來進(jìn)一步了解A公司。2020年A公司共有11個項(xiàng)目獲得藥（產(chǎn)）品注冊批件，82個項(xiàng)目獲得臨床批件，目前有近20個獲準(zhǔn)開展全球多中心或地區(qū)性臨床研究的項(xiàng)目，其中6項(xiàng)主要在研項(xiàng)目處于臨床II期至臨床III期，均為化1藥或治療用生物制品1類（兩者都屬于境內(nèi)外均未上市的創(chuàng)新藥）。因而可知，A公司創(chuàng)新儲備豐富，具有較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    B公司2016至2020年研發(fā)投入的營收占比分別為15.60%、37.09%、48.20%、43.41%和39.69%，研發(fā)投入的復(fù)合增長率約為36%。截至2021年3月，B公司有20項(xiàng)主要在研項(xiàng)目，其中2項(xiàng)申報(bào)生產(chǎn)、1項(xiàng)準(zhǔn)備申報(bào)生產(chǎn)、1項(xiàng)處于臨床III期、10項(xiàng)處于臨床I期、2項(xiàng)處于臨床試驗(yàn)申請，另有4項(xiàng)在研項(xiàng)目由于有多種適應(yīng)癥，分處于獲取臨床試驗(yàn)通知書到申報(bào)生產(chǎn)的不同階段。上述20個項(xiàng)目中，有16個項(xiàng)目屬于化1藥或治療用生物制品1類?？梢?，B公司的創(chuàng)新儲備也很豐富，同樣具有較大的發(fā)展?jié)摿?，且其?藥占比更高。

    另外，對于研發(fā)投入，投資者也需要關(guān)注其風(fēng)險(xiǎn)。例如，A公司與B公司在研項(xiàng)目數(shù)量相當(dāng)，但對比A公司與B公司在研項(xiàng)目可發(fā)現(xiàn)，A公司在研項(xiàng)目中化1藥占比較少、主要項(xiàng)目多處于研發(fā)后期，B公司在研項(xiàng)目中化1藥占比高、多處于研發(fā)前期。創(chuàng)新藥物研發(fā)一般具有投資大、風(fēng)險(xiǎn)高和周期長等特征，僅I、II、III期臨床研究就可能持續(xù)4至6年，需企業(yè)有較大的投入。此外，還將可能面臨核心技術(shù)升級迭代、研發(fā)失敗、臨床試驗(yàn)效果達(dá)不到預(yù)期及上市審批失敗等風(fēng)險(xiǎn)，對此也需投資者予以關(guān)注。

    總結(jié)

    一家企業(yè)是否值得投資，是由其價(jià)格與價(jià)值決定的。上市公司的股票價(jià)格通過公開網(wǎng)站、APP等渠道就能快速查詢，而一家企業(yè)的價(jià)值則需要市場投資者深度尋找。

    對于醫(yī)藥企業(yè)而言，我們可以從增長類指標(biāo)了解企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、發(fā)展?fàn)顩r；從盈利類指標(biāo)和收益質(zhì)量指標(biāo)了解企業(yè)營運(yùn)情況，當(dāng)然也需特別關(guān)注企業(yè)是否為營收增長而采的激進(jìn)策略（如壓貨等）；從研發(fā)投入了解企業(yè)發(fā)展?jié)摿鞍l(fā)展方向，確定企業(yè)是否能挖出一條寬闊的科研“護(hù)城河”。通過使用上述四大類財(cái)務(wù)指標(biāo)作為工具，幫助投資者從發(fā)展、運(yùn)營、研發(fā)等角度，挖掘醫(yī)藥企業(yè)投資價(jià)值。

    （本篇由畢馬威華振會計(jì)師事務(wù)所王丹、黃嘉程供稿）

    （免責(zé)聲明：本文僅為投資者教育之目的而發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。深圳證券交易所力求本文所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對其準(zhǔn)確性、完整性和及時性做出任何保證，對因使用本文引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任。）

（編輯 張明富）