三大類指標(biāo)分析電氣設(shè)備企業(yè)成長性

    編者按：

    了解一家上市公司，必須要熟悉公司所處的行業(yè)環(huán)境。不同行業(yè)表現(xiàn)出的財務(wù)特征不同，為幫助投資者從財務(wù)視角掌握行業(yè)發(fā)展內(nèi)在邏輯，進而提升投資者對不同行業(yè)上市公司的價值分析能力，深交所投資者服務(wù)部聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券、興業(yè)證券，共同推出“財務(wù)視角看行業(yè)”系列投教文章。本篇是第十八篇，帶您從財務(wù)指標(biāo)了解電氣設(shè)備企業(yè)經(jīng)營情況，一起來看看。

    上篇（《從大國電網(wǎng)看電氣設(shè)備行業(yè)》）介紹了電氣設(shè)備行業(yè)的基本概況、行業(yè)特點及發(fā)展趨勢，本篇我們將從微觀層面，聚焦電氣設(shè)備企業(yè)的增長類、盈利類、投入類財務(wù)指標(biāo)，幫助投資者進一步分析企業(yè)競爭實力以及經(jīng)營情況。

    一般而言，增長類、盈利類指標(biāo)直接與公司利潤增長掛鉤，是分析企業(yè)利潤變化最有效、最直接的切入點，也是公司分析常用的財務(wù)指標(biāo)。如果電氣設(shè)備的某些細(xì)分環(huán)節(jié)存在持續(xù)創(chuàng)新升級的客觀需求，投入類指標(biāo)一定程度可間接作為判斷企業(yè)未來發(fā)展趨勢的參考性依據(jù)，在分析企業(yè)時可一并關(guān)注。

    一、從營收、凈利潤、預(yù)收賬款判斷企業(yè)經(jīng)營情況

    營收增速、歸母凈利潤增速直接體現(xiàn)企業(yè)當(dāng)期的實際經(jīng)營情況。從某一時點看，增速越高即企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營越好；從某一時期看，由于電氣設(shè)備行業(yè)整體格局相對比較穩(wěn)定，能保持較高增速的企業(yè)，意味著具備比較突出且可持續(xù)的競爭優(yōu)勢，企業(yè)質(zhì)地往往相對優(yōu)質(zhì)。同時，在分析該兩項指標(biāo)時需拉長視角，不能只關(guān)注短期變化。比如特高壓相關(guān)企業(yè)，對照實際經(jīng)營數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，其營收增速和歸母凈利潤增速會隨著特高壓實際建設(shè)情況波動。因此，基于營收增速、歸母凈利潤增速指標(biāo)來分析企業(yè)未來中長期發(fā)展趨勢時，還應(yīng)考慮電網(wǎng)各細(xì)分環(huán)節(jié)的發(fā)展趨勢。

    對于電氣設(shè)備企業(yè)，除營收增速和歸母凈利潤增速外，還要關(guān)注預(yù)收賬款的變化。預(yù)收賬款的變動一定程度上可反映企業(yè)當(dāng)期或未來一段時間的經(jīng)營景氣。電氣設(shè)備行業(yè)大部分采用招標(biāo)采購模式，合同確認(rèn)后電網(wǎng)公司會支付一定比例的預(yù)付賬款，電氣設(shè)備企業(yè)財報上相應(yīng)形成一筆預(yù)收賬款。因此，預(yù)收賬款可在一定程度上反映企業(yè)未來一段時間內(nèi)潛在收入規(guī)模。但需要注意的是，不同產(chǎn)品從合同簽訂到產(chǎn)品交付、投運的時間間隔長短不同，有的數(shù)月，有的長達(dá)一至兩年，因此預(yù)收賬款并不能精準(zhǔn)反映未來具體某一時期的收入變化，僅能對未來的變化趨勢進行大致預(yù)判。

    二、從盈利能力分析企業(yè)產(chǎn)品議價能力

    盈利能力方面，建議關(guān)注毛利率、凈利率、期間費用率等指標(biāo)。

    先來看毛利率。目前，電氣設(shè)備企業(yè)主要包括電網(wǎng)公司旗下裝備制造集團、其他國企、民企等三類，不同類型企業(yè)由于涉及業(yè)務(wù)不同，其議價能力因所在環(huán)節(jié)競爭格局也有所不同，這直接表現(xiàn)在毛利率上。整體來看，集中度較高的特高壓設(shè)備毛利率普遍高于中低壓環(huán)節(jié)，二次設(shè)備毛利率普遍高于一次設(shè)備?？v向來看毛利率變化趨勢，由于下游采購客戶主要是電網(wǎng)公司，具有單一化特征，同一產(chǎn)品毛利率的變化也可反映出市場競爭激烈程度的加劇或減緩，間接反映企業(yè)產(chǎn)品議價能力減弱或增強。

    再來看凈利率和期間費用率。目前，電氣設(shè)備行業(yè)整體發(fā)展已趨于成熟，商業(yè)模式（以電網(wǎng)公司集采模式為主）也基本穩(wěn)定，所以電氣設(shè)備企業(yè)期間費用率波動相對不大，建議可關(guān)注不同企業(yè)之間期間費用率的變化，通過橫向?qū)Ρ韧愋推髽I(yè)，了解企業(yè)費用管控能力。但要注意的是，不同類型企業(yè)期間費用率差別比較明顯，客戶、銷售渠道更加集中且產(chǎn)品議價能力相對較高的設(shè)備公司，銷售費用率可能處于較低水平，而拓展電網(wǎng)外業(yè)務(wù)和市場的公司，可能會加大銷售費用的支出。

    關(guān)于電氣設(shè)備企業(yè)盈利質(zhì)量，有兩點補充說明：第一，雖然電氣設(shè)備企業(yè)都存在一定規(guī)模的應(yīng)收款項，但電網(wǎng)公司相關(guān)應(yīng)收款項最終基本都會結(jié)清，因此，一般電氣設(shè)備公司在電網(wǎng)公司側(cè)較少存在應(yīng)收壞賬風(fēng)險；第二，整體電氣設(shè)備行業(yè)回款存在明顯的季節(jié)性，一般回款高峰集中在四季度，建議以全年維度分析企業(yè)現(xiàn)金流，準(zhǔn)確性相對更高。

    三、從研發(fā)強度掌握創(chuàng)新型企業(yè)競爭力

    投入類指標(biāo)主要參考企業(yè)研發(fā)投入絕對規(guī)模和研發(fā)占營收比例。雖然電氣設(shè)備大部分產(chǎn)品技術(shù)都趨于成熟，但在智能化、信息化發(fā)展趨勢下，未來將衍生出較多細(xì)分的新型需求，比如智能傳感終端、新一代通信網(wǎng)絡(luò)、云平臺、云應(yīng)用等等。對于部分電氣設(shè)備企業(yè)而言，可能迎來增長契機。因此，對新型設(shè)備需求的提前布局較為重要，這就需要企業(yè)提前加大研發(fā)投入。研發(fā)投入短期可能不會貢獻業(yè)績，但持續(xù)性、有針對性的研發(fā)，能夠加強企業(yè)在未來戰(zhàn)略方向上的技術(shù)優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，加大企業(yè)未來在新型細(xì)分領(lǐng)域成功的概率。當(dāng)然，除了分析單一研發(fā)投入指標(biāo)外，還要結(jié)合企業(yè)具體研發(fā)方向和技術(shù)實力儲備來綜合判斷。

    電力與社會發(fā)展、人民生活息息相關(guān)，目前，國內(nèi)已經(jīng)構(gòu)建了遍布全國且具備一定智能化水平的輸配電網(wǎng)絡(luò)，這與電氣設(shè)備行業(yè)發(fā)展密不可分。隨著清潔能源接入比例持續(xù)提升，電動車和充電樁保有量快速增加，未來電力結(jié)構(gòu)將愈來愈復(fù)雜，電網(wǎng)架構(gòu)也面臨新的挑戰(zhàn)和要求，同時也為電氣設(shè)備行業(yè)帶來了新的發(fā)展和機遇。

    （本篇由長江證券研究所馬軍、司鴻歷供稿）

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