深交所投教專欄丨期權(quán)入市手冊（五）：期權(quán)的用途、期權(quán)與股票、期貨、權(quán)證的區(qū)別

    編者按：2022年9月19日，深市期權(quán)新品種——創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)（標(biāo)的為創(chuàng)業(yè)板ETF，代碼159915）、中證500ETF期權(quán)（標(biāo)的為中證500ETF，代碼159922）上市交易。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險管理能力，深交所聯(lián)合市場機構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊”系列連載文章。今天是第五期，讓我們一起看看期權(quán)的用途，以及期權(quán)與股票、期貨、權(quán)證的區(qū)別吧！

    為什么期權(quán)具備保險功能？

    投資者可以將期權(quán)作為保險工具，對沖市場風(fēng)險。期權(quán)的保險功能主要分為兩種：

    第一種也是最常見的一種是，投資者在買入或持有標(biāo)的證券的同時，買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)，為標(biāo)的證券價格的下跌提供保護(hù)。當(dāng)標(biāo)的證券價格下跌后，投資者仍然可以按照約定的價格賣出標(biāo)的證券，達(dá)到了對沖風(fēng)險的目的，實現(xiàn)了期權(quán)的保險功能；當(dāng)標(biāo)的證券價格上漲時，投資者仍可以享受到標(biāo)的證券上漲的盈利。

    第二種是投資者在融券賣出標(biāo)的證券時，為防止標(biāo)的證券價格上漲造成損失，可以同時買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)，為標(biāo)的證券價格的上漲提供保險。

    為什么期權(quán)可以提高投資效率？

    投資者可以以較少的權(quán)利金買入期權(quán)，有機會獲得標(biāo)的價格變動帶來的收益，從而提高投資效率。

    例如，小張和小王都認(rèn)為現(xiàn)價為4元/份的某只ETF會上漲，小張直接買入了ETF，小王則以0.2元/份的權(quán)利金購入行權(quán)價為4.5元/份的認(rèn)購期權(quán)。若合約到期時，該ETF上漲至5元/份，則小張投資ETF的收益率為25%，而小王買入期權(quán)的收益則為150%。利用期權(quán)，小王獲得了更高的投資效率。

    為什么期權(quán)可以增強期權(quán)標(biāo)的持倉的收益？

    投資者長期持有期權(quán)標(biāo)的時，如預(yù)計期權(quán)標(biāo)的價格在未來一段時間大漲的概率有限，可構(gòu)建備兌策略增強持倉收益。

    例如，投資者小張在某日買入滬深300ETF（價格4.029元），計劃未來以4.2元賣出，投資者小王在買入滬深300ETF的同時，賣出行權(quán)價為4.2元的深市期權(quán)合約“滬深300ETF購X月4200”，收取權(quán)利金0.0188元。合約到期時，ETF漲至4.184元，未達(dá)到行權(quán)價。小張獲得了ETF上漲的收益，小王在ETF上漲收益外，還額外獲得了期權(quán)權(quán)利金的收益。

    投資者可以使用備兌策略來增強持倉收益。投資者持有期權(quán)標(biāo)的時，如預(yù)計期權(quán)標(biāo)的價格在未來一段時間大漲的概率有限，則可賣出行權(quán)價較高的虛值認(rèn)購期權(quán)收取權(quán)利金收入，即備兌策略，增強現(xiàn)貨持倉收益。如到期時現(xiàn)貨價格沒有上漲，期權(quán)一般不會被行權(quán)，投資者便賺得了權(quán)利金收入；如到期日現(xiàn)貨價格大幅上漲，超過了行權(quán)價，賣出的認(rèn)購期權(quán)被行權(quán)，投資者以較高的行權(quán)價賣出所持有的期權(quán)標(biāo)的，本身已獲取現(xiàn)貨價格上漲帶來的收益。

    由于備兌策略是使用投資者持有的標(biāo)的現(xiàn)貨作為擔(dān)保，故不需要額外繳納現(xiàn)金保證金，因此通常情況下無需每日盯市，無強制平倉風(fēng)險。

    為什么期權(quán)可以降低標(biāo)的買入成本？

    當(dāng)投資者希望以某價格買入期權(quán)標(biāo)的時，可以以該行權(quán)價賣出認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)賣出的期權(quán)被行權(quán)時，投資者可以以該價格買入標(biāo)的，實現(xiàn)了“低價買”，同時還收入了權(quán)利金。當(dāng)賣出的期權(quán)未被行權(quán)時，投資者獲得權(quán)利金，降低標(biāo)的買入成本。

    例如，一個房東擔(dān)心未來房價下跌，想把房子以550萬元賣掉。唯一的看房人小陳希望用僅有的500萬元預(yù)算把房子買下，當(dāng)時小陳和房東沒有談妥。小陳跟房東簽訂協(xié)議，小陳5萬元賣給房東一個權(quán)利，3個月后房屋價格下跌到500萬元以下，小陳有義務(wù)以500萬元買下這套房子。如果3個月后，房屋價格真的下跌到500萬元以下，房東行使權(quán)利，小陳以500萬元的期望價格買到了房子，也收入了5萬元權(quán)利金。如果3個月后房屋價格還在500萬元以上，小陳收入了5萬元權(quán)利金，也可以以此補貼買房成本。

    為什么期權(quán)可以作為交易標(biāo)的價格波動的工具？

    投資者投資股票、期貨時，一般只能通過判斷價格漲跌方向獲利；而投資期權(quán)時，還可以通過判斷標(biāo)的價格的波動率變化（如大漲大跌、小漲小跌、不漲不跌）獲利。

    期權(quán)與股票的區(qū)別是什么？

    第一，交易對象不同。股票的交易對象是個股，而期權(quán)的交易對象則是期權(quán)合約，即在約定時間以約定價格買入或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

    第二，交易方式不同。股票一般采用全現(xiàn)金交易，而期權(quán)是期權(quán)買方支付權(quán)利金，期權(quán)賣方繳納保證金并獲取權(quán)利金。

    第三，投資期限不同。只要上市公司沒有退市，投資者就可以長期持有該公司的股票，而期權(quán)合約有具體到期日，過期則作廢。

    第四，收益曲線不同。股票收益是線性的，其主要來源于股價變化和分紅，即漲多少賺多少，跌多少就虧多少。一般來說，股票只能賺取上漲的收益。而期權(quán)收益是非線性的。通過認(rèn)購、認(rèn)沽、買方、賣方的組合搭配，在上漲、下跌、橫盤等多種行情下，期權(quán)都有對應(yīng)的策略。

    期權(quán)與期貨的區(qū)別是什么？

    第一，買賣雙方權(quán)利義務(wù)不同。期貨合約當(dāng)事人雙方負(fù)有對等的權(quán)利和義務(wù)，合約到期時，當(dāng)事人必須按照約定的價格買入或賣出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。而期權(quán)合約是非對稱合約，期權(quán)買方有權(quán)利、無義務(wù)；期權(quán)賣方有義務(wù)、無權(quán)利（若期權(quán)買方選擇行權(quán)，則期權(quán)賣方必須履行義務(wù)）。

    第二，保證金規(guī)定不同。期貨交易中，買賣雙方都需繳納一定的保證金作為擔(dān)保，其保證金按照線性比例收取。期權(quán)交易中，只有期權(quán)賣方需要繳納保證金，其保證金一般按照非線性比例收取。

    第三，風(fēng)險收益特征不同。期貨合約交易雙方的收益和風(fēng)險是對稱的，盈利和虧損均隨標(biāo)的價格等因素變化而變化。而期權(quán)交易雙方的收益和風(fēng)險并不對稱，期權(quán)買方可能獲得的盈利隨標(biāo)的價格等因素變化而變化，可能承擔(dān)的虧損是有限的（以繳納的權(quán)利金為上限）。期權(quán)賣方可能獲得的盈利是有限的（以收取的權(quán)利金為上限），可能承擔(dān)的虧損隨標(biāo)的價格等因素變化而變化。

    第四，收益曲線不同。期貨的盈虧特性為線性，交易的主要是漲跌方向。期權(quán)的盈虧特性為非線性，需要同時關(guān)注標(biāo)的價格漲跌、波動率變化以及剩余到期時間，通過不同類型合約的組合使用，可實現(xiàn)更多樣且立體化的收益曲線。

    第五，風(fēng)險管理功能不同。當(dāng)持有標(biāo)的時，期貨、期權(quán)都能通過期現(xiàn)盈虧相抵規(guī)避部分標(biāo)的價格風(fēng)險。期貨、期權(quán)風(fēng)險管理功能的不同點體現(xiàn)在：當(dāng)標(biāo)的價格朝有利方向變動時，期貨放棄了標(biāo)的獲取進(jìn)一步收益的機會，期權(quán)保留了標(biāo)的進(jìn)一步獲利的可能。

    期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別是什么？

    期權(quán)與權(quán)證有著明顯的不同。

    第一，發(fā)行主體不同。權(quán)證通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行或大股東等第三方發(fā)行。而期權(quán)沒有發(fā)行人，交易雙方都是投資者。

    第二，合約特點不同。權(quán)證合約對應(yīng)的部分要素由發(fā)行者決定。而期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，其行權(quán)價、標(biāo)的和到期日等要素都由交易所統(tǒng)一規(guī)定。

    第三，合約供給量不同。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金實力和市場上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制。而期權(quán)理論上供給無限。

    第四，履約擔(dān)保不同。權(quán)證賣方，即權(quán)證發(fā)行人，以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履約，而期權(quán)賣方需繳納保證金以保證其履約的義務(wù)。

    [“期權(quán)入市手冊”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實基金、易方達(dá)基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]

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（編輯 上官夢露）