編者按:2022年12月12日,深證100ETF期權(quán)(標(biāo)的為深證100ETF,代碼159901)上市交易,目前深市共有4只ETF期權(quán)產(chǎn)品。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險管理能力,深交所聯(lián)合市場機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊”系列連載文章。今天是第十四期,讓我們學(xué)習(xí)期權(quán)的常用交易策略——領(lǐng)口策略和合成策略吧!
1.什么是領(lǐng)口策略?
(1)領(lǐng)口策略運(yùn)用場景
當(dāng)市場波動較大,變動方向不明朗,可構(gòu)建領(lǐng)口策略,低成本鎖定標(biāo)的持倉的風(fēng)險和收益。
(2)領(lǐng)口策略構(gòu)建
持有標(biāo)的+賣出虛值認(rèn)購期權(quán)+買入虛值認(rèn)沽期權(quán)
【小貼士】
我們可以借助前面學(xué)習(xí)的保險策略及備兌策略幫助理解領(lǐng)口策略:
在保險策略基礎(chǔ)上降低成本:通過賣出虛值認(rèn)購期權(quán)獲得權(quán)利金,降低保險成本。
在備兌策略基礎(chǔ)上鎖定風(fēng)險:通過買入認(rèn)沽期權(quán)鎖定備兌策略的下行風(fēng)險。
(3)舉例說明策略損益情況
假設(shè)期初標(biāo)的價格S0=4元、行權(quán)價K1=3.8元的近月認(rèn)沽期權(quán)價格P0=0.02元,行權(quán)價K2=4.2元的近月認(rèn)購期權(quán)價格C0=0.02元??梢酝ㄟ^持有標(biāo)的+賣出認(rèn)購期權(quán)+買入認(rèn)沽期權(quán)構(gòu)建領(lǐng)口策略。
情況一:若到期時,標(biāo)的價格高于行權(quán)價K2=4.2元,賣出的認(rèn)購期權(quán)將有行權(quán)價值,投資者有義務(wù)將持有的標(biāo)的按認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價K2=4.2元賣出,正常獲得權(quán)利金C0=0.02元,賣出認(rèn)購期權(quán)和標(biāo)的持倉的合計(jì)損益為K2-S0+C0=4.2-4+0.02=0.22元;買入的認(rèn)沽期權(quán)將沒有行權(quán)價值,P1=0元,到期損益為期初的權(quán)利金成本P1-P0=0-0.02=-0.02元。此時,領(lǐng)口策略的到期損益為K2-S0+C0+P1-P0=4.2-4+0.02+0-0.02=0.2元。隨著標(biāo)的的上漲,賣出的認(rèn)購期權(quán)始終具有行權(quán)價值,投資者有義務(wù)將標(biāo)的按低于標(biāo)的市場價格的行權(quán)價K2賣出,持有標(biāo)的在行權(quán)價K2以上的潛在收益都無法獲得;買入的認(rèn)沽期權(quán)始終沒有行權(quán)價值,價格歸零,此時領(lǐng)口策略的損益為K2-S0+C0+P1-P0。
情況二:若到期時,標(biāo)的價格高于行權(quán)價K1=3.8且低于行權(quán)價K2=4.2元,賣出的認(rèn)購期權(quán)將不具有行權(quán)價值,C1=0元,到期損益為C0-C1=0.02-0=0.02元;買入的認(rèn)沽期權(quán)也將不具有行權(quán)價值,P1=0元,到期損益為期初的權(quán)利金成本P1-P0=0-0.02=-0.02元;假設(shè)S1=4.1元,標(biāo)的持倉損益為S1-S0=4.1-4=0.1元。此時,領(lǐng)口策略的到期損益為S1-S0+C0-C1+P1-P0=4.1-4+0.02-0+0-0.02=0.1元。到期時標(biāo)的價格介于K1與K2之間時,兩份期權(quán)合約均為虛值合約,到期價值均歸零,此時領(lǐng)口策略的損益為S1-S0+C0-C1+P1-P0。
情況三:若到期時,標(biāo)的價格低于行權(quán)價K1=3.8元,賣出的認(rèn)購期權(quán)將沒有行權(quán)價值,C1=0元,到期損益為C0-C1=0.02-0=0.02元;買入的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價值,投資者可以按照行權(quán)價K1=3.8元將標(biāo)的賣出,買入認(rèn)沽期權(quán)和標(biāo)的持倉合計(jì)損益為K1-S0-P0=3.8-4-0.02=-0.22元;此時,領(lǐng)口策略的到期損益為K1-S0-P0+C0-C1=3.8-4-0.02+0.02-0=-0.2元。隨著標(biāo)的下跌,賣出的認(rèn)購期權(quán)始終沒有行權(quán)價值,獲得全部權(quán)利金C0;買入的認(rèn)沽期權(quán)則有行權(quán)價值,投資者始終可將標(biāo)的按行權(quán)價K1=3.8元賣出,此時,領(lǐng)口策略的到期損益為K1-S0-P0+C0-C1。
由此可見,領(lǐng)口策略將行權(quán)價K2上方的潛在收益轉(zhuǎn)化為權(quán)利金,作為增厚收益,利用增厚收益買入行權(quán)價為K1的認(rèn)沽期權(quán),鎖定下行風(fēng)險,對標(biāo)的持倉實(shí)現(xiàn)了低成本的風(fēng)險管理。
(4)領(lǐng)口策略注意事項(xiàng)
①合約數(shù)量關(guān)系(以滬深300ETF為例):10000份滬深300ETF對應(yīng)一張認(rèn)購期權(quán)和一張認(rèn)沽期權(quán)。
②行權(quán)價選擇:一般選擇虛值程度相當(dāng)?shù)恼J(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán),此時,賣出認(rèn)購期權(quán)獲得的權(quán)利金與買入認(rèn)沽期權(quán)花費(fèi)的權(quán)利金相近,領(lǐng)口策略的權(quán)利金能大致抵消,凈權(quán)利金成本較低。
③合約期限選擇:考慮期權(quán)合約的流動性情況,一般交易當(dāng)月或者下月合約。
2.什么是合成策略?
(1)合成策略運(yùn)用場景
①利用期權(quán)低成本做多標(biāo)的或者做空標(biāo)的。
②利用期權(quán)合成現(xiàn)貨多頭或者空頭,進(jìn)行跨市場套利。
(2)合成策略構(gòu)建
①合成多頭:買入認(rèn)購+賣出認(rèn)沽(到期時間、數(shù)量、行權(quán)價相同)
②合成空頭:買入認(rèn)沽+賣出認(rèn)購(到期時間、數(shù)量、行權(quán)價相同)
(3)舉例說明策略損益情況(以合成多頭為例)
假設(shè)期初標(biāo)的價格S0=4元,行權(quán)價K1=4元的近月認(rèn)購期權(quán)價格C0=0.1元,行權(quán)價K2=4元的近月認(rèn)沽期權(quán)價格P0=0.1元。通過買入認(rèn)購和賣出認(rèn)沽可構(gòu)建合成多頭策略。
情況一:若到期時,標(biāo)的價格高于行權(quán)價K1=4元,假設(shè)到期標(biāo)的價格S1=4.2元,賣出的認(rèn)沽期權(quán)沒有行權(quán)價值,P1=0元,到期損益為P0-P1=0.1-0=0.1元;買入認(rèn)購期權(quán)具有行權(quán)價值,投資者可按K1=4元買入標(biāo)的,到期損益為S1-K1-C0=4.2-4-0.1=0.1元。此時,合成多頭策略相當(dāng)于持有了買入成本為K1=4元的標(biāo)的,因此合成多頭策略的到期損益為S1-K1-C0+P0-P1=4.2-4-0.1+0.1-0=0.2元。隨著標(biāo)的的上漲,投資者始終能以K1=4元的價格買入標(biāo)的,向上的盈利空間為S1-K1-C0+P0-P1元。
情況二:若到期時,標(biāo)的價格低于行權(quán)價K1=4元,假設(shè)到期標(biāo)的價格S1=3.8元,賣出的認(rèn)沽期權(quán)具有行權(quán)價值,投資者有義務(wù)按K2=4元的價格履約買入標(biāo)的,到期損益為S1-K2+P0=3.8-4+0.1=-0.1元;買入認(rèn)購期權(quán)不具有行權(quán)價值,C1=0元,到期損益為期初的權(quán)利金成本C1-C0=0-0.1=-0.1元。此時,合成多頭策略相當(dāng)于持有了買入成本為K2=4元的標(biāo)的。因此,合成多頭策略的到期損益為S1-K2+P0+C1-C0=3.8-4+0.1+0-0.1=-0.2元。隨著標(biāo)的下跌,買入的認(rèn)購期權(quán)行權(quán)價值始終為0;賣出的認(rèn)沽期權(quán)始終具有行權(quán)價值,投資者都會被行權(quán),有義務(wù)按K2=4元的價格履約買入標(biāo)的,到期損益為S1-K2+P0+C1-C0。
綜上,無論標(biāo)的價格在到期前如何波動,合成多頭策略在到期時都可以按K1=K2=4元的成本買入標(biāo)的,相當(dāng)在合約期限內(nèi)持有了價格為4元的現(xiàn)貨多頭持倉。
(4)合成策略注意事項(xiàng)
①合約數(shù)量關(guān)系:一張認(rèn)購期權(quán)對應(yīng)一張認(rèn)沽期權(quán)。
②行權(quán)價的選擇:認(rèn)購合約與認(rèn)沽合約選擇相同的行權(quán)價,一般選擇平值附近的合約為宜,若選擇實(shí)值或者虛值程度較深的合約,流動性帶來成交價差的影響不利于準(zhǔn)確復(fù)制現(xiàn)貨持倉。
③合約期限選擇:選擇同月份的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)合約??紤]期權(quán)合約的流動性情況,一般選擇當(dāng)月或者下月合約。
④低成本特性:利用平值合約構(gòu)建合成策略時,合成策略買賣期權(quán)的權(quán)利金可以大致抵消,凈權(quán)利金幾乎為0元,但持倉中有義務(wù)倉,故需要凍結(jié)保證金。假設(shè)滬深300ETF為4元,直接買入10000份滬深300ETF成本為4萬元,平值合約義務(wù)倉的保證金約為5500元,合成多頭策略成本相對較低。
⑤保證金風(fēng)險:合成策略中有義務(wù)倉持倉,若持續(xù)虧損,義務(wù)倉需繳納的保證金會逐步提高,因此,合成策略交易過程中還應(yīng)注意因保證金不足而被強(qiáng)制平倉的風(fēng)險。
[“期權(quán)入市手冊”系列文章支持單位:廣發(fā)證券、國泰君安證券、華泰證券、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金、招商證券、中信建投證券(按音序排列,排名不分先后)]
我國資本市場已經(jīng)步入全面注冊制時代。在注冊制改革4年多的時間里,投資者保護(hù)始終作為一項(xiàng)核心理念貫穿其中。
版權(quán)所有證券日報網(wǎng)
互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證 10120180014增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證B2-20181903
京公網(wǎng)安備 11010202007567號京ICP備17054264號
證券日報網(wǎng)所載文章、數(shù)據(jù)僅供參考,使用前務(wù)請仔細(xì)閱讀法律申明,風(fēng)險自負(fù)。
證券日報社電話:010-83251700網(wǎng)站電話:010-83251800 網(wǎng)站傳真:010-83251801電子郵件:xmtzx@zqrb.net
掃一掃,即可下載
掃一掃,加關(guān)注
掃一掃,加關(guān)注