摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 章俊
章?。菏紫龋浅8吲d能夠在這里和大家進(jìn)行分享,中信建投的張總從市場大的視角,跟大家做了一個(gè)分享,我們公司是外資。今年大家也看到了,整個(gè)市場里面,A股市場有一場令人非常矚目的力量,就是外資持續(xù)流入A股,我們看到滬港通北上資金,今年有將近3000億元的資金流入,未來兩年外資會(huì)持續(xù)流入A股,每年可能會(huì)有2-3千億的資金。
做一個(gè)簡單的展望,在今年年底的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上,短期內(nèi)達(dá)到全球經(jīng)濟(jì)階段性的企穩(wěn),為什么會(huì)這樣?今年大家發(fā)現(xiàn)各家做年度展望時(shí)間點(diǎn)會(huì)比預(yù)期來得早,往年一般在11月底和12月初,今年11月份各家已經(jīng)開始做展望,一個(gè)是由于春節(jié)來得比較早,今年4月份整個(gè)市場波瀾不驚,無論是國內(nèi)市場還是海外市場,大家更愿意看一下明年的經(jīng)濟(jì)情況。
如果看過去的十年,中國從宏觀政策層面來看,更多的是一個(gè)除了應(yīng)對國內(nèi)下行的壓力之外,還有應(yīng)對海外經(jīng)濟(jì)的沖擊。從2008年美國次貸危機(jī)以來,全球經(jīng)濟(jì)一直處在一個(gè)大幅的波動(dòng)周期中,呈現(xiàn)新興市場和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體交替復(fù)蘇的態(tài)勢。雖然從2008年以來,全球經(jīng)濟(jì)一直處在一個(gè)復(fù)蘇的定義當(dāng)中,全球經(jīng)濟(jì)增長維持在2.5%以上的增速。我們看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期的時(shí)間已經(jīng)長達(dá)10年,而看一下歷史,從二戰(zhàn)以來,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的平均周期大概是7年,這一輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是二戰(zhàn)以來,最長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,新興市場和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體交替復(fù)蘇,另外就是用三個(gè)B來概括這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,第一個(gè)是波折,第二,是脆弱,第三,是低于歷史平均水平的復(fù)蘇,就是弱復(fù)蘇。這一輪長達(dá)十年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,是一個(gè)非常弱的復(fù)蘇。
整體來看,2017年出現(xiàn)了這一輪復(fù)蘇以來的全球經(jīng)濟(jì)同步復(fù)蘇。國內(nèi)也出臺(tái)了供給側(cè)改革,三去一降一補(bǔ),無論是去杠桿和產(chǎn)能,對國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長是有一定的負(fù)面影響。為什么選擇在2017年做供給側(cè)的改革,2017年是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最好的一年,外圍整個(gè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇良好,為國內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革提供了一個(gè)良好的窗口期。
一般而言,一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期里面出現(xiàn)了所謂同步復(fù)蘇,有兩個(gè)方面:
這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)入了尾聲;
一般全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇延續(xù)到兩三年。
2017年供給側(cè)改革的外部環(huán)境可以持續(xù)到2020年,也為結(jié)構(gòu)性改革提供了一個(gè)比較良好的時(shí)間窗口。但是我們恰恰看到2018年全球經(jīng)濟(jì)開始向下,政治局會(huì)議把政策立場回到了穩(wěn)增長,補(bǔ)短板。
過去十年是降準(zhǔn)的周期,還是供給側(cè)的改革,很大程度上與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的改變有關(guān),明年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境很大程度上與中國國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)基本面,國內(nèi)的政策面,以及國內(nèi)的A股市場有很大的相關(guān)性。
短期內(nèi),我們看到,從四季度以來出現(xiàn)了一個(gè)很大的不同,也就是說從2018年年初以來,我們看到全球經(jīng)濟(jì)是一路下行,特別是新興市場下跌得比較明顯。過去基本上從2018年年初到2019年的年中,這18個(gè)月內(nèi),我們看到整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)基本面和市場都處在下行周期中。最近三個(gè)月,全球PMI開始企穩(wěn),11月份PMI回到了50%以上,全球的經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)企穩(wěn),這是基本面的反映。
另外全球市場投資者的情緒開始有改善,一個(gè)是全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)開始企穩(wěn),另外一個(gè)是新興市場開始出現(xiàn)投資者情緒的企穩(wěn)。
我們看到,2018年以來,新興市場出現(xiàn)了一些問題,阿根廷出現(xiàn)了貨幣危機(jī),本幣大幅度貶值,利率出現(xiàn)了飆升,現(xiàn)在整個(gè)利率出現(xiàn)了一個(gè)明顯的回落,這個(gè)也反映了全球投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好開始提升,重新流入新興市場,新興市場短暫度過了過去18個(gè)月的經(jīng)濟(jì)下行的壓力和風(fēng)險(xiǎn)。
2018年以來,全球投資者避險(xiǎn),大量的資金流入避險(xiǎn)資產(chǎn),避險(xiǎn)資產(chǎn)一個(gè)是美國長期國債,另外一個(gè)就是黃金,2018年年初我們看到美國長債收益率出現(xiàn)明顯的下行,海外投資者持有美國國債的數(shù)額出現(xiàn)了明顯的飆升,這個(gè)就反映了全球投資者避險(xiǎn)資金流向美國國債,全球的黃金持有量也出現(xiàn)了明顯的跳升,然而,過去三個(gè)月里面出現(xiàn)了變化,美國的長債收益率開始回升,投資者開始流出美國國債市場,另外黃金持有量也開始下降。
這個(gè)對明年全球股票市場的盈利預(yù)測,從藍(lán)色的線上來看,是摩根史丹利對于全球主要市場的盈利預(yù)測,我們可能相對來說是比較保守的,但是看一下明年主要市場的盈利還是比較樂觀的,美股基本上在10%左右,亞洲新興市場韓國是20%以上?,F(xiàn)在全球投資者開始轉(zhuǎn)向樂觀,這個(gè)樂觀的背后的原因是什么?我覺得這個(gè)是值得大家簡單去看一下,主要是兩個(gè)原因:
第一,2019年初以來的降息潮,為全球經(jīng)濟(jì)提供了一個(gè)支撐。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)來看,全球的貨幣政策利率大概領(lǐng)先全球經(jīng)濟(jì)增長是五個(gè)季度左右,拿全球主要央行的貨幣政策利率跟全球經(jīng)濟(jì)增長來看,一般是領(lǐng)先五個(gè)季度左右,從這個(gè)關(guān)系來看,2019年年初我們看到全球央行都在降息,我們跟蹤了全球30個(gè)央行,超過20個(gè)央行不只降息一次,新西蘭沒有必要降息,他們的經(jīng)濟(jì)還是不錯(cuò)的,但是也降息了。這一輪全球的降息潮是預(yù)防性的降息,美聯(lián)儲(chǔ)也在7、8、9三個(gè)月份降息,美國經(jīng)濟(jì)在今年維持了相對比較高的韌性,沒有必要降息。美聯(lián)儲(chǔ)降息,大家也一直定義是所謂預(yù)防性的降息,經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明顯的下滑的風(fēng)險(xiǎn),央行主動(dòng)降息。
所以在這種情況下,全球降息潮在明年一季度可以帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn),在明年一季度全球的平均貨幣政策利率可能是到達(dá)一個(gè)七年的新低,這樣的話根據(jù)歷史的關(guān)系,可以帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長,在明年一季度企穩(wěn)。明年全球經(jīng)濟(jì)增長從一季度開始會(huì)有一個(gè)緩慢的回升,這是全球投資者從四季度開始轉(zhuǎn)向樂觀的第一個(gè)重要的因素。
第二,明年美國經(jīng)濟(jì)的走勢對全球經(jīng)濟(jì)的走勢也起到了至關(guān)重要的作用,明年美國經(jīng)濟(jì)大致是走平的一個(gè)態(tài)勢,可能沒有一個(gè)明顯的下滑風(fēng)險(xiǎn)。歷史上美國收益率曲線倒掛都是有衰退風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn),這一輪有很大的不同。而且我們認(rèn)為到了明年六月份,美聯(lián)儲(chǔ)的政策是一個(gè)可攻可守的。
美國的衰退風(fēng)險(xiǎn)明顯下降,明年整體經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn),是支撐全球經(jīng)濟(jì)可能向好的一個(gè)重要的因素。在這種背景下,明年全球經(jīng)濟(jì)層面并不用太大的擔(dān)心,為明年整個(gè)宏觀政策的調(diào)整,創(chuàng)造了條件。
我們認(rèn)為明年整個(gè)國內(nèi)的宏觀政策調(diào)整,在逆周期政策力度上有所下降,重新回到部分的供給側(cè)改革,因?yàn)槲覀兛吹缴现芎瓦@周的戶籍制度改革,明年在財(cái)稅改革,包括其他的一些結(jié)構(gòu)性改革方面,都會(huì)有比較大的動(dòng)作,這個(gè)類似于2017年全球經(jīng)濟(jì)向好的背景下國內(nèi)政策的變化。
時(shí)間關(guān)系,就簡單分享這么多,謝謝大家!
主持人:謝謝章俊,來自于外資的觀點(diǎn),確實(shí)在今年我們也注意到一個(gè)現(xiàn)象,就是外資對A股的關(guān)注,似乎比我們自己關(guān)注度還要高,我前一段時(shí)間也寫了一篇評(píng)論,為什么外資都在買,所以我提了一個(gè)疑問,我們是不是因?yàn)殡x得市場太近,所以放大了自身的缺點(diǎn),而很多外資由于它不可能離得太近,反而看得時(shí)間更長,所以看到了自身的優(yōu)點(diǎn),這些問題希望大家在未來的討論里面,能夠認(rèn)真的討論一下。
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