央行史上單日最高量逆回購 “降息”可期但需關(guān)注物價

    由于下一期MLF于4月17日到期，從應(yīng)對疫情角度出發(fā)，市場預(yù)計央行提前續(xù)作MLF，或有可能采取TMLF的形式。

    在疫情防治關(guān)鍵時刻，央行投放1.2萬億元流動性，創(chuàng)下歷史單日投放新高。

    2月3日，央行開展1.2萬億公開市場逆回購操作，其中9000億7天、3000億14天。同時，央行7天期和14天期逆回購中標利率分別為2.40%、2.55%，均較此前下調(diào)10BP。央行表示，將繼續(xù)密切關(guān)注疫情防控特殊時期市場流動性情況，確保流動性充足供應(yīng)。

    當日，Shibor隔夜利率上漲6BP，1周利率上漲5.80BP，但2周利率下跌17.70BP。一位資金交易員表示，當日逆回購到期量比較大，傳導(dǎo)到非銀等市場，資金還是有一點緊張。

    “7天和14天逆回購中標利率均下調(diào)10BP，幅度超出過往5BP的操作慣例，政策利率曲線全面下移。”招商銀行首席經(jīng)濟學(xué)家丁安華對記者說。

    接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪的多位人士預(yù)計央行接下來將繼續(xù)采取“降息”動作。MLF降息帶動1年期LPR同步下行。此外，央行也有可能通過調(diào)整存款基準利率引導(dǎo)存款利率下行。

    需要注意的是，疫情對物價有一定的影響。去年12月CPI指數(shù)達4.5%。在疫情影響下，包括貨幣政策在內(nèi)的一些宏觀政策又不能不有所寬松。但從CPI來看，降息的政策空間較小。

    例如，湖北豬肉、禽蛋等農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量均占全國的6%左右。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，“封城”對物價會有一些影響，但不會很大。但是在交通管控中，是否可以考慮人、物分流，避免農(nóng)產(chǎn)品滯留在原產(chǎn)地。

    TMLF或不對稱降息

    在央行周一宣布逆回購利率下調(diào)10BP后，金融市場人士普遍預(yù)期貨幣當局將進一步下調(diào)中期借貸便利（MLF）、貸款市場報價利率（LPR）。

    “為了應(yīng)對疫情沖擊，首要是穩(wěn)定資金流，幫助企業(yè)渡過難關(guān)。”2月3日，中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所經(jīng)濟發(fā)展研究室主任徐奇淵對記者說。

    “這是央行為預(yù)防疫情突發(fā)狀況在特殊時期采取的措施。如果沒有此次疫情，去年末CPI還比較高，當時市場預(yù)期降息概率不大。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委說，但是，需要通過“降息”，從金融市場角度，給市場帶來一些緩沖。對實體經(jīng)濟而言，在息差相對穩(wěn)定的前提下，LPR會帶來貸款成本下降，也降低企業(yè)融資成本。

    對于下一步央行可能的“降息”舉動。2月3日，央行官方微信公眾號轉(zhuǎn)載央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)國家金融研究院研究員馬駿的一篇采訪，暗示了未來的貨幣政策動作。

    馬駿表示，公開市場操作中標利率下降帶動市場整體利率下行，有利于降低資金成本，緩解企業(yè)的財務(wù)壓力，支持實體經(jīng)濟，緩解新型冠狀病毒感染疫情對實體經(jīng)濟特別是對小微企業(yè)的沖擊。

    他說，央行超預(yù)期流動性投放對整體市場利率都會產(chǎn)生向下的推動力。繼2月2日反映市場短期利率的公開市場操作中標利率下降后，央行按慣例于月中進行的MLF操作中標利率也有望下降，進而2月20日公布的LPR下降可期。

    由于下一期MLF于4月17日到期，從應(yīng)對疫情角度出發(fā)，市場預(yù)計央行提前續(xù)作MLF，或有可能采取TMLF的形式。

    丁安華說，除針對受疫情影響企業(yè)的定向降息外，MLF降息近期有望落地，幅度為5-10BP，將帶動1年期LPR同步下行?？紤]到存款成本較為剛性仍是制約貸款利率下行的主要因素，不排除央行通過調(diào)整存款基準利率引導(dǎo)存款利率下行。

    另一方面，考慮到1月初全面降準已落地，近期存在針對中小銀行定向降準的可能性。在此基礎(chǔ)上，今年仍有望繼續(xù)降準2次（合計100BP），分別在年中和三季度末落地。結(jié)合SLF、MLF、再貸款、再貼現(xiàn)等貨幣政策工具的靈活使用，流動性有望保持充裕。

    徐奇淵認為，貨幣政策的寬松具有總量性質(zhì)，在目前疫情背景下，貨幣政策寬松可能有兩個方向。一是數(shù)量型寬松，即已經(jīng)采取的公開市場逆回購操作，未來MLF或TMLF數(shù)量型寬松政策可能性較大，直接降息的可能性較小。二是，即使要寬松，也主要是通過LPR，謹慎地推動貸款利率下降，同時保持存款利率穩(wěn)定不變。這在實際效果上類似于不對稱降息。

    需要指出的是，1月31日，IMF總裁格奧爾基耶娃對媒體表示，強烈要求各國央行在2020年內(nèi)繼續(xù)維持貨幣寬松政策。2019年全球49家央行實施了貨幣寬松，IMF推算貨幣寬松將世界經(jīng)濟增長率推高了0.5個百分點。

    預(yù)防物價進一步提升

    但是，“2019年末CPI本身已經(jīng)較高，再加上春節(jié)期間的疫情影響，近期物價水平可能進一步上升。”徐奇淵認為，包括貨幣政策在內(nèi)的一些宏觀政策又不能不有所寬松。但從CPI來看，降息的政策空間較小。

    此前，央行2019年11月降息幅度為5BP，此次為10BP。從通脹情況看，2019年CPI受豬瘟疫情等因素影響出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性上漲，從年初的1.0%上漲到年末的4.5%。CPI全年上漲2.9%，比上年擴大0.8個百分點。

    魯政委說，疫情對物價的影響并非單方面。以SARS期間的經(jīng)驗為例，旅游出行價格在疫情期間偏弱，疫情消除后不久即恢復(fù)。醫(yī)療保障領(lǐng)域，藥品價格同比處于高位，在疫情消除一年后才降到較低水平。

    工銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家程實認為，從SARS等歷史經(jīng)驗看，對中國這樣產(chǎn)業(yè)鏈完備的大國而言，傳染病疫情對居民需求側(cè)的沖擊大于產(chǎn)業(yè)供給側(cè)。“近期我們的市場調(diào)研顯示，不少金融機構(gòu)經(jīng)歷去年下半年的一系列改革，多出一些資金成本下降的空間，因此LPR的市場化加點向下的空間打開。”

    “合意的政策路徑或是先降準，打開LPR下降的空間。LPR市場化加點的下降宜早于MLF利率的調(diào)降，先用上金融機構(gòu)資金成本下降形成的空間，然后再考慮MLF降息，錯開一季度雖然削弱、但是依舊存在的通脹壓力。”程實表示。

    需要指出的是，農(nóng)產(chǎn)品價格較為復(fù)雜，此次疫情面臨的難題是在“封城”等因素影響下，農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地很難運出去，消費地又很難拿到的難題。

    魯政委指出，湖北是農(nóng)業(yè)大省，豬肉、禽蛋等農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量均占全國的6%左右。“封城”對物價會有一些影響，但不會很大。但也需要呼吁打通傳輸通道。

    他表示，在交通管控中，是否可以考慮人、物分流，避免農(nóng)產(chǎn)品滯留在原產(chǎn)地。此外，在延長休假期間，企業(yè)還要付員工基本工資。由于延長假期本質(zhì)屬于臨時停業(yè)，可考慮由財政部門分擔(dān)這一成本。