全國(guó)人大代表、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)信托部主任賴秀福：降低發(fā)債門檻 鼓勵(lì)中小企業(yè)創(chuàng)新債券融資

    為緩解中小企業(yè)融資難題，提高我國(guó)債券市場(chǎng)的廣度和深度，全國(guó)人大代表、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)信托部主任賴秀福向今年全國(guó)“兩會(huì)”提交了關(guān)于完善發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)債券市場(chǎng)的建議。

    賴秀福此次提出降低發(fā)債主體的準(zhǔn)入門檻、豐富債券市場(chǎng)的投資主體、進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用、進(jìn)一步加大中小企業(yè)債券創(chuàng)新力度等四方面建議。

    債券市場(chǎng)融資功能受限

    賴秀福認(rèn)為，目前我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)發(fā)債主體的資格要求較為嚴(yán)格，更有利于大型國(guó)有企業(yè)和政府融資單位利用債券市場(chǎng)融資，許多中小企業(yè)難以滿足發(fā)債條件，因此難以利用債券市場(chǎng)融資。這實(shí)質(zhì)上限制了債券市場(chǎng)融資功能的發(fā)揮，也未體現(xiàn)按照市場(chǎng)利率配置資金的原則。

    投資主體的缺位限制了中小企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展壯大。賴秀福表示，銀行間市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者受制于種種原因?qū)@類債券的購(gòu)買意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致中小企業(yè)債券投資主體不足。

    比如，根據(jù)規(guī)定，保險(xiǎn)資金只能投資信用級(jí)別在A-1等級(jí)及以上的短期融資券；貨幣市場(chǎng)基金只能投資于信用等級(jí)為同一評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最高等級(jí)的短期融資券；雖然銀行業(yè)還沒(méi)有明確的規(guī)定，但是銀行投資無(wú)擔(dān)保的短期融資券要提取資本金，出于資本金和撥備的壓力，銀行也不會(huì)大比例持有。

    此外，中小企業(yè)債券市場(chǎng)還面臨著涉嫌違規(guī)的“高收益”融資工具游離于金融監(jiān)管灰色地帶的問(wèn)題。由于債券市場(chǎng)進(jìn)入門檻過(guò)高，市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制存在著結(jié)構(gòu)性失靈的風(fēng)險(xiǎn)，資金供求嚴(yán)重失衡。

    賴秀福指出，一方面大量有需求的中小企業(yè)進(jìn)不了市場(chǎng)，另一方面投資者又面臨資金供應(yīng)大于債券融資需求的問(wèn)題和主體投資者缺位的怪象。

    在這一社會(huì)背景下，一些民間高利貸、典當(dāng)行、網(wǎng)貸（P2P）違規(guī)違法運(yùn)作，變相向中小企業(yè)提供高利率貸款。這種所謂的“高收益”融資工具使中小企業(yè)承擔(dān)高額融資成本，且經(jīng)營(yíng)過(guò)程不公開(kāi)不透明，對(duì)投資者而言也隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，為社會(huì)穩(wěn)定埋下重大不確定因素。

    四方面完善

    中小企業(yè)債券市場(chǎng)

    結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)債券市場(chǎng)存在的不足，以及國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，為完善發(fā)展我國(guó)中小企業(yè)債券市場(chǎng)，賴秀福此次提出降低發(fā)債主體的準(zhǔn)入門檻、豐富債券市場(chǎng)的投資主體、進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用、進(jìn)一步加大中小企業(yè)債券創(chuàng)新力度等四方面建議。

    具體來(lái)說(shuō)，在降低發(fā)債主體準(zhǔn)入門檻方面，建議進(jìn)一步降低發(fā)債主體的凈資產(chǎn)、負(fù)債率等硬性指標(biāo)，多引入相對(duì)性指標(biāo)，轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)成長(zhǎng)性和創(chuàng)新型發(fā)展的軟實(shí)力，重視企業(yè)的潛在價(jià)值，投資于“潛力股”。

    豐富債券市場(chǎng)投資主體方面，一方面，建議適度放寬對(duì)合格機(jī)構(gòu)投資者的投資限制要求，允許其購(gòu)買低級(jí)別債券，同時(shí)可考慮發(fā)展專項(xiàng)投資基金作為高收益?zhèn)暮细裢顿Y者，如私募證券投資基金。另一方面，建議比照對(duì)中小企業(yè)的貸款支持政策，制定鼓勵(lì)中小企業(yè)債券投資的監(jiān)管政策，如要求機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中小企業(yè)債券投資達(dá)到一定比例，或者在財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)及稅收補(bǔ)貼方面對(duì)投資者給予一定政策支持。此外，可考慮將我國(guó)高收益?zhèn)耐顿Y者范圍限定為合格機(jī)構(gòu)投資者，并取消私募債券合格投資者人數(shù)不高于200人的限制。

    進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用方面，賴秀福建議，改進(jìn)債券評(píng)級(jí)機(jī)制，逐步取消債券發(fā)行的強(qiáng)制評(píng)級(jí)要求，推動(dòng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)導(dǎo)向的重心從發(fā)行人向投資人轉(zhuǎn)變，并鼓勵(lì)市場(chǎng)采用雙評(píng)級(jí)或多評(píng)級(jí)。強(qiáng)化信息披露和債券市場(chǎng)違約處置機(jī)制建設(shè)，完善債券違約處置的相關(guān)法規(guī)制度，降低司法救濟(jì)的成本，提高債券違約處置效率；探索建立全國(guó)統(tǒng)一的專業(yè)破產(chǎn)法院，發(fā)揮仲裁和市場(chǎng)化調(diào)解組織等機(jī)制作用，切實(shí)保護(hù)債券投資者利益，形成多層次、多元化的債券風(fēng)險(xiǎn)處置渠道。

    此外，可考慮從發(fā)行模式、產(chǎn)品形式方面進(jìn)一步加大中小企業(yè)債券創(chuàng)新力度。發(fā)行模式方面，可借鑒銀行間市場(chǎng)中小企業(yè)集合票據(jù)進(jìn)行創(chuàng)新，將多只中小企業(yè)私募債券進(jìn)行整合，形成中小企業(yè)集合私募債券，統(tǒng)一發(fā)行。

    產(chǎn)品形式上，一方面，可考慮在中小企業(yè)債券中引入可轉(zhuǎn)股條款，明確在一定條件下債權(quán)可轉(zhuǎn)化為股權(quán)，滿足投資者在風(fēng)險(xiǎn)低于股權(quán)投資的前提下獲得資本增值的需求，債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)可將中小企業(yè)債券市場(chǎng)與中小企業(yè)股權(quán)流通的場(chǎng)外市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)，二者的緊密結(jié)合將有助于提高中小企業(yè)債券的流通性，使其具備更大的投資價(jià)值。另一方面，可考慮在中小企業(yè)債券中引入分級(jí)機(jī)制，進(jìn)行結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，把中小企業(yè)債券與基金、理財(cái)產(chǎn)品、信托等產(chǎn)品捆綁之后，按照一定比例將產(chǎn)品劃分為優(yōu)先級(jí)、中間級(jí)和劣后級(jí)。優(yōu)先級(jí)風(fēng)險(xiǎn)小，僅獲得固定收益；中間級(jí)風(fēng)險(xiǎn)和收益均適中；劣后級(jí)風(fēng)險(xiǎn)高，可獲得高收益。這樣既可保障中小企業(yè)債券的發(fā)行和銷售，又可滿足投資者多元化的投資需求。