堅(jiān)持金融開放 并從制度上做好化解挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備

    3月2日，在國(guó)新辦的新聞發(fā)布會(huì)上，銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清在回答記者提問時(shí)表示，中國(guó)資產(chǎn)價(jià)格有很大的吸引力，和其他國(guó)家相比利差比較大，外國(guó)資本流入是必然的。但是目前看規(guī)模和速度還是在可控范圍內(nèi)，“我們也在繼續(xù)研究采取更有效的辦法，一方面鼓勵(lì)資本要素跨境流動(dòng)，越來越開放。另一方面，我們又不能造成國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)太大的波動(dòng)，我們有信心把這個(gè)工作做好”。

    美元作為全球貨幣使得美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策對(duì)全球金融市場(chǎng)以及全球經(jīng)濟(jì)具有直接的影響，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)降低利率時(shí)候，資金就會(huì)從美國(guó)流向其他國(guó)家引發(fā)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)過熱和資產(chǎn)泡沫，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)提高利率時(shí)，資金會(huì)回流美國(guó)，造成離岸市場(chǎng)貨幣緊縮效應(yīng)。這意味著美國(guó)貨幣松緊周期會(huì)引發(fā)資本大規(guī)模流動(dòng)，對(duì)金融穩(wěn)定的破壞性非常強(qiáng)。短期資本通常流向非生產(chǎn)領(lǐng)域，容易導(dǎo)致金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)等的價(jià)格出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。因此，一旦美聯(lián)儲(chǔ)政策反轉(zhuǎn)會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的大幅度波動(dòng)，甚至出現(xiàn)金融危機(jī)。從歷史上來看，拉美金融危機(jī)、東南亞金融危機(jī)等危機(jī)的爆發(fā)都與大規(guī)模資本的流進(jìn)流出有關(guān)。

    中國(guó)最近一次受美聯(lián)儲(chǔ)政策影響而出現(xiàn)大規(guī)模資金流入是在2008年國(guó)際金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策導(dǎo)致廉價(jià)資本流向全球，其中中國(guó)是主要目的地。從2009年開始，資金流入持續(xù)幾年，根據(jù)外管局測(cè)算，僅2010年我國(guó)跨境短期資本流入總規(guī)模達(dá)到2890億美元，其總體規(guī)模可想而知，資金不僅在中國(guó)進(jìn)行利率和匯率雙重?zé)o風(fēng)險(xiǎn)套利，而且大量流入地產(chǎn)推高房?jī)r(jià)。2014年年底，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將要退出量化寬松政策，2015年中國(guó)推動(dòng)匯率改革，雙重因素導(dǎo)致資金大規(guī)模流出，中金公司估計(jì)當(dāng)年資本流出總量約6680億美元；根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，到2016年流出總量則達(dá)到7250億美元。

    現(xiàn)在，有估計(jì)認(rèn)為2020年短期投機(jī)資本凈流入中國(guó)約800億美元，2021年可能規(guī)模會(huì)進(jìn)一步加大。但是，這次與2008年不一樣，美國(guó)情況發(fā)生了變化。截至2020年12月，美國(guó)國(guó)債余額達(dá)27.9萬(wàn)億美元，占GDP比重高達(dá)137%，目前又通過1.9萬(wàn)億美元的刺激計(jì)劃，美國(guó)債務(wù)規(guī)模正在失控，政府債券過度供給引發(fā)了市場(chǎng)恐慌，投資者開始拋售國(guó)債，引起收益率上漲。美國(guó)潛在的通脹風(fēng)險(xiǎn)以及政府過度負(fù)債將推動(dòng)資金逃離美元資產(chǎn)，美元資產(chǎn)的重估風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使資金大規(guī)模流向其他國(guó)家，尤其是中國(guó)。

    中國(guó)國(guó)債平均收益率遠(yuǎn)高于美國(guó)國(guó)債收益率，且經(jīng)濟(jì)在去年疫情期間表現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性，經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的預(yù)期很高，而且中國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模僅次于美國(guó)，有足夠的空間吸納大規(guī)模的資金流入，向中國(guó)進(jìn)軍幾乎是國(guó)際資本市場(chǎng)的共識(shí)，短期資本流入壓力很大。因此，中國(guó)首先要守好金融大門，歡迎長(zhǎng)期資本和FDI在“前門”可控流入，但嚴(yán)厲防范和阻止熱錢非法流入，也要做好資本流入過多的應(yīng)對(duì)政策儲(chǔ)備，有備無患。與此同時(shí)，嚴(yán)控地產(chǎn)市場(chǎng)，避免熱錢流入樓市以及大宗商品市場(chǎng)引發(fā)價(jià)格波動(dòng)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

    但是，與2008年不同的是，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨長(zhǎng)期失調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，全球?qū)χ忻纼蓢?guó)未來增長(zhǎng)趨勢(shì)的判斷天平逐漸向中國(guó)傾斜，這可能會(huì)導(dǎo)致短期資金流入中國(guó)成為持續(xù)的長(zhǎng)期的現(xiàn)象，短期的防范不足以解決這個(gè)結(jié)構(gòu)性的挑戰(zhàn)。因此，中國(guó)應(yīng)該從制度上做好化解挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備，比如始終保持穩(wěn)健的貨幣政策，推動(dòng)匯率改革，允許資本有序流出等等。