鄉(xiāng)村振興債“火熱”：今年發(fā)行規(guī)模512億元 收益在于打包發(fā)行、配套指標(biāo)資源

    2021年中央一號(hào)文件（《關(guān)于全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興、加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見》）已印發(fā)113天。其間，金融體系通過多種方式支持鄉(xiāng)村振興。在債券市場上，這一方式主要為鄉(xiāng)村振興債。

    21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理顯示，截至本月14日各主體共發(fā)行鄉(xiāng)村振興債64只，規(guī)模合計(jì)512億元。其中，信用債共發(fā)行48只，規(guī)模425億元；地方政府鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債發(fā)行6只，規(guī)模87億元。

    不同于今年另一主題債——碳中和債，目前鄉(xiāng)村振興債的發(fā)行主體已包含地方政府。而在48個(gè)鄉(xiāng)村振興信用債的發(fā)行主體中，超過九成的發(fā)行主體為國有企業(yè)。

    “考慮到鄉(xiāng)村振興要求的發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和新建基礎(chǔ)設(shè)施的投入回報(bào)率偏低，市場化主體參與的意愿可能不強(qiáng)，需要政府主導(dǎo)的財(cái)政和金融資源向農(nóng)村傾斜。”北京地區(qū)某專項(xiàng)債咨詢公司高管表示。

    票面利率有優(yōu)勢

    在中央印發(fā)一號(hào)文件后，交易商協(xié)會(huì)研究推出鄉(xiāng)村振興債。首批鄉(xiāng)村振興債于今年3月推出，截至6月14日各企業(yè)共發(fā)行鄉(xiāng)村振興債48只，規(guī)模達(dá)425億，券種主要為中票、短融、PPN等。這類債券鮮明的特點(diǎn)是，在債券全稱中具有“鄉(xiāng)村振興”的標(biāo)識(shí)。

    交易商協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，企業(yè)發(fā)行鄉(xiāng)村振興債，應(yīng)當(dāng)有明確的鄉(xiāng)村振興資金需求，通過主承銷商盡職調(diào)查認(rèn)定屬于鄉(xiāng)村振興類項(xiàng)目，識(shí)別參照依據(jù)主要包括2021年中央一號(hào)文件、國家鄉(xiāng)村振興局相關(guān)政策文件及發(fā)行人所在省市政府或鄉(xiāng)村振興主管部門政策文件。

    從發(fā)行主體看，發(fā)行人涵蓋央企、地方國企、民營企業(yè)等各類主體，但以地方國企和央企居多。根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，目前48只鄉(xiāng)村振興債發(fā)行主體中，有41個(gè)為地方國有企業(yè)，12個(gè)為中央企業(yè)——國有企業(yè)發(fā)行主體占比高達(dá)91%。

    從募集資金用途來看，已發(fā)行的鄉(xiāng)村振興債主要投向糧食收儲(chǔ)保障、農(nóng)村智慧能源設(shè)施、農(nóng)村公路項(xiàng)目建設(shè)等多個(gè)領(lǐng)域，部分募集資金也用于償還存量債務(wù)。

    比如“山東高速集團(tuán)有限公司2021年度第二期中期票據(jù)（鄉(xiāng)村振興）”發(fā)行規(guī)模10億元，其中3億元用于日蘭高速巨野至菏澤段改擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)，7億用于償還存量債務(wù)。債券發(fā)行說明書稱，高速項(xiàng)目建成后將極大提升沿線村莊農(nóng)副產(chǎn)品運(yùn)輸效率，支持城鄉(xiāng)交通一體化發(fā)展。

    值得注意的是，部分鄉(xiāng)村振興債有機(jī)結(jié)合了其他主題類信用債。如鄉(xiāng)村振興債“21中節(jié)能GN001”，該債券全稱為“中國節(jié)能環(huán)保集團(tuán)有限公司2021年度第一期綠色中期票據(jù)（碳中和債/鄉(xiāng)村振興）”，靈活搭配了碳中和債券，募集資金用于碳減排、鄉(xiāng)村振興等綠色項(xiàng)目。

    從發(fā)行利率來看，鄉(xiāng)村振興債券發(fā)行利率大多在2%-4%之間，處于較低的水平。“出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因與機(jī)構(gòu)對(duì)主題類信用債的支持相關(guān)。”天風(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬表示，“主題類信用債多是出于響應(yīng)落實(shí)國家戰(zhàn)略規(guī)劃而推出的，且發(fā)行主體以央企、地方國企為主，評(píng)級(jí)較高。機(jī)構(gòu)參與既響應(yīng)了政策層面的戰(zhàn)略規(guī)劃，又能更好地鎖定戰(zhàn)略客戶。”

    據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，48只鄉(xiāng)村振興債發(fā)行主體中評(píng)級(jí)為AAA的有31家，占比達(dá)到64%；如加上主體評(píng)級(jí)為AA+的，高評(píng)級(jí)發(fā)債主體占比將達(dá)到77%。

    孫彬彬表示，與一般信用債相比，鄉(xiāng)村振興信用債在發(fā)行審核環(huán)節(jié)存在“綠色通道”，一定程度上拓寬了發(fā)行人的融資渠道，加之票面利率較低，利好其信用基本面，但在存續(xù)期管理及償還安排上并無明顯不同，甚至存續(xù)期的信息披露要求更多。因此，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，鄉(xiāng)村振興信用債投資價(jià)值最終還是歸于對(duì)主體信用資質(zhì)的分析。

    交易商協(xié)會(huì)要求，存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)除按相關(guān)要求做好常規(guī)信息披露外，還應(yīng)在每年4月30日前披露上一年度募集資金使用和鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目進(jìn)展情況，8月31日前披露當(dāng)年上半年募集資金使用和鄉(xiāng)村振興項(xiàng)目進(jìn)展情況。

    江西探索收益破局之道

    不同于今年另一主題債——碳中和債，目前鄉(xiāng)村振興債的發(fā)行主體已包含地方政府。今年中央一號(hào)文件也提出，支持地方政府發(fā)行一般債券和專項(xiàng)債券用于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)設(shè)施建設(shè)和鄉(xiāng)村建設(shè)行動(dòng)，制定出臺(tái)操作指引，做好高質(zhì)量項(xiàng)目儲(chǔ)備工作。

    記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，此前已有地方零星發(fā)行鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債，今年發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大：四川、安徽、江西等省份發(fā)行了6只鄉(xiāng)村振興地方政府專項(xiàng)債，規(guī)模合計(jì)87億元。一些債券全稱中包含鄉(xiāng)村振興字樣，比如“21四川27”發(fā)行規(guī)模24億元，期限10年期，債券全稱為“2021年四川省鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債券（二期）”。

    地方政府專項(xiàng)債券是指省、自治區(qū)、直轄市政府為有一定收益的公益性項(xiàng)目發(fā)行的、約定一定期限內(nèi)以公益性項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入還本付息的政府債券。但是鄉(xiāng)村振興的諸多項(xiàng)目規(guī)模小且收益有限，如何破題？

    從已發(fā)行的鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債來看，其破局之道在于打包發(fā)行、配套指標(biāo)資源。比如江西省鄉(xiāng)村振興（高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田）專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模45.67億元，用于南昌縣、進(jìn)賢縣、安義縣等75個(gè)高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)，償債資金來自于新增耕地指標(biāo)及耕地產(chǎn)能指標(biāo)提升收益。

    根據(jù)《江西省跨區(qū)市補(bǔ)充耕地省級(jí)統(tǒng)籌調(diào)劑管理辦法》等規(guī)定，高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)中新增耕地（水田、旱改水）指標(biāo)的15%、新增產(chǎn)能指標(biāo)的30%，納入省級(jí)調(diào)劑庫用于省域內(nèi)調(diào)劑，由此形成項(xiàng)目收益。價(jià)格為：旱地、旱改水每畝4萬元，水田每畝8萬元；產(chǎn)能價(jià)每畝每百公斤1萬元。

    某股份行機(jī)構(gòu)部人士稱，建議嘗試將高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田、農(nóng)業(yè)園區(qū)、農(nóng)產(chǎn)品倉儲(chǔ)冷鏈物流等打捆包裝，探索基于項(xiàng)目多元化綜合收益發(fā)行鄉(xiāng)村振興專項(xiàng)債。收入方面，通過新增耕地指標(biāo)出讓收益、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)經(jīng)營收入、農(nóng)產(chǎn)品倉儲(chǔ)冷鏈物流的服務(wù)性收入形成項(xiàng)目收益。

    “鄉(xiāng)村振興是重要任務(wù)，未來支持鄉(xiāng)村振興發(fā)展的地方政府債券規(guī)模會(huì)持續(xù)性擴(kuò)大。”前述北京地區(qū)專項(xiàng)債咨詢公司高管表示，“地方政府一般債要用于農(nóng)業(yè)農(nóng)村路橋網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)水利等純公益性項(xiàng)目，專項(xiàng)債主要投向具有項(xiàng)目收益和持續(xù)回款能力的農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)園區(qū)、高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田等準(zhǔn)公益項(xiàng)目，形成互補(bǔ)。”