護航年中資金面任務結束 下半年仍是穩(wěn)字當頭

    7月1日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，以利率招標方式開展了100億元7天期逆回購操作，中標利率維持不變，結束自6月24日以來每個交易日開展300億元逆回購的暫時性加量操作。這或意味著，央行逆回購將回歸此前每日100億元操作的常態(tài)。

    自3月1日以來，央行連續(xù)80個交易日均開展100億元7天期逆回購操作，成為今年以來的慣例操作。面對半年末關鍵時點，從6月24日起，央行打破3個月以來的慣例，提量開展300億元逆回購操作，從絕對量來說對跨季資金面影響較小，但是釋放了呵護跨季資金面的明確信號。

    中信證券研究所副所長明明表示，半年末是資金市場的關鍵時點，央行往年均有放大規(guī)模流動性投放，當半年末時點過去后，央行操作往往歸于靜默。

    資金面平穩(wěn)度過半年末時點后，市場更為關注下半年央行的流動性投放取向。6月28日，央行貨幣政策委員會召開第二季度例會，強調“防范外部沖擊”，要求加大力度支持普惠金融和完善綠色金融體系，提出“維護經濟大局總體平穩(wěn)，增強經濟發(fā)展韌性”。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認為，隨著國內外經濟金融形勢的演化，貨幣政策面臨的核心約束已經發(fā)生變化。結合此次會議提出國內外環(huán)境依然復雜嚴峻，強調防范外部沖擊，美聯儲政策、金融風險、流動性趨緊等因素可能對下半年貨幣政策產生影響。

    謝亞軒認為，上半年，銀行間市場流動性總體充裕，原因一是地方政府發(fā)債進度整體滯后，資金留在銀行體系；二是央行執(zhí)行“穩(wěn)字當頭”的貨幣政策，僅依靠貨幣政策工具到期回收少量流動性。

    “但上述因素預計在下半年將發(fā)生變化。”謝亞軒稱，一方面，政府債發(fā)行額度大量剩余，政府債發(fā)行壓力明顯后移。6月，政府債發(fā)行環(huán)比加速可能預示著政府債發(fā)行進度的加快；另一方面，貨幣政策工具到期規(guī)模明顯增大。市場流動性的變化需要央行增加資金投放、平抑緊張趨勢，因此貨幣政策或將延續(xù)“等量平價”的操作模式，防止流動性缺口擴大給市場帶來沖擊影響。

    明明也認為，面對半年末時點央行多手段引導市場預期，市場對跨季資金面擔憂確實有所緩解，但對跨季之后的資金面仍存疑慮。雖然目前DR007利率上行幅度有限，但全市場整體的流動性環(huán)境可能并非DR007體現出的那般平穩(wěn)。后續(xù)在央行主動投放力度弱、MLF到期規(guī)模逐步增長、地方債發(fā)行提速等因素的擾動下，資金面的波動性或將加大。

    “對債市而言，下半年貨幣政策和資金面都難以出現進一步寬松的局面，財政政策反而處于蓄勢待發(fā)的狀態(tài)，需關注貨幣中性的背景下財政對穩(wěn)增長的響應速度，警惕四季度利率上行的可能性。”明明稱。

    謝亞軒認為，總的來看，從“防風險”視角出發(fā)，貨幣政策短期仍將以“穩(wěn)”為主。下半年的“穩(wěn)”字增加了“防風險”的政策意味。堅持“穩(wěn)字當頭”仍將是貨幣政策應對復雜形勢的最優(yōu)解。