中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云：將降準(zhǔn)作為常規(guī)的基礎(chǔ)貨幣釋放工具有合理性

    本報(bào)記者 昌校宇

    上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將發(fā)布，中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，最關(guān)注GDP環(huán)比表現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)兩方面數(shù)據(jù)。

    董忠云預(yù)測(cè)，一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)僅為0.6%，明顯低于正常年份的同期水平，預(yù)計(jì)二季度有所修復(fù)。如果二季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)依然偏低，將壓低下半年和明年一季度的GDP同比增速，增加四季度和明年一季度的GDP同比低于6%的概率，這可能會(huì)觸發(fā)政策面穩(wěn)增長(zhǎng)訴求的提升。

    就經(jīng)濟(jì)恢復(fù)結(jié)構(gòu)而言，董忠云認(rèn)為，一方面是出口和地產(chǎn)的韌性能否繼續(xù)維持，二者是支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)疫情后復(fù)蘇的重要力量，但均面臨一定的走弱風(fēng)險(xiǎn)。另一方面是消費(fèi)的恢復(fù)情況，如果消費(fèi)恢復(fù)情況較好，將提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御外部風(fēng)險(xiǎn)的能力，為宏觀政策調(diào)控提供更大的空間。

    對(duì)于央行決定于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，董忠云認(rèn)為，降準(zhǔn)不改變穩(wěn)健貨幣政策取向，基本符合市場(chǎng)的普遍預(yù)判?？梢钥吹?，雖然此次央行使用了全面降準(zhǔn)，但“精準(zhǔn)發(fā)力，加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度”“支持中小企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新”“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)積極運(yùn)用降準(zhǔn)資金加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度”等提法依然體現(xiàn)了更加注重定向支持的含義。

    “應(yīng)充分重視央行提出的‘此次降準(zhǔn)是貨幣政策回歸常態(tài)后的常規(guī)操作’這一表述，可能意味著降準(zhǔn)已被央行視為‘常規(guī)操作工具’，降準(zhǔn)的寬松含義進(jìn)一步降低。”董忠云表示，在“常規(guī)操作”的情景下，未來(lái)MLF為更高頻的中期資金投放方式，降準(zhǔn)屬于低頻操作，定期或不定期與MLF進(jìn)行置換并向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。由于降準(zhǔn)是降低銀行負(fù)債成本的有效工具，因此在引導(dǎo)實(shí)體融資成本下降這一政策取向繼續(xù)維持的期間內(nèi)，將降準(zhǔn)作為常規(guī)的基礎(chǔ)貨幣釋放工具有其合理性。

    董忠云預(yù)測(cè)，“年內(nèi)后續(xù)還有超3萬(wàn)億元MLF到期，存在再次使用降準(zhǔn)的可能性。”

    展望下半年，董忠云認(rèn)為，目前我國(guó)疫苗接種速度較快，國(guó)內(nèi)疫情控制能力不斷得到驗(yàn)證，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和政策調(diào)整節(jié)奏上都領(lǐng)先于西方國(guó)家，這為我國(guó)在全球疫情后復(fù)蘇階段爭(zhēng)取到了更多的主動(dòng)權(quán)，使得我國(guó)政策能夠主要聚焦國(guó)內(nèi)，堅(jiān)持“以我為主”的取向。當(dāng)然，能否用好這一重要的機(jī)遇期至關(guān)重要。

    “目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大概率已見(jiàn)頂。”董忠云預(yù)測(cè)，后續(xù)動(dòng)能或逐步走弱，基數(shù)效應(yīng)消退后，這為政策面采取一定的寬松措施，引導(dǎo)企業(yè)融資成本下降來(lái)緩和經(jīng)濟(jì)的下行提供了合理性，特別是中小微企業(yè)面臨的壓力較大，更加需要支持。但在支持短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)，還需更多關(guān)注外部壓力，以及國(guó)內(nèi)杠桿率、房地產(chǎn)、人口等結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

    “雖然目前全球的焦點(diǎn)是疫情、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及未來(lái)的刺激政策退出，但更長(zhǎng)期的問(wèn)題在于，疫情暴發(fā)以前，全球已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能乏力的狀態(tài)，主要經(jīng)濟(jì)體普遍面臨產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、收入分配、人口結(jié)構(gòu)等多方面的問(wèn)題，而這些問(wèn)題經(jīng)過(guò)疫情的擾動(dòng)后甚至進(jìn)一步惡化。”董忠云認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，誰(shuí)能最先解決自身的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，從而激發(fā)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿φl(shuí)將是勝者。

    就下半年宏觀調(diào)控走向，董忠云建議，應(yīng)強(qiáng)調(diào)跨周期和長(zhǎng)周期，通過(guò)穩(wěn)定可預(yù)期的貨幣政策維持合理充裕的流動(dòng)性水平，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供良好的基礎(chǔ)條件。同時(shí)，更多發(fā)揮財(cái)政政策在結(jié)構(gòu)性調(diào)整上的作用，強(qiáng)化對(duì)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)改革領(lǐng)域的支持，追求短期穩(wěn)增長(zhǎng)與長(zhǎng)期調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)最大程度的統(tǒng)一，并發(fā)揮好我國(guó)行政能力優(yōu)勢(shì)，不斷強(qiáng)化在房地產(chǎn)、教育、生育等領(lǐng)域的改革力度。

    談及海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策變化，董忠云建議，“重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方面：一是疫情的變化，二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及貨幣政策調(diào)整情況”。

    董忠云介紹稱(chēng)，目前全球疫情風(fēng)險(xiǎn)依然值得警惕，不過(guò)隨著疫苗接種的持續(xù)推進(jìn)，疫情逐步受控依然是大概率的，對(duì)于歐美地區(qū)而言，預(yù)計(jì)后續(xù)疫情最多是影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，而不會(huì)逆轉(zhuǎn)復(fù)蘇方向。在這種情況下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策邊際收緊只是時(shí)間問(wèn)題。目前，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇不穩(wěn)定是制約美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)Taper的主要因素，但預(yù)計(jì)勞動(dòng)力供給問(wèn)題能夠逐步改善，下半年美聯(lián)儲(chǔ)有望正式討論Taper并最早于年底啟動(dòng)縮減進(jìn)程。

    “對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，近幾年外資流入規(guī)模大幅增加，中美股市、債市之間的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)以及我國(guó)金融體系中的潛在風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致美國(guó)流動(dòng)性收緊在短期內(nèi)增大我國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)”。董忠云認(rèn)為，不過(guò)，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景將為我國(guó)抵御外部沖擊提供較厚的“安全墊”。

（編輯 崔漫）