海外央行成增持主力 8月外資持有人民幣債券 突破3.4萬億元

    面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE預(yù)期一度升溫，8月海外資本對(duì)人民幣債券的青睞依然有增無減。

    9月6日，中央結(jié)算公司發(fā)布的8月份債券托管量最新數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，境外機(jī)構(gòu)的人民幣債券托管面額達(dá)到34056.82億元，較7月份環(huán)比增加304.95億元，首次突破3.4萬億元整數(shù)關(guān)口。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，8月美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE預(yù)期一度升溫，或多或少影響海外資本配置人民幣債券的步伐。具體而言，市場(chǎng)此前預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)明確縮減QE時(shí)間表將令10年期美債收益率快速回升至1.5%-1.6%，令中美利差回落至120個(gè)基點(diǎn)左右，加之8月美元指數(shù)一度明顯回升至年內(nèi)最高點(diǎn)93.72，令不少海外對(duì)沖基金與非法人理財(cái)產(chǎn)品暫緩了人民幣債券配置步伐。

    “所幸的是，海外央行與主權(quán)財(cái)富基金仍是增持人民幣債券的最穩(wěn)健力量。”一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出。8月海外資本新增的304億元人民幣債券里，大部分都被海外央行與主權(quán)財(cái)富基金認(rèn)購(gòu)。

    他直言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在8月底舉行的杰克遜霍爾全球央行會(huì)議釋放鴿派聲音，加之中國(guó)此前的強(qiáng)化監(jiān)管政策影響力逐步消散，未來一段時(shí)間海外對(duì)沖基金與非法人理財(cái)產(chǎn)品將很快重返人民幣債券市場(chǎng)。

    “9月以來，已有多家對(duì)沖基金開始重新增持人民幣債券，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)其他新興市場(chǎng)國(guó)家要么面臨疫情嚴(yán)峻形勢(shì)（影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)），要么本國(guó)貨幣匯率與債券價(jià)格波動(dòng)性較大，不利于獲取穩(wěn)健的持有到期策略回報(bào)。相比而言，人民幣債券在這方面具有極強(qiáng)的吸引力。”一位香港銀行外匯交易員指出。

    他向記者透露，8月不少對(duì)沖基金與非法人理財(cái)產(chǎn)品暫緩配置人民幣債券的另一個(gè)原因，是當(dāng)月美元指數(shù)一度大幅反彈至年內(nèi)高點(diǎn)93.72，令他們擔(dān)心人民幣匯率下跌而選擇觀望。如今隨著美元指數(shù)因鮑威爾鴿派聲音而沖高回落，他們也紛紛增持人民幣債券。畢竟，在人民幣趨于升值期間，他們配置人民幣債券就能減少匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖操作，創(chuàng)造更高的超額回報(bào)。

    這一波增持主力軍是誰？

    盡管美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE預(yù)期升溫一度令中美利差趨窄，中國(guó)國(guó)債與政策性金融債仍獲得海外資本的持續(xù)青睞。

    數(shù)據(jù)顯示，8月海外資本增持的中國(guó)國(guó)債與政策性金融債規(guī)模，較7月分別增加172.94億元與87.64億元，占到當(dāng)月海外資本新增人民幣債券規(guī)模的約85%。

    究其原因，是海外央行與主權(quán)財(cái)富基金持續(xù)“力挺”人民幣債券。

    “相比對(duì)沖基金與非法人理財(cái)產(chǎn)品看中利差收益高低與人民幣升值所帶來的匯兌收益，海外央行與主權(quán)財(cái)富基金則更看重資產(chǎn)配置的多元化與安全性，以及長(zhǎng)期持有到期策略的穩(wěn)健回報(bào)。在這些方面，人民幣匯率中長(zhǎng)期趨于升值，中國(guó)國(guó)債收益率在同等信用評(píng)級(jí)各國(guó)國(guó)債里保持領(lǐng)先，加之中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面穩(wěn)健，都能滿足他們的資產(chǎn)配置需求。”上述歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者分析說。8月海外央行與主權(quán)財(cái)富基金持續(xù)增持人民幣債券，也有效對(duì)沖了部分對(duì)沖基金減持人民幣債券的資金流出壓力。

    “8月前兩周，部分海外對(duì)沖基金因擔(dān)心中國(guó)強(qiáng)化監(jiān)管政策余震猶存，將部分資金從中國(guó)國(guó)債轉(zhuǎn)向其他新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)避險(xiǎn)。”他指出。9月起，隨著中國(guó)強(qiáng)化監(jiān)管政策已被市場(chǎng)充分消化，這些資金正開始陸續(xù)回流人民幣債券市場(chǎng)。這背后，一是越來越多海外對(duì)沖基金意識(shí)到市場(chǎng)投資信心已經(jīng)恢復(fù)，且中國(guó)監(jiān)管政策不會(huì)影響金融市場(chǎng)對(duì)外開放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大格局，紛紛抄底重投人民幣資產(chǎn)懷抱；二是在美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放鴿派聲音后，中美利差穩(wěn)定在152個(gè)基點(diǎn)附近，具有較高的投資吸引力。

    值得注意的是，很多海外投資機(jī)構(gòu)并未“真正”離開人民幣債券市場(chǎng)。數(shù)據(jù)顯示，8月境外投資者的人民幣債券質(zhì)押式回購(gòu)規(guī)模達(dá)到3347.57億元，遠(yuǎn)高于今年以來的月均水準(zhǔn)2234.13億元，不排除部分海外投資機(jī)構(gòu)先將手里的人民幣債券通過質(zhì)押式回購(gòu)籌資轉(zhuǎn)投新興市場(chǎng)資產(chǎn)，等到市場(chǎng)風(fēng)平浪靜再通過回購(gòu)操作“重新”持有人民幣債券的可能性。

    地方政府債突獲青睞“探因”

    值得注意的是，8月海外資本對(duì)境內(nèi)地方政府債的投資興趣驟然升溫。

    數(shù)據(jù)顯示，8月底海外資本持有的境內(nèi)地方政府債規(guī)模達(dá)到94.5億元人民幣，較7月的59.3億元增加35.2億元，環(huán)比增幅逾37%。

    一位海外投資機(jī)構(gòu)多策略投資總監(jiān)表示，這背后，或是個(gè)別境外投資機(jī)構(gòu)開始增加對(duì)境內(nèi)城投債的投資。

    “以往，境外投資機(jī)構(gòu)主要投資境外發(fā)行的美元計(jì)價(jià)城投債，但由于美元計(jì)價(jià)城投債價(jià)格波動(dòng)性較大且存在羊群效應(yīng)（一旦遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件就會(huì)引發(fā)資本大舉撤離），因此越來越多境外投資機(jī)構(gòu)開始關(guān)注境內(nèi)城投債的投資機(jī)會(huì)，畢竟后者價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較低，且收益率與美元計(jì)價(jià)城投債日益接軌。”他向記者表示。

    但是，多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)仍無法大幅增持境內(nèi)城投債，究其原因，一是境內(nèi)城投債缺乏國(guó)際認(rèn)可的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)，無法納入他們的重要資產(chǎn)配置范疇；二是鑒于近期中國(guó)債券信用風(fēng)險(xiǎn)事件增加，海外投資機(jī)構(gòu)更傾向配置東部經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、且地方財(cái)政收入有保障的城投債，但這大大縮小了境內(nèi)城投債可投資范圍。

    上述海外投資機(jī)構(gòu)多策略投資總監(jiān)直言，目前境外投資機(jī)構(gòu)對(duì)境內(nèi)地方政府債的投資，更像是某種試探式投資，尚未納入人民幣債券投資組合的主要配置范疇。

    記者多方了解到，目前多家海外投資機(jī)構(gòu)已組建了人民幣債券研究交易團(tuán)隊(duì)，專門研究境內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)、期限2-3年的高收益城投債投資與交易性獲利機(jī)會(huì)，力爭(zhēng)獲取更高的超額投資回報(bào)。

    “我們內(nèi)部測(cè)算過，若擁有足夠的衍生品對(duì)沖城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，我們能獲得高出中國(guó)國(guó)債逾200個(gè)基點(diǎn)的投資回報(bào)。”一位華爾街對(duì)沖基金駐華負(fù)責(zé)人告訴記者。目前他們遇到的最大挑戰(zhàn)，是相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖衍生品工具不夠豐富，令他們只能拿出千萬元資金試水投資。