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3月社融增4.65萬億超預(yù)期 穩(wěn)信用發(fā)力顯效

2022-04-12 06:11  來源:證券時報

    中美利差時隔12年一度出現(xiàn)“倒掛”,降息增添不確定性

    央行昨日公布的最新信貸社融數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,新增人民幣貸款8.34萬億元,同比多增6636億元;其中,3月新增人民幣貸款3.13萬億元,基本符合預(yù)期。一季度的社融增量高達12.06萬億元,同比多增1.77萬億元;其中,3月社融增量4.65萬億元,遠超市場此前預(yù)期。

    在信貸投放力度加大推高派生存款,以及財政支出加大的背景下,3月末,廣義貨幣(M2)同比增長9.7%,增速提高0.5個百分點,實現(xiàn)較快回升。

    不少分析認為,3月及一季度新增信貸社融規(guī)模從總量看表現(xiàn)強勁,反映出宏觀政策加大經(jīng)濟穩(wěn)增長、穩(wěn)定信用擴張的靠前發(fā)力,不過,從信用擴張的結(jié)構(gòu)看,實體企業(yè)、居民的投資、消費等需求不足的問題依然存在,說明穩(wěn)增長政策適時加力仍有必要。

    不過,鑒于中美利差時隔12年一度出現(xiàn)“倒掛”,現(xiàn)階段,市場期待的MLF降息和降準(zhǔn)等政策雖有利于加大金融對實體經(jīng)濟的支持,但也有可能會增加內(nèi)外部保持均衡的難度。在外部防通脹、內(nèi)部穩(wěn)增長的復(fù)雜形勢下,財政政策擴張將是今年穩(wěn)增長的亮點,相比之下,今年貨幣放松不應(yīng)該過度依賴信貸擴張,央行單純依靠總量調(diào)控手段的可能性有所下降,結(jié)構(gòu)性工具的重要性增加。

    新增信貸總量可觀

    結(jié)構(gòu)仍待改善

    從信用擴張的總量看,去年底以來貨幣政策降準(zhǔn)降息的寬松發(fā)力效果顯著。

    數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,人民幣貸款增加8.34萬億元,明顯高于前年的7.10萬億元和去年的7.67萬億元;社融增量12.06萬億元,同比多增1.77萬億元。

    總量數(shù)據(jù)超預(yù)期增長,體現(xiàn)了金融靠前發(fā)力支持穩(wěn)增長。光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時報記者表示,今年3月份和一季度的信貸數(shù)據(jù)皆證明我國貨幣政策是有力且高效的,信貸總量增長的穩(wěn)定性更加牢固。這在很大程度上得益于央行對于“三大約束”的緩解和對于貨幣政策利率傳導(dǎo)渠道的疏通。

    “我國金融體系以銀行為主,貨幣政策的傳導(dǎo)主要通過銀行來實現(xiàn)。銀行通過貸款等資產(chǎn)的擴張創(chuàng)造存款,這個過程受到流動性、資本、利率的約束,去年底以來,央行通過降準(zhǔn)降息、開展央行票據(jù)互換(CBS)操作提高銀行永續(xù)債流動性等方式,對這三個約束進行調(diào)節(jié),以實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。”張旭稱。

    不過,盡管總量數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼,但從信貸數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)看,實體經(jīng)濟信貸有效需求不足的問題依然存在。民生銀行首席研究員溫彬表示,3月居民部門貸款雖然恢復(fù)正增長,但同比依然少增3940億元。其中,短期貸款和中長期貸款同比分別少增1394億元和2504億元。居民消貸和按揭需求較上月有所改善,但仍存在壓力,消費需求仍然偏弱。

    3月企業(yè)部門貸款增長較多,但從結(jié)構(gòu)看短期貸款和票據(jù)融資是增長主力,反映實體企業(yè)投資意愿的中長期貸款依然增長乏力。當(dāng)月中長期貸款新增13448億元,僅同比小幅多增148億元。

    結(jié)構(gòu)性貨幣政策

    重要性進一步提升

    3月及一季度新增信貸社融規(guī)模從總量看表現(xiàn)強勁,但從信用擴張的結(jié)構(gòu)看,實體企業(yè)、居民的投資、消費等需求不足的問題依然存在,說明穩(wěn)增長政策適時加力仍有必要。

    溫彬表示,3月社融增量的分項數(shù)據(jù)增長較為全面,反映金融持續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度下,寬信用效果開始顯現(xiàn)。但同時也要看到,新增信貸結(jié)構(gòu)改善尚不夠明顯,與居民消費相關(guān)的信貸增長弱于去年同期,體現(xiàn)了實體經(jīng)濟仍然存在下行壓力。未來,外部形勢更趨復(fù)雜多變,穩(wěn)增長任務(wù)仍然艱巨。

    針對下一步的貨幣政策,不少分析認為,二季度可能是降準(zhǔn)窗口期,但降息面臨著中美利差快速收窄甚至倒掛的掣肘。

    4月11日,中美10年期國債收益率一度出現(xiàn)倒掛,為2010年來首次,這也成為影響當(dāng)日A股與港股重挫的重要因素。外資持債的最新數(shù)據(jù)也顯示,3月外資減持境內(nèi)債券規(guī)模進一步加大。央行上??偛抗嫉臄?shù)據(jù)顯示,3月末,境外機構(gòu)持有銀行間市場債券3.88萬億元,與2月末相比,減持了近1100億元,環(huán)比減持幅度有所擴大。

    張旭認為,在中美兩國國債利差相對較薄的當(dāng)前,貨幣政策的選擇會更為講究,既會加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度,保持流動性合理充裕,也會做好穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資工作,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,保持國際收支基本平衡。

    “現(xiàn)階段,MLF降息和降準(zhǔn)等政策雖有利于加大金融對實體經(jīng)濟的支持,但也有可能會增加內(nèi)外部保持均衡的難度。事實上,貨幣政策工具箱中不僅僅有MLF降息與降準(zhǔn)這兩個工具,諸如再貸款等對金融市場影響小、直接作用于貸款市場的政策應(yīng)該是更為穩(wěn)妥的選擇。”張旭稱。

    中金公司研報認為,今年財政擴張是穩(wěn)增長的亮點。從貨幣政策的角度,今年貨幣放松不應(yīng)該過度依賴信貸擴張,央行單純依靠總量調(diào)控手段的可能性有所下降,結(jié)構(gòu)性工具的重要性增加。

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