美國(guó)快速加息加大外圍貨幣調(diào)整壓力

    當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)跟在市場(chǎng)后面亦步亦趨時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹預(yù)期管理的前瞻性指導(dǎo)也就消失了。當(dāng)鮑威爾鴿派的曖昧態(tài)度不斷顯露時(shí)，市場(chǎng)也將失去對(duì)其中長(zhǎng)期管理通脹能力的信任。

    “快速加息比慢速更好，經(jīng)濟(jì)衰退比通脹持續(xù)增長(zhǎng)強(qiáng)。”這是華爾街給美聯(lián)儲(chǔ)的建議。5月份美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)時(shí)，傳奇對(duì)沖基金經(jīng)理泰珀認(rèn)為，力度太小，不如預(yù)期，導(dǎo)致了市場(chǎng)下跌。6月份議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)聽(tīng)從了建議，加大藥量，華爾街一片歡騰。

    加息確實(shí)可以提高借貸成本，促使消費(fèi)者和企業(yè)減少支出，從而給經(jīng)濟(jì)中的需求降溫，以此來(lái)管理總供給沖擊下的供需關(guān)系匹配問(wèn)題。但是，對(duì)比之前美國(guó)多輪加息周期看，本輪周期里，在總需求層面，美國(guó)財(cái)政政策遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在了貨幣政策之前，且通脹很大程度上由財(cái)政政策驅(qū)動(dòng)開(kāi)始，隨后疊加居民負(fù)債擴(kuò)張。

    鮑威爾在講話(huà)中也承認(rèn)，想要實(shí)現(xiàn)“軟著陸”并不容易，單靠貨幣政策不一定能夠做到。然而到目前為止，美國(guó)尚未顯現(xiàn)出整頓財(cái)政紀(jì)律的跡象，且美國(guó)財(cái)政政策也越來(lái)越依靠貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)即使確有應(yīng)對(duì)通脹的充足的政策工具，也不得不在控制通脹和穩(wěn)定債務(wù)負(fù)擔(dān)之間進(jìn)行艱難抉擇，并且一旦失去財(cái)政支持，貨幣政策的持續(xù)性也將受到?jīng)_擊。

    美國(guó)如此，日本歐盟等更甚。隨著通脹進(jìn)一步?jīng)_擊日本央行貨幣政策框架，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沖擊歐央行貨幣政策框架，未來(lái)日歐央行能否堅(jiān)持其貨幣政策立場(chǎng)，都令人存疑，更遑論整飭財(cái)政。6月15日，日本10年期國(guó)債期貨盤(pán)中大跌，兩度觸發(fā)交易所熔斷機(jī)制。隨后，日本央行宣布將繼續(xù)無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債。而意大利國(guó)債收益率上漲240個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)2020年年初以來(lái)的最大利差，頗有“歐債危機(jī)”重來(lái)架勢(shì)。旋即，歐洲央行宣布將以抗疫緊急購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）進(jìn)行再投資，以維持意大利等國(guó)債券價(jià)格。

    可見(jiàn)，在歐美等國(guó)家貨幣緊縮政策面具下，仍然掩飾著不愿整頓財(cái)政紀(jì)律的真相，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)貨幣收緊政策還沒(méi)有傷及美國(guó)財(cái)政自身。但是對(duì)于歐盟、日本和英國(guó)等外圍附庸地區(qū)，貨幣政策調(diào)整的壓力已有點(diǎn)“繃不住”，其財(cái)政沖擊開(kāi)始顯露。

    繼續(xù)下去，很可能是“美國(guó)開(kāi)槍?zhuān)瑲W日英倒下”，并帶來(lái)國(guó)際資本市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)價(jià)格的進(jìn)一步調(diào)整，或許這才是華爾街的真正目標(biāo)。與之對(duì)應(yīng)，作為供給側(cè)的商品貨幣已經(jīng)在重新定價(jià)的路上。今年以來(lái)，發(fā)達(dá)國(guó)家逆差頻頻創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，而中國(guó)和資源國(guó)家的順差大增，中國(guó)前5月順差2904億美元，增長(zhǎng)50.8%。國(guó)家外匯管理局外匯研究中心主任丁志杰撰文就認(rèn)為，人民幣實(shí)際上是另一種特殊的“商品貨幣”——不局限于傳統(tǒng)意義上依托大宗商品，而是建立在制造業(yè)之上，擁有更加穩(wěn)固的基礎(chǔ)、更能抵御外部沖擊的“商品貨幣”。