直抵“穩(wěn)增長”靶心 貨幣政策工具多箭齊發(fā)

    □上半年貨幣政策實施力度整體呈現(xiàn)逐步加大之勢。貨幣政策工具的選擇，總體呈現(xiàn)出“數(shù)量型為主、價格型為輔、結(jié)構(gòu)性政策工具打頭陣”的特征。

    □隨著疫情沖擊緩解，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策密集出臺，助企紓困措施加速落地，市場分析人士認為，金融數(shù)據(jù)有望延續(xù)較為強勁的表現(xiàn)。

    □下一階段，貨幣政策重點預(yù)計將從抗疫紓困轉(zhuǎn)向?qū)捫庞靡詫_周期性下行因素。盡管仍受海外貨幣政策加速收緊的制約，但貨幣政策仍將維持總量與結(jié)構(gòu)并舉的特征。

    ◎記者張瓊斯

    今年上半年，面臨持續(xù)演變的內(nèi)外部環(huán)境，貨幣政策應(yīng)對挑戰(zhàn)，工具箱開得更大。

    數(shù)量型工具與價格型工具輪番上陣，總量工具與結(jié)構(gòu)性工具同臺唱戲，多箭齊發(fā)力爭直抵“穩(wěn)增長”靶心。

    一系列政策取得了較顯著的效果，為穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟大盤提供適宜的貨幣金融環(huán)境。分析人士認為，下一階段，貨幣政策將更多地轉(zhuǎn)向?qū)捫庞眠壿嫞瑢⑶捌诘姆€(wěn)增長措施落到實處。在此期間，貨幣政策仍有發(fā)力空間，但升級加碼的必要性下降。

    實施力度大結(jié)構(gòu)性工具上新、加碼

    年初以來，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨“三重壓力”，疊加國內(nèi)疫情局部反復(fù)，“穩(wěn)增長”需求持續(xù)升溫。在穩(wěn)增長、穩(wěn)物價、穩(wěn)就業(yè)和國際收支平衡的目標組合下，貨幣政策積極應(yīng)對形勢變化與多重挑戰(zhàn)。

    “上半年貨幣政策實施力度整體呈現(xiàn)逐步加大之勢。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示，貨幣政策工具的選擇，總體呈現(xiàn)出“數(shù)量型為主、價格型為輔、結(jié)構(gòu)性政策工具打頭陣”的特征。

    3月后，伴隨美聯(lián)儲政策收緊步伐加快，中美利差出現(xiàn)倒掛，人民幣面臨一定貶值壓力。王青分析，國內(nèi)貨幣政策在堅持“以我為主”基調(diào)的同時，更加重視“內(nèi)外平衡”，在加大貨幣政策實施力度過程中更多選擇數(shù)量型工具。

    在數(shù)量型工具的運用上，4月，金融機構(gòu)全面降準0.25個百分點，部分城商行與農(nóng)商行再額外多降0.25個百分點；截至6月2日，人民銀行已上繳8000億元結(jié)存利潤，相當于降準0.4個百分點。

    貨幣政策工具的創(chuàng)新與豐富，更集中體現(xiàn)在對結(jié)構(gòu)性工具的創(chuàng)新上。今年以來，這類具備定向支持功能的工具，品種持續(xù)上新，額度也在擴容。

    一方面，4月以來，科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流專項再貸款等“新工具”登臺，合計3400億元低成本資金將起到“四兩撥千斤”的作用；另一方面，支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等“老工具”升級加碼。

    “近期，人民銀行傾向于使用那些對金融市場影響小、直接作用于貸款市場的工具。”光大證券首席固定收益分析師張旭認為，再貸款品種創(chuàng)新、額度提高就是一個例證。從對跨境資金流動和外匯市場供求影響的角度看，這些工具穩(wěn)妥且安全；從助力穩(wěn)住經(jīng)濟大盤和紓困市場主體的角度看，這些工具有力且高效。

    隨著結(jié)構(gòu)性工具逐漸成為貨幣政策工具箱中的重要組成部分，也有擔憂隨之而來。比如，結(jié)構(gòu)性工具過多使用會弱化總量工具嗎？

    對此，人民銀行副行長陳雨露6月23日表示，通過結(jié)構(gòu)性工具，既能實現(xiàn)精準滴灌的政策效果，又能對總量調(diào)控作出貢獻。

    對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運用，也將根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”。陳雨露明確，要把結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的數(shù)量和投放規(guī)?？刂圃诤弦馑剑c總量型的政策工具形成良好配合。

    政策效果顯著創(chuàng)造良好貨幣金融環(huán)境

    今年前4個月，企業(yè)貸款利率為4.39%，是有統(tǒng)計記錄以來的低位。在這背后，價格型工具發(fā)揮了作用。

    1月，作為政策利率的1年期中期借貸便利（MLF）和7天期公開市場操作利率，均下降10個基點；隨后，1年期和5年期以上貸款市場報價利率（LPR）分別下行10個和5個基點。5月，首套房商貸利率下限下調(diào)20個基點；5年期以上LPR再度下行15個基點。

    盡管3月以來，宏觀經(jīng)濟面臨更大挑戰(zhàn)，但政策利率保持穩(wěn)定，有關(guān)部門更注重引導市場利率下行，強化對關(guān)鍵領(lǐng)域提供定向支持。王青表示，尤其以5月房貸利率“雙降”為代表，這些措施的主要目的是激發(fā)實體經(jīng)濟融資需求，扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期，遏制房地產(chǎn)市場下滑勢頭。6月中旬以來，樓市出現(xiàn)企穩(wěn)回暖跡象。

    更多積極信號顯現(xiàn)。隨著疫情沖擊緩解，包括貨幣政策在內(nèi)的宏觀政策密集出臺，助企紓困措施加速落地，5月金融數(shù)據(jù)超出市場預(yù)期。市場分析人士認為，金融數(shù)據(jù)有望延續(xù)較為強勁的表現(xiàn)。

    “上半年貨幣政策通過‘數(shù)量+價格’、‘總量+結(jié)構(gòu)’的工具組合，起到了顯著的政策效果。”中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，5月份經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)都顯示了經(jīng)濟修復(fù)跡象。而且，在海外大宗商品價格大幅上漲的背景下，國內(nèi)物價水平維持穩(wěn)定。

    王青認為，上半年“政策向?qū)?rdquo;取得了顯著效果。以銀行間市場7天期回購利率（DR007）、銀行同業(yè)存單到期收益率為代表的市場利率下行明顯，為穩(wěn)住經(jīng)濟大盤提供了有利的貨幣金融環(huán)境。

    寬信用是核心貨幣政策有發(fā)力空間

    站在年中關(guān)鍵時點，如何展望下一階段的貨幣政策？

    明明認為，貨幣政策重點預(yù)計將從抗疫紓困轉(zhuǎn)向?qū)捫庞靡詫_周期性下行因素。盡管仍受海外貨幣政策加速收緊的制約，但貨幣政策仍將維持總量與結(jié)構(gòu)并舉的特征。

    他預(yù)計，出于補充中長期流動性、支持信貸投放等考慮，年中或年底前后或許有一至兩次降準空間；政策利率降息在美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩前仍存在制約，但LPR實質(zhì)降息仍有空間，其中1年期LPR存在5至10個基點的下行空間，5年期以上LPR存在10至15個基點的下行空間。

    “著眼于實現(xiàn)全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標，下半年貨幣政策還將保持一定穩(wěn)增長力度。”王青認為，下半年貨幣政策操作的重點將是穩(wěn)住政策利率，著力引導貸款利率下行，持續(xù)降低實體經(jīng)濟融資成本，鞏固經(jīng)濟修復(fù)勢頭。其中，從引導房地產(chǎn)行業(yè)回歸良性循環(huán)角度出發(fā)，5年期LPR仍有一定下行空間。至少在三季度，各項貸款余額增速、存量社融增速都將保持上揚勢頭。

    王青表示，貨幣政策有較為充足的發(fā)力空間。然而，短期內(nèi)貨幣政策再度推出降息、降準，以及結(jié)構(gòu)性政策工具進一步升級加碼的可能性不大。當前宏觀政策的重點是將前期的穩(wěn)增長措施落到實處，同時政策面將觀察這些措施在推動經(jīng)濟修復(fù)、樓市回暖方面的具體效果。在此期間，貨幣政策升級加碼的必要性下降。

    “政策核心仍是寬信用。”浙商證券首席經(jīng)濟學家李超認為，制造業(yè)貸款、減碳貸款、基建貸款、按揭貸款這四個領(lǐng)域的信貸有望放量。李超表示，下半年貨幣政策各項最終目標走勢存在多重不確定性，政策基調(diào)將是相機抉擇。二季度，國際收支平衡進入重要觀察窗口期，一旦面臨觸及警戒線的風險，將牽制貨幣政策寬松；三季度，若失業(yè)壓力緩解而通脹壓力升溫，貨幣政策可能轉(zhuǎn)向邊際收緊。