2017年7月3日,內(nèi)地與香港債券市場互聯(lián)互通合作(“債券通”)上線,標(biāo)志著境外金融機構(gòu)投資境內(nèi)人民幣債券市場的渠道再擴容。5年來,債券通以其電子化操作更為便捷高效,交易方式對境外投資者更“友好”,快速成長為深受境外投資者青睞的主流投資渠道。
伴隨著債券通的成長壯大,全球投資者參與中國債市的規(guī)模近5年亦呈爆發(fā)式增長。截至2022年5月末,境外投資者持有境內(nèi)債券37831億元人民幣,較債券通開通前增長超3倍。但今年2月以來,受中美利差“倒掛”等多因素影響,外資投資境內(nèi)債券出現(xiàn)凈流出的逆轉(zhuǎn)行情。
時值債券通迎“五周歲”,恰逢當(dāng)前歐美經(jīng)濟體加快貨幣政策收緊步伐,全球資本流動波詭云譎,外資對中國債券市場的看法有何新動向與新變化?外資眼中的中國債券市場制度建設(shè)還有哪些可以完善的空間?帶著這些問題,證券時報記者近日獨家專訪彭博亞太區(qū)總裁李冰。
外資開始更關(guān)注
中國信用債市場
證券時報記者:回顧債券通開通運行的過去5年,您認(rèn)為債券通取得了哪些成績?
李冰:債券通自開通以來,因其電子化交易方式,以及后續(xù)陸續(xù)推出的舉措使其受到投資者的青睞,現(xiàn)已發(fā)展成為境外投資者參與全球第二大債券市場的主流渠道。近3年來,債券通每月交易量已經(jīng)在多數(shù)時間超過了更早推出的結(jié)算代理模式。回顧過去一年(2021年6月到2022年5月)的數(shù)據(jù),債券通的交易量達到7.2萬億元,高出結(jié)算代理模式三成。
從投資者數(shù)量看,以法人為統(tǒng)計口徑,目前已達到751家,較2018年5月增長了1.4倍。目前全球前100家資產(chǎn)管理機構(gòu)中已有78家成為債券通投資者。彭博作為債券通主要合作境外電子交易平臺之一,根據(jù)我們與客戶的溝通發(fā)現(xiàn),債券通投資者類型已經(jīng)更加多樣化,境外一些小型資產(chǎn)管理機構(gòu)、歐洲的一些地區(qū)性銀行陸續(xù)參與進來,對中國債券市場的興趣與日俱增。
從投資標(biāo)的來看,利率債仍然是債券通投資者持有的主要標(biāo)的。信用債持有規(guī)模相對較小,但從我們與客戶溝通的情況來看,投資者已經(jīng)開始更加關(guān)注中國信用債市場,通過彭博查詢中國信用債相關(guān)指數(shù)、數(shù)據(jù)和分析的投資者日益增多。
證券時報記者:外資投資中國信用債最新情況如何?您認(rèn)為為推動外資進一步投資中國信用債市場,還需完善哪些配套制度?
李冰:根據(jù)中國債券信息網(wǎng)和上海清算交易所公布的數(shù)據(jù),截至2022年5月底,境外投資者持有中國境內(nèi)信用債券(包括企業(yè)債券、金融債券、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券等)余額3223.84億元,其中同業(yè)存單1311.95億元,企業(yè)債券999.57億元,金融債券587.53億元。
隨著投資者對于中國債券市場了解的加深,投資者會逐步將目光轉(zhuǎn)向信用債市場,信用下沉是符合市場發(fā)展的長期趨勢。近期,中國監(jiān)管部門針對交易所債券市場開放推出的舉措,也會在這方面提供更多助力。推動境外投資者進一步投資信用債市場,還需要在幾方面完善配套制度,包括信用評級體系與全球標(biāo)準(zhǔn)的接軌、信用風(fēng)險緩釋工具的可獲得性,以及違約處置機制的完善等等。
外資增配人民幣資產(chǎn)
仍是趨勢
證券時報記者:今年2~5月,外資凈減持境內(nèi)人民幣債券備受關(guān)注,有觀點認(rèn)為,隨著下半年美聯(lián)儲加大加息力度,中美利差會繼續(xù)“倒掛”,這會加大對外資減持的壓力,您怎么看?
李冰:美國加息所導(dǎo)致的中美利差縮小甚至倒掛,確實對境外投資者投資中國境內(nèi)債券市場產(chǎn)生了一定影響,這也是我們看到從今年2月開始出現(xiàn)外資減持中國國債的原因之一。但我們認(rèn)為,美聯(lián)儲加息的影響是有限的,不應(yīng)當(dāng)被視為對境內(nèi)債券市場開放帶來巨大阻力。這個判斷基于以下幾方面原因:
首先,當(dāng)前美聯(lián)儲加息主要是為了應(yīng)對美國國內(nèi)的巨大通脹壓力。因此,比較中美實際利率可能更有意義。以十年期國債為例,目前中美利差在2%左右,中國債券還是保有相對的吸引力。
其次,從收益率角度來看,今年全球債券指數(shù)表現(xiàn)乏善可陳,截至6月15日,彭博全球綜合指數(shù)年初至今錄得回報-14.98%,而彭博中國綜合指數(shù)的收益為1.79%,在主要經(jīng)濟體中一枝獨秀。
最后,在全球范圍來看,與美國相關(guān)性較高的市場,比如巴西、墨西哥,在美聯(lián)儲加息的壓力下,也采取了相應(yīng)的政策,然而其債券收益率出現(xiàn)了更為大幅的下滑。這也可以側(cè)面說明,利差并不能直接決定債券市場的收益率,還應(yīng)關(guān)注國家和地區(qū)之間的相關(guān)程度。而中國市場的分散化效應(yīng)一直較為明顯。
此外,從歷史來看,美聯(lián)儲曾經(jīng)在2017~2018年采取加息、縮表政策,但這一時期,除了在個別月份出現(xiàn)外資減持中國國債的情況,絕大部分時間,外資保持了增持人民幣債券的勢頭。
證券時報記者:您認(rèn)為影響外資持有中國債券的因素中,除了有全球貨幣政策轉(zhuǎn)向外,還有什么因素也值得注意?
李冰:我們認(rèn)為,影響外資持有中國債券的另一個重要且更為直接的因素是匯率。歷史數(shù)據(jù)表明,2015年“8·11”匯改,對當(dāng)時外資減持人民幣債券有較大影響。因此,美元相對人民幣升值,也在今年對外資持有中國債券帶來了一定影響。中國人民銀行已表示會繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,并繼續(xù)推動人民幣國際化,這對強化境外投資者對人民幣資產(chǎn)的信心是有利的。
從今年的數(shù)據(jù)來看,盡管從2月開始外資持續(xù)減持中國國債,但是5月份減持量已經(jīng)出現(xiàn)明顯回落。下半年,如果國內(nèi)經(jīng)濟明顯企穩(wěn)轉(zhuǎn)好,我們對于外資加大投資人民幣債券仍抱有相對樂觀的看法。
總結(jié)來說,短期內(nèi)由于收益率發(fā)生相對變化,投資者做出了一定的資產(chǎn)配置調(diào)整;但是從長期來看,中國市場的經(jīng)濟規(guī)模和發(fā)展?jié)摿?,以及中國獨立、穩(wěn)健的貨幣政策,會讓境外投資者繼續(xù)重視中國市場,增加配置人民幣資產(chǎn)仍將是趨勢。
外資期待
衍生品投資擴圍
證券時報記者:對于未來中國債券市場推進對外開放,構(gòu)建高水平金融開放格局方面,您還有哪些建議?
李冰:未來中國債券市場在推進對外開放方面,還可在完善電子化交易、豐富債券衍生品投資品種,大力發(fā)展ESG、綠色債券等方面深化探索。
具體來說,在電子化方面,債券通從制度設(shè)計和推出開始,就與彭博等境外電子交易平臺合作,采用電子交易的方式,可以簡化交易流程、提高效率、優(yōu)化合規(guī)報告等等,這是債券通被投資者青睞的原因之一。目前,電子交易方式完全覆蓋債券通的二級市場交易,但是在一級市場投資方面,電子化交易的深入程度還可以進一步提高。
在衍生品方面,中國債券市場更為成熟的標(biāo)志將是境外投資者可以使用衍生品來管理風(fēng)險和捕捉投資機遇,特別是在充滿不確定性和波動較大的市場環(huán)境中。根據(jù)我們與境外投資者的交流,境外投資者熱切期待利率互換、國債期貨等衍生品被納入投資范圍。
此外,可持續(xù)金融已經(jīng)成為全球關(guān)注的焦點。ESG投資已經(jīng)不僅僅是口號,而是成為很多投資機構(gòu)的必須選擇。中國債券市場正在面臨一個歷史性機遇,深化開放,推動境外投資者參與中國的綠色債券市場將推動全球可持續(xù)金融的發(fā)展,也將有助于中國“雙碳”目標(biāo)的實現(xiàn)。
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