“互換通”將于6個(gè)月后登場(chǎng) 便利境外投資者使用利率互換管理風(fēng)險(xiǎn)

    本報(bào)記者 劉琪

    7月4日，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝在“債券通”五周年論壇暨“互換通”發(fā)布儀式上表示，“互換通”和常備貨幣互換安排的啟動(dòng)實(shí)施，將進(jìn)一步提升兩地金融市場(chǎng)的聯(lián)通效率，鞏固香港國(guó)際金融中心和離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐地位。

    當(dāng)日，中國(guó)人民銀行、香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“香港證監(jiān)會(huì)”）、香港金融管理局發(fā)布聯(lián)合公告，開(kāi)展香港與內(nèi)地利率互換市場(chǎng)互聯(lián)互通合作（以下簡(jiǎn)稱“互換通”），6個(gè)月之后正式啟動(dòng)。

    同日，中國(guó)人民銀行還發(fā)布公告稱，近日中國(guó)人民銀行與香港金融管理局簽署常備互換協(xié)議，將雙方自2009年起建立的貨幣互換安排升級(jí)為常備互換安排，協(xié)議長(zhǎng)期有效，互換規(guī)模由原來(lái)的5000億元人民幣/5900億元港幣擴(kuò)大至8000億元人民幣/9400億元港幣。這也是中國(guó)人民銀行第一次簽署常備互換協(xié)議。

    初期先開(kāi)通“北向通”

    所謂“互換通”，是指境內(nèi)外投資者通過(guò)香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)連接，參與兩個(gè)金融衍生品市場(chǎng)的機(jī)制安排。

    根據(jù)聯(lián)合公告，“互換通”初期先開(kāi)通“北向通”，即香港及其他國(guó)家和地區(qū)的境外投資者（以下簡(jiǎn)稱“境外投資者”）經(jīng)由香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間在交易、清算、結(jié)算等方面互聯(lián)互通的機(jī)制安排，參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)。未來(lái)將適時(shí)研究擴(kuò)展至“南向通”，即境內(nèi)投資者經(jīng)由兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)互通機(jī)制安排，參與香港金融衍生品市場(chǎng)。

    “互換通”遵守兩地市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)。“北向通”遵守現(xiàn)行內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放政策框架，同時(shí)尊重國(guó)際慣例做法，便捷境外投資者進(jìn)行內(nèi)地銀行間金融衍生品交易和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。可交易標(biāo)的初期為利率互換產(chǎn)品，其他品種后續(xù)將根據(jù)市場(chǎng)情況適時(shí)開(kāi)放。

    相關(guān)負(fù)責(zé)人在回答記者提問(wèn)時(shí)表示，“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風(fēng)險(xiǎn)，減少利率波動(dòng)對(duì)其持有債券價(jià)值的影響，平緩資金跨境流動(dòng)，進(jìn)一步推動(dòng)人民幣國(guó)際化。

    “利率互換即同種通貨不同利率的利息交換，常用于對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)談到，2017年以來(lái)，“債券通”的推出使我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度不斷加深，隨著境外投資者持債規(guī)模擴(kuò)大、其利用衍生品管理利率風(fēng)險(xiǎn)的需求相應(yīng)增加。此次“互換通”的推出采用“債券通”的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施連接方式，打通境外機(jī)構(gòu)參與利率互換市場(chǎng)的渠道，可滿足境外機(jī)構(gòu)對(duì)于對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。

    中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，“互換通”業(yè)務(wù)的推出契合了境外投資者管理人民幣利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，可以在離岸市場(chǎng)直接參與境內(nèi)利率衍生品市場(chǎng)交易，基于自身資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)選擇合適的利率支付方式，有利于平抑人民幣利率波動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響，平滑債券市場(chǎng)的跨境資本流動(dòng)，使境外投資者更加關(guān)注中國(guó)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值，而不需要因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)而被動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置。

    從人民幣國(guó)際化角度來(lái)看，明明認(rèn)為，當(dāng)前人民幣的國(guó)際化更多體現(xiàn)在貿(mào)易結(jié)算貨幣功能上，而人民幣的投融資貨幣功能仍處于落后地位。進(jìn)一步推進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，需要不斷深化人民幣金融市場(chǎng)的開(kāi)放程度。當(dāng)境外人民幣資金池增加到一定規(guī)模時(shí)，需要有與之匹配的境外人民幣資產(chǎn)池，以提供足夠的可投資人民幣資產(chǎn)。當(dāng)前僅開(kāi)放人民幣債券市場(chǎng)是不夠的，開(kāi)放利率互換市場(chǎng)以提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具是必不可少的，這將有助于提升人民幣資產(chǎn)的流通性，對(duì)于人民幣國(guó)際化有重要意義。

    創(chuàng)新衍生品清算機(jī)構(gòu)

    互聯(lián)模式

    前述相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在堅(jiān)持現(xiàn)行銀行間衍生品市場(chǎng)發(fā)展道路的基礎(chǔ)上，“互換通”全面借鑒了債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的成熟經(jīng)驗(yàn)和整體框架，對(duì)接境外衍生品市場(chǎng)最新發(fā)展趨勢(shì)，以電子化交易、中央對(duì)手方清算為核心優(yōu)化了現(xiàn)有流程，提高了交易清算效率。

    “互換通”下，境內(nèi)外投資者可通過(guò)相關(guān)電子交易平臺(tái)的連接開(kāi)展交易，不改變交易習(xí)慣。同時(shí)，“互換通”創(chuàng)新了衍生品清算機(jī)構(gòu)互聯(lián)模式，由兩家中央對(duì)手方共同為境內(nèi)外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務(wù)。境內(nèi)外投資者可在遵從兩地市場(chǎng)法律法規(guī)的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

    《證券日?qǐng)?bào)》記者從中國(guó)外匯交易中心（以下簡(jiǎn)稱“外匯交易中心”）了解到，外匯交易中心、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海清算所”）、香港交易所集團(tuán)旗下的香港場(chǎng)外結(jié)算有限公司（以下簡(jiǎn)稱“香港場(chǎng)外結(jié)算公司”）三方通過(guò)建立基礎(chǔ)設(shè)施連接，共同支持“互換通”業(yè)務(wù)開(kāi)展，初期支持境外投資者便捷地參與內(nèi)地銀行間市場(chǎng)利率互換交易及清算。

    外匯交易中心為境內(nèi)外投資者提供衍生品交易服務(wù)，以不改變境內(nèi)外衍生品電子交易習(xí)慣為出發(fā)點(diǎn)，支持境外投資者通過(guò)中國(guó)人民銀行認(rèn)可的境外第三方電子交易平臺(tái)接入，在外匯交易中心交易系統(tǒng)與境內(nèi)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)達(dá)成衍生品交易。外匯交易中心實(shí)時(shí)將達(dá)成的交易發(fā)送至中央對(duì)手方清算機(jī)構(gòu)（以下簡(jiǎn)稱“CCP”）進(jìn)行集中清算，實(shí)現(xiàn)交易清算直通式處理及全流程高效對(duì)接。

    上海清算所與香港場(chǎng)外結(jié)算公司通過(guò)CCP互聯(lián)，共同提供集中清算服務(wù)，其中上海清算所服務(wù)境內(nèi)投資者，香港場(chǎng)外結(jié)算公司服務(wù)境外投資者；雙方共同進(jìn)行日常保證金及資金結(jié)算，并建立特殊風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備資源覆蓋彼此違約的潛在損失。

    “互換通”充分借鑒現(xiàn)行內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的經(jīng)驗(yàn)與模式：交易端，通過(guò)外匯交易中心與兩地CCP的直連，清算端，通過(guò)創(chuàng)新的CCP互聯(lián)機(jī)制，在協(xié)議規(guī)則、入市交易、清算結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理等多個(gè)環(huán)節(jié)，降低境內(nèi)外投資者參與難度與復(fù)雜度。交易清算一體化機(jī)制安排為境內(nèi)外投資者參與兩地金融衍生品市場(chǎng)提供了更為便捷、高效的渠道。

    進(jìn)一步提升

    兩地金融市場(chǎng)聯(lián)通效率

    在創(chuàng)新的同時(shí)，防范風(fēng)險(xiǎn)也必不可少。前述負(fù)責(zé)人表示，有效防范風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生品市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)，也是推進(jìn)“互換通”工作中堅(jiān)持的核心原則。在具體的舉措方面，首先，是保證交易秩序和控制市場(chǎng)總體風(fēng)險(xiǎn)；其次，是強(qiáng)化兩地金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施間的風(fēng)險(xiǎn)管理安排；再次，是深化監(jiān)管合作。

    香港金管局總裁余偉文表示，下一個(gè)階段的工作重點(diǎn)，是為“北向通”投資者提供多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提升香港風(fēng)險(xiǎn)管理中心的功能。

    潘功勝指出，中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)表明，擴(kuò)大開(kāi)放是實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化目標(biāo)的強(qiáng)大推動(dòng)力，也是進(jìn)一步提升中國(guó)金融市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的關(guān)鍵之舉。香港作為國(guó)際金融中心，具有很多有利的條件和獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，是內(nèi)地金融市場(chǎng)開(kāi)放的重要窗口和橋梁，也是國(guó)家對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略“先行先試”的重要試驗(yàn)場(chǎng)。

    “繼續(xù)堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大中國(guó)金融市場(chǎng)高水平對(duì)外開(kāi)放、支持香港國(guó)際金融中心的繁榮發(fā)展，是中央既定的大政方針，也是中國(guó)人民銀行的一項(xiàng)重要工作任務(wù)。”潘功勝稱。