超長期特別國債落地 或側(cè)重“細水長流”對資金面影響有限

    隨著超長期特別國債發(fā)行正式提上日程，市場對未來債市走勢及貨幣政策的關(guān)注度再度提升。

    考慮到此次超長期國債發(fā)行節(jié)奏相對平緩、時間線拉長等因素，多數(shù)機構(gòu)人士表示，資金面受到的影響有限，債市供給沖擊相對可控。

    5月13日，財政部公布的今年超長期特別國債發(fā)行安排顯示，超長期特別國債發(fā)行節(jié)奏呈現(xiàn)“多頻小額”的特點。根據(jù)安排，超長期特別國債分成20年期、30年期和50年期。在5月至11月期間，20年期，每月發(fā)行一次，共七次；30年期，5月和11月各發(fā)行一次，其余月份每月發(fā)行兩次，共十二次；50年期，每兩月發(fā)行一次，共三次。其中，30年期國債將在5月17日率先發(fā)行。

    超長期特別國債發(fā)行計劃落地，對市場具體會產(chǎn)生哪些影響？業(yè)內(nèi)分析認為，按照以往歷史經(jīng)驗，市場受到的沖擊和影響主要在發(fā)行落地前。超長期特別國債發(fā)行后，金融體系有足夠的空間來承接，對資金面影響也有限。

    東方金誠研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳表示，雖然目前尚未公布每次的發(fā)行金額，但大概率將呈現(xiàn)“小額頻發(fā)”的特點。從發(fā)行安排看，今年1萬億元特別國債的發(fā)行周期要長于市場預(yù)期，發(fā)行節(jié)奏較為平緩，這有利于避免因集中發(fā)行而給資金面造成階段性壓力。

    華西證券發(fā)布的研報認為，對比2020年抗疫特別國債的發(fā)行計劃，2024年的超長期特別國債發(fā)行或更注重“細水長流”，均衡發(fā)行以及未來幾年穩(wěn)定的供給預(yù)期或能促使特別國債逐漸成為二級市場參與者愿意交易、配置的重要品種。

    “發(fā)行節(jié)奏拉長，對債市的影響更為溫和，同時也體現(xiàn)了持續(xù)發(fā)力、避免前緊后松的政策思路。”一位資深市場人士說。

    談及對資金面的影響，興業(yè)證券固定收益首席分析師黃偉平表示，政府債券發(fā)行并不直接影響資金面，國庫現(xiàn)金的數(shù)額才真正影響資金面。如果財政支出節(jié)奏快于政府債券發(fā)行節(jié)奏，資金面反而會趨于寬松。

    “今年2月和3月，財政存款均出現(xiàn)回落，這意味著狹義流動性的狀態(tài)受益于財政端的變化。后續(xù)即使超長期特別國債發(fā)行落地，財政資金的同步下?lián)軙?dǎo)致資金回流至銀行體系內(nèi)，狹義流動性充裕的狀態(tài)很難出現(xiàn)實質(zhì)性改變。”黃偉平說。

    當(dāng)前，市場的一大關(guān)注焦點在于貨幣政策會如何配合財政發(fā)債，以及后續(xù)是否有降準的協(xié)同落地。對此，機構(gòu)人士存在不同看法。

    有分析人士認為，在國債集中供給期，預(yù)計中國人民銀行會采取相應(yīng)的貨幣政策配合特別國債發(fā)行。“不排除央行通過公開市場操作或降準來平抑供給沖擊導(dǎo)致的短期資金面波動。”黃偉平說。

    不過，也有交易員表示，在當(dāng)下資金面依然充裕的情況下，降準的必要性并不迫切。中國人民銀行也可能會通過調(diào)節(jié)MLF、二級市場買賣國債等方式進行流動性管理，熨平流動性波動。

    關(guān)于后續(xù)債券市場的投資機會，黃偉平認為，4月下旬以來，受外資對人民幣資產(chǎn)樂觀程度上升影響，中國人民銀行穩(wěn)匯率壓力減輕，這意味著后續(xù)資金利率明顯上行的風(fēng)險較低。配置盤建議把握回調(diào)買入的機會，以票息為核心，重點關(guān)注超長國債、長期限地方債、超長信用債及非活躍品種的配置機會。