全國(guó)政協(xié)委員、上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行理事屠光紹：改善私募證券基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu) 形成合理行業(yè)生態(tài)

    證券時(shí)報(bào)兩會(huì)報(bào)道組

    自2014年以來(lái)，專注于投資二級(jí)市場(chǎng)的私募證券投資基金管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。截至2021年12月底，私募證券投資基金存量規(guī)模達(dá)到6.12萬(wàn)億元，其中已有百余家私募證券投資基金的管理規(guī)模超過(guò)百億，成為影響資本市場(chǎng)運(yùn)行的重要力量。

    全國(guó)政協(xié)委員、上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院執(zhí)行理事屠光紹在接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為，目前，我國(guó)私募證券投資基金在日均交易量、資產(chǎn)管理規(guī)模、資產(chǎn)管理能力等方面已經(jīng)與股票型公募基金相當(dāng)，并還處在進(jìn)一步發(fā)展的過(guò)程中。在看到其積極作用的同時(shí)，也需關(guān)注還存在的不足和問(wèn)題，從而在行業(yè)治理和有效監(jiān)管方面不斷完善。在上海高金等機(jī)構(gòu)的專家學(xué)者課題調(diào)研的基礎(chǔ)上，屠光紹建議從完善登記備案機(jī)制、改善私募證券基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提升基金管理人的資質(zhì)門檻和基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最低額度等方面著手，不斷完善私募證券投資基金的行業(yè)治理和有效監(jiān)管。

    私募證券基金運(yùn)作

    存諸多問(wèn)題

    作為我國(guó)資本市場(chǎng)改革和發(fā)展的參與者，屠光紹近年多次呼吁完善私募基金行業(yè)治理。早在2019年，屠光紹就在公開場(chǎng)合就專注投資一級(jí)市場(chǎng)的私募股權(quán)投資基金如何補(bǔ)齊短板有過(guò)詳細(xì)分析論述。今年兩會(huì)，他提交了一份《關(guān)于進(jìn)一步完善私募證券投資基金市場(chǎng)監(jiān)管與治理體系的提案》，為完善私募證券投資基金市場(chǎng)的監(jiān)管體系，提高私募證券基金的運(yùn)營(yíng)和治理水平建言獻(xiàn)策。

    屠光紹表示，我國(guó)私募證券投資基金行業(yè)還處在進(jìn)一步發(fā)展的過(guò)程中，通過(guò)對(duì)行業(yè)的觀察和分析可以發(fā)現(xiàn)，私募證券投資基金在日常運(yùn)作不斷規(guī)范的同時(shí)，基金治理等方面仍存諸多問(wèn)題。

    具體來(lái)說(shuō)，在私募證券投資基金的運(yùn)作上，屠光紹表示，目前行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模上升很快，但當(dāng)同類策略的產(chǎn)品發(fā)行過(guò)多，或基金間出現(xiàn)跟風(fēng)或集中清盤現(xiàn)象，或有基金經(jīng)理與上市公司管理層“合謀”以市值管理的名義操縱股價(jià)，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)沖擊，增大市場(chǎng)波動(dòng)率，甚至引發(fā)市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而行業(yè)的發(fā)展路徑使得私募證券基金市場(chǎng)呈現(xiàn)“渠道為王”的現(xiàn)象，同一家基金公司的同一類策略在不同的渠道都有單獨(dú)的產(chǎn)品發(fā)行，不光增加運(yùn)營(yíng)成本，帶來(lái)潛在的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也引發(fā)產(chǎn)品同質(zhì)化傾向嚴(yán)重，同一個(gè)基金管理人不同產(chǎn)品間的利益輸送等問(wèn)題。

    此外，屠光紹認(rèn)為，很多私募證券基金也面臨一些治理問(wèn)題，一是過(guò)去十年基金公司“失聯(lián)”、股權(quán)紛爭(zhēng)和核心團(tuán)隊(duì)分歧風(fēng)波公開化等現(xiàn)象頻發(fā)；二是不少基金管理人股權(quán)過(guò)于集中或資產(chǎn)管理規(guī)模過(guò)低，沒(méi)有適當(dāng)?shù)馁Y源和機(jī)制建立應(yīng)有的KYC（了解你的客戶）、風(fēng)險(xiǎn)管控和公司治理體系。

    改善私募證券基金

    市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

    針對(duì)上述問(wèn)題，屠光紹建議從完善登記備案機(jī)制、改善私募證券基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、提升基金管理人的資質(zhì)門檻和基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最低額度等三方面著手，完善私募證券投資基金市場(chǎng)的監(jiān)管體系，提高私募證券基金的運(yùn)營(yíng)和治理水平，發(fā)揮好其對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的促進(jìn)作用，從而降低對(duì)資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

    首先，為完善登記備案機(jī)制，屠光紹表示，在對(duì)于我國(guó)私募證券投資基金的辦公地點(diǎn)、關(guān)聯(lián)方、股東、實(shí)際控制人、管理層、產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模等備案信息做好信息管理和更新的基礎(chǔ)上，切實(shí)降低虛假登記或遺漏上報(bào)等現(xiàn)象的發(fā)生頻率，同時(shí)增加定期的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)披露、管理層兼職情況、量化與程序化策略風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等信息的備案，以及時(shí)了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，防范可能出現(xiàn)的市場(chǎng)操縱和利益輸送等不良行為。

    其次，改善私募證券基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，形成合理的行業(yè)生態(tài)，促進(jìn)行業(yè)的有序和可持續(xù)發(fā)展。屠光紹建議，應(yīng)抓緊調(diào)研私募證券基金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，與券商、基金代銷機(jī)構(gòu)和基金管理人共同探討有利于業(yè)務(wù)發(fā)展、維護(hù)投資人利益的市場(chǎng)模式。

    “可參考海外市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，將融資業(yè)務(wù)與PB（即主經(jīng)紀(jì)商業(yè)務(wù)）、基金行政管理業(yè)務(wù)分開；考慮采用母子基金模式，減少一個(gè)基金管理人同類策略的產(chǎn)品數(shù)量，便于信息透明化，降低利益輸送的可能性。”屠光紹稱。

    鑒于基金風(fēng)險(xiǎn)線對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的負(fù)面影響，以及私募基金投資者較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，屠光紹還建議，可以考慮要求新設(shè)立的基金產(chǎn)品不設(shè)置硬性的清盤線，以避免同類產(chǎn)品同期出現(xiàn)清盤風(fēng)險(xiǎn)，造成對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的沖擊。

    此外，提升基金管理人的資質(zhì)門檻和基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最低額度，加強(qiáng)對(duì)基金公司管理層的監(jiān)管力度。屠光紹表示，應(yīng)注重合規(guī)審查，由形式化審查轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性審查，明確私募管理人注冊(cè)登記人員法律責(zé)任，加大對(duì)于違約掛名、有侵害資產(chǎn)管理人利益行為空間的管理人的違規(guī)處罰力度。

    屠光紹解釋，為保證私募證券基金行業(yè)的有序發(fā)展，對(duì)基金管理人除了注冊(cè)備案和信息更新的要求外，對(duì)其資產(chǎn)管理資質(zhì)、必要資源的投入和運(yùn)營(yíng)合規(guī)的情況定期進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)抽查，以加強(qiáng)對(duì)私募管理人的公司治理體系的要求，提升基金運(yùn)營(yíng)管理能力和水平。

    “同時(shí)，鑒于過(guò)低的產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模要求不利于基金公司投入必要的資源、建立合理的風(fēng)控體系和提供必要的投資者服務(wù)，建議適度提高基金產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的最低額度，也可避免私募基金牌照的閑置或?yàn)E用。”屠光紹稱。