南方基金副總經(jīng)理史博：震蕩市中需逆向投資思維

    近日，南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權(quán)益）史博在格隆匯主辦的“2018決戰(zhàn)港股”活動(dòng)上，對A股2019年進(jìn)行展望分析，他表示，2019年關(guān)鍵要看企業(yè)的盈利情況。在他看來，2018年是拐點(diǎn)年，未來可能進(jìn)入到全面收縮的階段；在這種收縮的環(huán)境下，需要更加聚焦，而聚焦的目的是尋求突破。

    從估值、經(jīng)濟(jì)增速

    看收縮

    史博從A股估值和經(jīng)濟(jì)增速兩個(gè)角度來分析收縮。

    他說，從估值角度看，各指數(shù)都屬于低位，其中，中證500估值處于歷史1%的極端便宜水平，分紅派息率屬于歷史較高水平。市盈率在15倍以內(nèi)的公司比例接近60%，達(dá)到2008年金融危機(jī)時(shí)的高位。如果努力地自下而上尋找標(biāo)的，能找到一定的投資機(jī)會。

    不過，他指出，估值很低的時(shí)候也要注意兩點(diǎn)：第一點(diǎn)，有些行業(yè)利潤在向龍頭集聚，如白酒行業(yè)。“雖然市場有很多東西很便宜，但大家如果想用很便宜的價(jià)格買到確定性很高的東西，也不太容易。”第二點(diǎn)，雖然估值收縮了，但還沒到極端的、明顯的底部。2019年如果企業(yè)的盈利情況能穩(wěn)住，是比較便宜的估值。如果企業(yè)的盈利情況穩(wěn)不住，再往下走，可能會面臨第二波下跌，通過殺利潤影響股價(jià)。

    他表示，經(jīng)濟(jì)增速未來肯定是往下走的。經(jīng)濟(jì)增速跟貨幣增長有很大關(guān)系，長期看處于下行階段”。

    在這個(gè)收縮的拐點(diǎn)，他認(rèn)為三樣?xùn)|西還處于高位，一是各部門的杠桿率，二是企業(yè)盈利，三是金融行業(yè)占GDP的比重。他強(qiáng)調(diào)，2019年對于企業(yè)盈利的研判可能是關(guān)鍵。“自下而上分析，企業(yè)利潤處于7年來的高點(diǎn)，尤其是國企利潤水平處于歷史高點(diǎn)。未來如果整個(gè)企業(yè)的利潤向下，對資本市場的影響就是，由第一波的殺估值到第二波利潤收縮，會帶來負(fù)面影響。”

    聚焦匯率、財(cái)政政策

    和貿(mào)易摩擦

    從匯率水平來講，隨著美國多次加息，中美之間的利差在縮小。在史博看來，美聯(lián)儲的目標(biāo)有兩點(diǎn)：控制通脹與促進(jìn)充分就業(yè)。如果就業(yè)較充分，通脹壓力減小，會繼續(xù)加息。支持匯率穩(wěn)定有兩個(gè)要素，一是較好的貿(mào)易順差，二是較好的貨幣利差?，F(xiàn)在來看，未來的匯率上會有一定的壓力，但相對平衡。

    對于財(cái)政減稅政策，他認(rèn)為，財(cái)政政策的調(diào)整可能是未來宏觀政策的核心。如果減稅，本質(zhì)是把更多的資源由政府部門向私人部門轉(zhuǎn)移，有助于提升中長期資源配置的效益，同時(shí)，減稅政策會釋放出結(jié)構(gòu)化改革的決心，從而提振市場信心。

    對于中美貿(mào)易摩擦，他認(rèn)為本質(zhì)是美國希望對中國進(jìn)行技術(shù)控制，以遏制中國技術(shù)水平快速提升。如果單純只看貿(mào)易摩擦，其實(shí)有日本作為前車之鑒。而在受到外部壓力時(shí)，尤其是2019年，基于內(nèi)需的行業(yè)可能有更多機(jī)會。

    震蕩市中

    要有逆向投資思維

    史博對于未來大類資產(chǎn)價(jià)格判斷有兩點(diǎn)：第一，經(jīng)濟(jì)、通脹雙雙回落，貨幣利率將進(jìn)一步回落，對于利率和高等級信用債利好，但低層級信用債存在一些疑問。第二，權(quán)益市場已提前反映經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)，即便經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)了硬著陸，權(quán)益資產(chǎn)受損程度也會較小；如果硬著陸證偽，則權(quán)益市場有修復(fù)機(jī)會，中長期或有絕對收益。在經(jīng)濟(jì)下滑期間，出現(xiàn)大牛市的可能性小，但有一定的配置價(jià)格。

    基于當(dāng)前的環(huán)境，他認(rèn)為，未來大概率是震蕩市，投資者需要有逆向投資的思維，在市場上漲時(shí)要控制風(fēng)險(xiǎn)，在市場下跌時(shí)要看到中國經(jīng)濟(jì)的韌性。他建議投資者選擇優(yōu)秀的公司，可以在凈資產(chǎn)收益率（ROE）比較高的公司中尋找標(biāo)的，或者尋找ROE持續(xù)上升的公司。