星石投資首席執(zhí)行官楊玲：“慢變量”是對(duì)價(jià)值投資的最好饋贈(zèng)

    ■本報(bào)記者 王寧

    今年以來(lái)，受制于國(guó)際貿(mào)易不穩(wěn)定因素沖擊、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿下實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)暴露和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等因素影響，A股行情波動(dòng)較大，市場(chǎng)情緒較為低迷。不過(guò)，臨近年終，這些市場(chǎng)所擔(dān)憂的問(wèn)題已有了不同程度的緩解。日前，在《證券日?qǐng)?bào)》進(jìn)行的私募調(diào)研行中，星石投資首席執(zhí)行官楊玲表示，價(jià)值投資應(yīng)該站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)上，目前市場(chǎng)估值處于歷史底部區(qū)間，長(zhǎng)期投資價(jià)值顯現(xiàn)。

    楊玲所指的中國(guó)經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)便是人才紅利下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。例如制造業(yè)中的技術(shù)突破、進(jìn)口替代、向中高端邁進(jìn)，符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的價(jià)值成長(zhǎng)將優(yōu)先受益結(jié)構(gòu)性改善。隨著對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行的政策逐步落實(shí)，市場(chǎng)的底部也將逐步夯實(shí)。她認(rèn)為，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，當(dāng)前需要做的就是把握住市場(chǎng)整理的窗口期，不斷優(yōu)化投資組合。接下來(lái)的趨勢(shì)分別在于消費(fèi)升級(jí)、制造升級(jí)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。星石投資也將通過(guò)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、結(jié)構(gòu)性改善和競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化三個(gè)維度進(jìn)行投資標(biāo)的篩選。

    “慢變量”

    對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值投資更加重要

    今年2月份以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)下跌的主要原因在于去杠桿和國(guó)際貿(mào)易摩擦，而目前這兩個(gè)核心因素均有不同程度緩解。楊玲認(rèn)為，國(guó)際貿(mào)易摩擦得到階段性緩解，短期來(lái)看，談判達(dá)成初步共識(shí)能夠?yàn)槭袌?chǎng)情緒帶來(lái)提振，有利于A股風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)。中期來(lái)看，還要看進(jìn)一步發(fā)展情況，但仍有一定的不確定性，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)頂、美股步入震蕩期，美國(guó)采取相對(duì)激進(jìn)的對(duì)外貿(mào)易政策行為或有所收斂。

    與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)政策底已經(jīng)明確，經(jīng)濟(jì)托底政策接踵而至。從年中去杠桿轉(zhuǎn)向穩(wěn)杠桿，到年底出臺(tái)支持民營(yíng)企業(yè)融資、設(shè)立紓困基金等措施，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行和市場(chǎng)悲觀情緒政策已經(jīng)出臺(tái)，后續(xù)減稅政策也值得期待。雖然經(jīng)濟(jì)底通常還要滯后一個(gè)季度到三個(gè)季度，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能還會(huì)慣性回落，但市場(chǎng)對(duì)此已有比較充分的預(yù)期。因此，未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能下滑已經(jīng)基本反映在股市當(dāng)中，一旦未來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際改善，將對(duì)市場(chǎng)情緒起到一定提振作用。

    楊玲認(rèn)為，雖然市場(chǎng)短期更關(guān)注的是月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策等“快變量”，但往往會(huì)忽略人才紅利、技術(shù)進(jìn)步等“慢變量”，這些需要經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的過(guò)程，對(duì)于長(zhǎng)期投資來(lái)說(shuō)反而更加重要。

    楊玲表示，價(jià)值投資應(yīng)該站在中國(guó)經(jīng)濟(jì)大趨勢(shì)上，接下來(lái)的趨勢(shì)分別在于消費(fèi)升級(jí)、制造升級(jí)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。消費(fèi)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)來(lái)自于龍頭集中度的提升，和消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的需求。制造業(yè)的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)來(lái)自于進(jìn)口替代、技術(shù)突破和向價(jià)值鏈中高端邁進(jìn)。圍繞著這個(gè)發(fā)展方向，星石投資也將通過(guò)四條主線在科技和消費(fèi)類別上配置價(jià)值成長(zhǎng)股，政策變革的醫(yī)藥生物、技術(shù)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)、高端制造業(yè)和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，模式創(chuàng)新的新零售和品牌壟斷的大眾消費(fèi)品等行業(yè)。

    專注能力圈

    追求中長(zhǎng)期絕對(duì)回報(bào)

    在楊玲看來(lái)，作為公司掌門人，“專注”很重要。投研能力是私募基金的核心競(jìng)爭(zhēng)力，專注于中國(guó)證券市場(chǎng)、專注打磨一個(gè)投資策略是宗旨。11年來(lái)，星石投資心無(wú)旁騖，專注于中國(guó)證券市場(chǎng)，在能力圈內(nèi)集中資源做好一件事，做好一個(gè)投資策略和方法，并以恒心和耐心不斷錘煉，努力為客戶獲取持續(xù)、穩(wěn)定的超額回報(bào)。

    對(duì)于星石投資而言，投資目標(biāo)是追求高收益風(fēng)險(xiǎn)比的中長(zhǎng)期絕對(duì)回報(bào)，努力實(shí)現(xiàn)委托資產(chǎn)的長(zhǎng)期可持續(xù)增值。投資方法也會(huì)隨著市場(chǎng)變化、團(tuán)隊(duì)升級(jí)而不斷優(yōu)化。楊玲表示，公司的投資方法是多層面驅(qū)動(dòng)因素投資方法：通過(guò)深入研究類別、行業(yè)、公司等多個(gè)層面的基本面，尋找各個(gè)層面的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)因素，獲取相應(yīng)層面的超額收益，最終選擇多個(gè)層面總超額收益顯著的投資標(biāo)的。

    楊玲說(shuō)，今年的關(guān)鍵詞可以用行業(yè)重塑、合作新機(jī)遇和二八分化來(lái)概括。資管新規(guī)及其配套細(xì)則已相繼落地，資管行業(yè)迎來(lái)深刻的結(jié)構(gòu)性調(diào)整；在牌照紅利褪去，回歸本源的引導(dǎo)下，以預(yù)期收益率為主的機(jī)構(gòu)，要思考如何做凈值型產(chǎn)品；以非標(biāo)為生存的機(jī)構(gòu)更要思考，非標(biāo)嚴(yán)格受限之后轉(zhuǎn)型的新方向；而業(yè)務(wù)本身不受沖擊的機(jī)構(gòu)，也要思考如何面對(duì)更嚴(yán)酷的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

    同時(shí)，資管新規(guī)帶來(lái)行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力，但證券類私募基金有望迎來(lái)難得的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)私人財(cái)富高速增長(zhǎng)，可投資金融資產(chǎn)大量投向銀行存款儲(chǔ)蓄和理財(cái)產(chǎn)品，未來(lái)部分資金有望分流；資管新規(guī)打破剛兌、限制期限錯(cuò)配，對(duì)銀行理財(cái)投資非標(biāo)資產(chǎn)造成了較大沖擊，超過(guò)4萬(wàn)億元的非標(biāo)債權(quán)面臨壓縮，相關(guān)資金面臨重新配置資產(chǎn)的需求。受政策約束，目前保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老金等不允許投資于證券私募基金或聘請(qǐng)其擔(dān)任投顧，但未來(lái)合作空間卻非常廣闊。