止于至善總經(jīng)理何理：從500萬元到1.5億元 堅持用合理價格投資卓越公司

    本報記者 王寧

    “只以合理價格，投資卓越公司。”這句話是《證券日報》記者初見何理，他所定義的投資策略，在諸多私募機構(gòu)中，何理所創(chuàng)辦的北京止于至善投資管理有限公司（以下簡稱“止于至善”）可能不是最出眾的，但卻是最有特點的，用時4年規(guī)模從500萬元做到1.5億元，其中三分之一規(guī)模是自有資金。同時，他擁有著長遠(yuǎn)而寬廣的視野，因為他要“先做強、再做大”。

    日前，止于至善總經(jīng)理何理在接受《證券日報》記者專訪時表示，公司的生存核心在于只與投資者分享業(yè)績提成，申購、贖回、管理費等費用均不收取，也不會進(jìn)行二次計提業(yè)績報酬，這也是深得客戶認(rèn)可的原因之一。“公司的發(fā)展目標(biāo)就是要實現(xiàn)產(chǎn)品超額化，這樣才有留住客戶，而不是將規(guī)?；鳛橹饕M成部分。用內(nèi)生增長擴規(guī)模代替外部市場擴規(guī)模的方法，長期走下去，預(yù)期未來3年至5年便可以實現(xiàn)做強做大。”

    三分之一規(guī)模是自有資金

    與何理的交談中，他似乎對巴菲特有著一定的崇拜。“只以合理價格，投資卓越公司，這個策略實際是此前巴菲特的主要策略。”何理表示，現(xiàn)在巴菲特的投資邏輯可能更像產(chǎn)業(yè)資本投資邏輯。

    據(jù)了解，何理自2007年投身資本市場后，長期以個人身份從事股票、期貨、期權(quán)投資，而創(chuàng)辦止于至善的資本金就來源自投資收益。“我比較喜歡價值投資，本科、碩士和博士畢業(yè)論文都是針對股票市場投資、價值投資等相關(guān)方向做的研究。”何理介紹說，2016年成立止于至善后，開始以機構(gòu)的形式做投資，因為自己從散戶起家，所以能特別理解大部分個人投資者在想什么，以及理解市場為什么會有各種投資理念的變化。

    何理表示，2016年8月份公司發(fā)行了首只產(chǎn)品，僅有500萬元規(guī)模，但截至目前，4年多的時間里公司管理規(guī)模已高達(dá)1.5億元，擴張了30倍左右，其中，三分之一的管理規(guī)模都是自有資金。公司在4年多的發(fā)展其實是比較坎坷的，前3年基本都是在摸索方向，比如最初不太理解為什么機構(gòu)通常喜歡回撤小的產(chǎn)品，盡管收益率也差很多，又或者不理解為什么很多基金會收取如此高額的管理費等；后來，公司慢慢地找到了屬于自己的方向，就是堅守投研深度化，堅守“只以合理價格，投資卓越公司”的價值投資策略，找到自己的路徑和特點，為投資者創(chuàng)造真正的價值。

    何理認(rèn)為，投資者其實主要關(guān)注三點，即：收益率、回撤和投資周期；因此，機構(gòu)投資者要做到與客戶保持良好溝通，在風(fēng)險可控的條件下為其創(chuàng)造超額收益，這也是止于至善未來發(fā)展的根本。

    談及目前的產(chǎn)品策略和資產(chǎn)配置，何理表示，公司屬于典型的伴隨公司成長的價值投資者，今年策略沒有太大調(diào)整，主要關(guān)注消費升級、制造業(yè)立國與強國、金融改革與創(chuàng)新三大邏輯主線。短期來看，應(yīng)該以“科技賦能”展開，深度理解“內(nèi)循環(huán)”的含義去投資，而非再去追逐消費、科技、醫(yī)藥等概念股，因為這些相關(guān)概念已經(jīng)被推到了一個過高價格，不符合價值投資理念。

    何理認(rèn)為，這次疫情使其明白，即使是制造業(yè)的汽車行業(yè)，實際上對相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈沖擊也很小，說明中國的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈韌性是非常強。因此，公司提出了科技賦能的投資策略，原本被忽視的汽車行業(yè)、金融板塊等，都有可能因為科技的賦能而騰飛。“目前我們持續(xù)性關(guān)注消費升級、制造業(yè)立國與科技強國、金融改革與創(chuàng)新三大趨勢，大概對十幾個細(xì)分行業(yè)做研究，每個主線配備了1至2位研究員，希望在其中找到那些具有持續(xù)競爭力的上市公司，并以合理價格投資。”

    只分享業(yè)績提成

    長期以來，私募公司多以管理費作為經(jīng)營成本，以業(yè)績提成作為主要收益部分，而止于至善則選擇了更為深得客戶認(rèn)可的方式，即：只分享業(yè)績提成，申購、贖回、管理等費用一概不收，且不會進(jìn)行二次計提業(yè)績報酬。

    何理表示，目前管理了8只止于至善系列的私募基金，主要就是做只以合理價格、投資卓越公司。公司的運營理念是以投資者為本，一方面，所有產(chǎn)品的策略、走勢是相同的，僅有最大杠桿率不同供投資者選擇，另一方面，公司沒有申購、贖回、管理等費用，也不會進(jìn)行二次計提業(yè)績報酬，只有業(yè)績提成，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多客戶實現(xiàn)盈利，公司才有收入的私募基金。

    “未來的目標(biāo)就是一定要實現(xiàn)產(chǎn)品超額化收益，這樣才有可能幫助客戶盈利，而不是走規(guī)?；癁橹鞯哪Ｊ健?rdquo;何理表示，公司現(xiàn)在明確用內(nèi)生增長擴規(guī)模代替外部市場擴規(guī)模的方法，長期走下去，預(yù)期在未來三年至五年能夠做強做大，公司要先做強、再做大。公司經(jīng)得起時間的考驗，以合理價格投資卓越公司，用時間熨平一切。

    所謂先做強、再做大，何理認(rèn)為，客戶在乎的主要是回報率、回撤和投資周期，因此，公司未來的發(fā)展就是投研深度化、產(chǎn)品精品化、周期長期化，和盈利超額化策略。“我們所有的策略都圍繞著以深度投研展開，給客戶創(chuàng)造超額利潤（真正價值）來促使公司發(fā)展，而不是靠規(guī)模來做大的思路。”

（編輯 李波）