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業(yè)績先導指標預警 難怪茅臺率眾酒“蒸發(fā)”

2018-10-30 07:13  來源:上海證券報

    單季營收同比增長3.81%,歸母凈利同比增長2.71%,一份不及預期的三季報,令“股王”貴州茅臺昨日直接躺在跌停板上。受其拖累,白酒板塊全線下挫,中證白酒行業(yè)指數(shù)當日跌幅高達9.53%。

    貴州茅臺的營收、凈利均在增長,被視為業(yè)績先導指標的預收賬款甚至環(huán)比增長,投資者為何如此慌不擇路地跌停拋售?已發(fā)三季報的16家白酒公司中,有13家單季歸母凈利潤同比增長,它們?yōu)楹稳栽诟S“股王”下跌?

    增速放緩不及預期

    數(shù)據(jù)顯示,貴州茅臺今年第三季度營業(yè)收入197.18億元,同比增長3.81%;實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤89.69億元,同比增長2.71%。這是2017年至今貴州茅臺歸母凈利潤同比增幅首次跌至個位數(shù)。此前這一數(shù)據(jù)的最低值是2017年一季度的25.24%。

    被視為業(yè)績先行指標的預收賬款在今年三季度末依然表現(xiàn)良好,為111.68億元,盡管低于2017年三季度末的174.72億元,但依然實現(xiàn)環(huán)比增長,較二季度末時的99.4億元增長12.35%。

    對于貴州茅臺上述表現(xiàn),不少券商分析師給出了自己的看法。如招商證券楊勇勝提出了“高基數(shù)回落,供需仍確定”的觀點,認為公司三季報發(fā)貨量在高基數(shù)下同比回落,雖有提價及系列酒增厚報表,但業(yè)績增速仍低于市場預期。

    華創(chuàng)證券董廣陽認為,預收款自2017二季度以來首次環(huán)比回升,與茅臺旺季出臺穩(wěn)價措施允許經(jīng)銷商提前執(zhí)行后續(xù)計劃有關??紤]到預收款變動及年初茅臺酒提價效應,預計三季度發(fā)貨量在去年高基數(shù)之下有所下滑。“雖然公司在中秋旺季之前加大市場投放,但整體發(fā)貨能力確實有限。”

    平安證券文獻表示,估算第三季度53度茅臺酒出貨降約13%,其中直營銷量同比降約28%,海外同比增長約22%,來自經(jīng)銷商銷量同比降約13.5%。因經(jīng)濟、囤貨、報表周期性,茅臺2019年、2020年增速大概率繼續(xù)放緩。

    對于市場傳言經(jīng)銷商拋售茅臺酒的情況,有接近經(jīng)銷商的人士告訴記者,這種情況并未出現(xiàn),即使在距離產(chǎn)區(qū)較近的省份,茅臺酒依然不容易買到。

    白酒板塊走向何處

    如果說貴州茅臺因業(yè)績不及此前預期而遭到資金拋棄,那其他白酒股大多在三季度依然實現(xiàn)了兩位數(shù)的營收、歸母凈利潤增長,為何也難逃股價下跌命運?

    例如,五糧液第三季度實現(xiàn)營收78.29億元,同比增長23.17%;實現(xiàn)歸母凈利潤23.84億元,同比增長19.61%。洋河股份第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入64.23億元,同比增長20.11%;實現(xiàn)歸母凈利潤20.34億元,同比增長21.53%;瀘州老窖第三季度實現(xiàn)營收28.43億元,同比增長31.36%;實現(xiàn)歸母凈利潤7.72億元,同比增長45.49%。

    整體來看,16家已發(fā)布三季報的上市白酒企業(yè)中,有13家實現(xiàn)了單季營收同比增長,其中8家同比增長超過20%;實現(xiàn)單季歸母凈利潤同比增長的也有13家,其中增幅超過20%的有10家。

    在預收賬款一項,實現(xiàn)同比增長的上市白酒企業(yè)有10家,其中7家增幅超過20%;實現(xiàn)環(huán)比增長的有11家,其中7家增幅超過20%。但是,如果將預收賬款作整體測算可以發(fā)現(xiàn),16家上市白酒企業(yè)三季度末預收賬款總額為259.06億元,遠低于上年同期的323.12億元,較半年報時的251.787億元略有增加。而剔除貴州茅臺的話,剩余15家上市白酒企業(yè)三季度末預收賬款總額為147.38億元,甚至較半年報時的152.37億元出現(xiàn)了下降。

    由此簡單對比即可看出,上市白酒企業(yè)的營收、凈利潤指標要好于預收賬款指標,而預收賬款作為先導指標,其從一個側(cè)面說明白酒行業(yè)整體增長后勁略顯不足。

    中閱資本總經(jīng)理孫建波認為,2017年相比2016年高增長,市場就簡單推斷認為茅臺是高成長公司。但長期來看,茅臺一直符合消費股的周期規(guī)律,2018年被驗證其高成長難以延續(xù),高估值預期自然受到打擊。

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