東旭光電：不存在流動性風險 與問題公司有本質(zhì)不同

    處于風口浪尖的東旭光電，5月22日晚間回復了深交所年報問詢函，針對市場關(guān)心的“大存大貸”、“大現(xiàn)金”、并購等話題進行了說明。

    東旭光電相關(guān)負責人23日接受證券時報記者采訪時表示，公司不存在流動性風險、兌付風險和經(jīng)營風險。東旭光電應收賬款走高主因是新能源客車產(chǎn)業(yè)特性導致的，公司進行了充分的壞賬準備計提；對于部分并購標的短期未完成業(yè)績承諾，不能成為判斷并購成功與否的唯一指標；同時在負債端方面，未來有息負債仍會是公司解決流動資金缺口的方式之一。同時，該負責人表示，未來東旭光電將結(jié)合實際運營情況，匹配資本手段，優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)。

    為何存在“大存大貸”

    2018年底，東旭光電貨幣資金為198億元；2019年一季度上升至218億元，在所有A股公司中排名84位。一方面，隨著*ST康得及ST康美等高貨幣資金公司的接連爆雷，“大現(xiàn)金”指標開始遭遇信任危機；另一方面，東旭光電“大現(xiàn)金”與“大負債”并存，去年有息負債204億元，引發(fā)市場關(guān)注。

    東旭光電相關(guān)負責人表示，市場對“大存大貸”的恐慌和猜忌，并非“大存大貸”這種情況不能存在，而是質(zhì)疑“大存大貸”現(xiàn)象背后的上市公司存款資金的真實性，進而擔心企業(yè)貸款資金一旦無法及時償付而延伸出來的流動性風險。

    在回復中，東旭光電詳細披露了公司存款資金的構(gòu)成：貨幣資金198億元中，募投項目專用資金84億，日常經(jīng)營中的信用證及承兌匯票保證金、定期存單以及質(zhì)押存單、保函保證金總共占用49億，上述兩部分資金均為不同程度的受限資金。公司目前可自由使用的經(jīng)營性存款可用資金為65億元。

    貸款方面，公司有息貸款金額包括長短期借款和有息債券總共204億，2016年到2018年資產(chǎn)負債率均控制在為52.29%、53.11%、53.95%，平均資金成本約為5.23%，處于行業(yè)平均水平。此外，公司在實際負債204億的同時，銀行整體授信在295億左右。

    “這些數(shù)據(jù)表明：東旭光電不存在流動性風險，不存在兌付風險，不會因為存貸雙高而對企業(yè)的日常經(jīng)營帶來風險，這也是東旭光電不同于市場中其他問題公司的本質(zhì)差別。”前述負責人說。

    該負責人分析，東旭立足于產(chǎn)業(yè)基礎，運用股權(quán)融資和債務融資雙措并舉的方式，以期助推企業(yè)的發(fā)展。在這種模式下，負債經(jīng)營成為現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展中必不可少的一個手段。“綜合公司資金現(xiàn)狀、有息負債及未來三年貨幣資金使用計劃，考慮公司已取得的銀行授信、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流、資產(chǎn)負債率以及與同行業(yè)的比較等因素，東旭光電在貨幣資金余額較高的情況下，維持有息負債并承擔相應財務費用是必要、合理的。”

    盈利波動不影響外延戰(zhàn)略

    2013年至今，東旭光電進行了4次定增，累計募集貨幣資金237億元。融資中的絕大多數(shù)比例都用在了顯示產(chǎn)業(yè)的投建之中。

    東旭光電表示，通過上述定增，公司已經(jīng)完成在5代線、6代線、8.5代線的全面布局，2018年報顯示液晶玻璃基板主營收入已接近50億大關(guān)。

    2018年年報顯示，目前東旭光電尚未使用募集資金達83.96億元，占到公司貨幣資金的42%。其中，2013年便啟動的50億元定增資金中有14.8億元尚未使用；2016年69.5億元募集資金中，有20.84億元尚未使用。對于尚未使用募集資金用途和去向，公司表示將繼續(xù)投入。

    根據(jù)記者梳理，部分募資加碼主業(yè)，部分則用在了拓展產(chǎn)業(yè)鏈方面。以2017年為例，這一年37.5億元規(guī)模的定增中，公司除了用于曲面顯示用蓋板玻璃項目之外，還通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買申龍客車100%股權(quán)。

    東旭光電指出，玻璃基板、高端裝備、新能源汽車、甚至石墨烯產(chǎn)業(yè)，都是高端智能制造范疇。近些年的跨界是沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行的。按照2018年年報中的表述，公司之所以通過外延方式拓展新能源汽車和石墨烯領域，是為了努力構(gòu)建“高端材料-石墨烯基鋰離子電池-新能源汽車”產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，以實現(xiàn)1+1>；2為目的，進行橫向、縱向產(chǎn)業(yè)鏈整合。

    從財務指標來看，相關(guān)并購已經(jīng)開始貢獻利潤。以新能源汽車為例，2018年該業(yè)務板塊實現(xiàn)營業(yè)收入42億元，主營業(yè)務占比已超15%。這表明，東旭光電業(yè)績增長的動力已經(jīng)變?yōu)閮?nèi)生與外延雙輪驅(qū)動。

    不過，從2018年年報來看，明朔科技、三寶創(chuàng)新等并購標的都沒有實現(xiàn)業(yè)績承諾；同時公司對中誠國建進行了股權(quán)轉(zhuǎn)讓。這也成為這次交易所重點關(guān)注的地方。

    前述負責人表示，部分并購項目暫時沒有實現(xiàn)業(yè)績承諾有其特殊原因，并不影響其良好發(fā)展勢頭。“以明朔科技為例，公司業(yè)績承諾未兌現(xiàn)的主要原因在于其業(yè)務模式由客戶直采轉(zhuǎn)變?yōu)镋MC合同能源管理。EMC的特點即是公司產(chǎn)品銷售后，前期作為投資，后期根據(jù)節(jié)約的電費分成來確認收入，一般期限均在十年左右，而且公司產(chǎn)品多用于市政建設，主要客戶均為地方市政部門。另外，明朔科技較2017年度增加了研發(fā)資金投入量，年內(nèi)多款受市場歡迎的新產(chǎn)品亮相，量產(chǎn)后將為公司帶來豐厚利潤。”

    “戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)在前期發(fā)展過程中普遍存在盈利不及預期的情況，面臨短暫業(yè)績低估，明朔科技和三寶創(chuàng)新的良好發(fā)展勢頭未改變，隨著技術(shù)優(yōu)勢不斷強化以及市場進一步打開，盈利能力的爆發(fā)只是時間問題。”該人士指出，并購的成功不應因為標的短期正常盈利波動受到質(zhì)疑。

    應收賬款為何大幅走高

    2014年借殼寶石A上市之后，東旭光電從21億元的營收規(guī)模和8.8億元的歸母凈利潤規(guī)模起步，截至2018年底的營業(yè)總收入已經(jīng)突破282億元，在3600余家A股公司中排名229位；歸母凈利潤規(guī)模21.6億元，排名210位。不過，與營收和利潤穩(wěn)步增加相伴生的是，東旭光電的應收賬款規(guī)模也出現(xiàn)持續(xù)高漲。2018年，公司應收票據(jù)及應收賬款規(guī)模合計達到148億元，較2017年的64億元大幅增長。

    前述負責人表示，“主要原因在于新能源客車業(yè)務所產(chǎn)生的應收賬款增加所致。2018年，新能源客車應收賬款金額由2017年43.01億上升到63.42億元。”

    與此類似，應收賬款周轉(zhuǎn)率下降主要原因也是新能源客車業(yè)務的行業(yè)特點所致。根據(jù)財政部等四部委發(fā)布《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》文件，新能源客車運營里程達到2萬公里方能申請國家補貼，且國家補貼審核及發(fā)放需要一定時間周期，導致新能源客車業(yè)務產(chǎn)生的應收賬款回收期較長，應收賬款周轉(zhuǎn)率下降。

    五方面優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)

    東旭光電應收賬款的高企和經(jīng)營性現(xiàn)金流的下滑，與整體大環(huán)境也不無關(guān)系。特別是在“去杠桿”及資管新規(guī)背景下，不少民營企業(yè)去年都在面臨融資困難和回款壓力。

    “當前中國經(jīng)濟面臨過剩經(jīng)濟和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在轉(zhuǎn)型中，民營企業(yè)面臨的生存環(huán)境相對更加不利。由此導致東旭等民企在經(jīng)營過程中不得不面臨更多的政策不確定性和資金收緊的風險。未來東旭一方面會合理安排在不同的項目上去匹配最優(yōu)的資本手段，另一方面也會結(jié)合公司的財務狀況和各種營收狀況，合理地去優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)。”前述負責人表示。

    該人士還表示，東旭光電未來有望從五個方面優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)：首先，進一步合理調(diào)整產(chǎn)權(quán)比率，在保證公司成長性的同時進一步提高公司防范風險的能力；第二，加強現(xiàn)金流管理水平，優(yōu)化債務長短期結(jié)構(gòu)，從而進一步提高公司的經(jīng)營穩(wěn)定性；第三，更加優(yōu)化權(quán)責分明、管理科學的現(xiàn)代企業(yè)制度；第四，在做大做強資產(chǎn)的同時進一步優(yōu)化資產(chǎn)配置；最后，加強公司成本控制，進一步增強資本效益，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

    東旭光電能否切實優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，用實實在在的業(yè)績打消外界的疑慮，讓我們拭目以待！