東阿阿膠首度回購(gòu)股份 斥資不超15億

    5月24日晚間，東阿阿膠發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬以不低于7.5億元且不超過(guò)15億元的自有資金，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股票，回購(gòu)價(jià)格不超過(guò)45元/股，回購(gòu)期限為股東大會(huì)通過(guò)后的12個(gè)月內(nèi)。本次回購(gòu)的股份擬用于實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。

    斥資不超15億元

    據(jù)公司按照回購(gòu)資金總額上限15億元、回購(gòu)價(jià)格上限45元/股進(jìn)行測(cè)算，若全部以最高價(jià)回購(gòu)，預(yù)計(jì)最大回購(gòu)股份數(shù)量約為3333萬(wàn)股，約占本公司截至目前已發(fā)行總股本的5.10%。

    就在本次回購(gòu)出爐之前，經(jīng)公司自查，公司間接控股股東華潤(rùn)醫(yī)藥（11.38-1.04%）投資于2018年11月6日至2019年5月10日期間通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)購(gòu)入公司股份1306.38萬(wàn)股，占公司總股本的比例達(dá)到2%。

    證券時(shí)報(bào)·e公司記者查詢(xún)歷史公告發(fā)現(xiàn)，本次回購(gòu)系東阿阿膠自上市以來(lái)首次回購(gòu)股份。而本次回購(gòu)出現(xiàn)的背景，則是公司一季報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)驟降，股價(jià)也隨之出現(xiàn)大幅下跌的情形。

    4月29日晚間，東阿阿膠披露了2019年一季報(bào)，公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.92億元同比下降23.83%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.93億元，同比下降35.48%。記者注意到，東阿阿膠自上市以來(lái)，此前從未出現(xiàn)過(guò)單季凈利潤(rùn)下降超過(guò)30%的情況。

    就在這一業(yè)績(jī)出爐后首個(gè)交易日（4月30日），東阿阿膠股價(jià)以跌停開(kāi)盤(pán)，后隨小幅上揚(yáng)，但收盤(pán)仍下跌7.22%。一季報(bào)披露至今，東阿阿膠股價(jià)累計(jì)下跌逾15%。

    產(chǎn)品“提價(jià)不增利”

    此前，東阿阿膠一直以穩(wěn)定增長(zhǎng)業(yè)績(jī)著稱(chēng)，同時(shí)擁有極強(qiáng)的護(hù)城河，與云南白藥、片仔癀等中藥企業(yè)一樣，成為頗受價(jià)值投資者歡迎的白馬股。

    另外，東阿阿膠在阿膠行業(yè)內(nèi)獨(dú)占鰲頭的龍頭效應(yīng)，也為其增色不少。據(jù)稱(chēng)，東阿阿膠有百道工藝，歷經(jīng)千年歷練傳承，被國(guó)家列為保密工藝，這也使得東阿阿膠具有很強(qiáng)的行業(yè)定價(jià)權(quán)。

    自2010年以來(lái)，東阿阿膠已經(jīng)十多次上調(diào)產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格，調(diào)價(jià)產(chǎn)品涉及東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕等多個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品，其中尤其以核心產(chǎn)品東阿阿膠調(diào)價(jià)次數(shù)最多。

    但記者注意到，最近幾年，雖然東阿阿膠每一年都進(jìn)行了產(chǎn)品價(jià)格上調(diào)，但調(diào)價(jià)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的拉動(dòng)效應(yīng)似乎越來(lái)越小了。從2015年-2018年的業(yè)績(jī)情況來(lái)看，公司凈利潤(rùn)增幅分別為19%、14%、10.36%、1.98%，呈現(xiàn)出逐年收窄的趨勢(shì)。

    其中以2018年為例，公司此前曾經(jīng)于2017年11月宣布，將重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠(chǎng)價(jià)分別上調(diào)10%、5%，零售價(jià)亦做相應(yīng)調(diào)整。按照市場(chǎng)分析，2018年公司有望充分享受調(diào)價(jià)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但實(shí)際情況卻不及預(yù)期，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)僅為1.98%，扣非凈利潤(rùn)甚至還出現(xiàn)了2.32%的下滑。

    事實(shí)上，就在2018年12月，公司又將重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠的出廠(chǎng)價(jià)上調(diào)了6%，但進(jìn)入2019年一季度，公司卻出現(xiàn)了35.48%的業(yè)績(jī)下滑。

    對(duì)于公司2018年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及往期的原因，華創(chuàng)證券研報(bào)稱(chēng)，一是經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國(guó)消費(fèi)增速放緩，使公司“價(jià)值回歸”戰(zhàn)略受阻；二是市場(chǎng)對(duì)“阿膠到底值不值”的討論愈演愈烈，使公司藥用價(jià)值和功效受到影響。上述原因使得阿膠系列產(chǎn)品單價(jià)、銷(xiāo)量增速均大幅放緩。

    中泰證券表示，2018年是東阿阿膠的“重塑之年”，對(duì)產(chǎn)品渠道等進(jìn)行了重大調(diào)整，其中復(fù)方阿膠漿受影響較大，出廠(chǎng)量下滑。而華泰證券也將2018年視為公司艱難調(diào)整的一年，認(rèn)為阿膠漿增長(zhǎng)乏力，經(jīng)營(yíng)策略仍須調(diào)整。

    華泰證券研報(bào)稱(chēng)，阿膠漿2014年退出醫(yī)院渠道、大幅提價(jià)拓展OTC渠道，收入高速增長(zhǎng)，但其背后的增長(zhǎng)更多是依靠重金（單品價(jià)格高、扣率高）推廣，增量需求也多來(lái)自贈(zèng)禮。長(zhǎng)期來(lái)看，如何提高阿膠漿的市場(chǎng)教育、復(fù)購(gòu)率、自用需求仍須探索。

    東阿阿膠在2018年年報(bào)中指出，由于農(nóng)業(yè)機(jī)械化和運(yùn)輸機(jī)械化的提高，及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，國(guó)內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降。同時(shí)，毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖進(jìn)程較慢，將會(huì)導(dǎo)致阿膠原料驢皮價(jià)格的波動(dòng)。上游原料供給與下游市場(chǎng)需求的矛盾將繼續(xù)存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發(fā)展的主要問(wèn)題。