鎖價(jià)定增鎖定成本 套餐式易主“暢銷(xiāo)”

    鎖價(jià)定增的“復(fù)位”，正激活殼資源交易市場(chǎng)。

    在近期的佐力藥業(yè)、碧水源等易主案例中，鎖價(jià)定增作為重要工具嵌套其中，一舉鎖定了潛在控股股東的持股成本，增強(qiáng)了交易的確定性：佐力藥業(yè)的交易中，未來(lái)大股東浙江省醫(yī)療健康集團(tuán)（下稱“浙醫(yī)健”）通過(guò)受讓股權(quán)及鎖價(jià)定增的一攬子方案，斬獲并夯實(shí)了大股東席位；碧水源的方案中，公司擬向二股東中國(guó)城鄉(xiāng)定增募資37億元，后者由此升任大股東。

    “鎖價(jià)定增實(shí)施后，發(fā)行價(jià)格可控，買(mǎi)家的成本可以鎖定。這對(duì)殼資源交易至關(guān)重要，交易模式變得更靈活。”資深投行人士表示，“尤其是對(duì)于希望保留較大比例股權(quán)的原控股股東而言，鎖價(jià)定增提供了一個(gè)新的談判通道。”

    買(mǎi)殼成本“一鍵鎖定”

    3月25日晚間，佐力藥業(yè)端出賣(mài)殼“套餐”。浙醫(yī)健擬分步受讓實(shí)控人俞有強(qiáng)所持上市公司15%的股份，并擬認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的10%股票。交易全部完成后，浙醫(yī)健將持有佐力藥業(yè)22.73%的股份，變身控股股東。對(duì)賭條件是，俞有強(qiáng)承諾，佐力藥業(yè)2020年至2022年累計(jì)凈利潤(rùn)總額不低于1.82億元。

    去年5月，佐力藥業(yè)曾醞釀賣(mài)殼，委身另一浙江藥企華東醫(yī)藥。彼時(shí)的方案是協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)控人俞有強(qiáng)及烏靈合伙企業(yè)擬將所持18.60%的股份轉(zhuǎn)讓給華東醫(yī)藥，轉(zhuǎn)讓款總計(jì)不高于10.6億元。

    兩相比較，“組合式”效果截然不同。本次交易中，浙醫(yī)健受讓俞有強(qiáng)所持股份的單價(jià)是8元/股，而定增部分價(jià)格低至4.47元/股，未來(lái)控股股東浙醫(yī)健的整體持股成本得以大幅稀釋。目前，俞有強(qiáng)持有佐力藥業(yè)28.46%股份，本次交易后仍有較大股份保留，可分享國(guó)資股東入主后帶來(lái)的資本紅利。

    “如果沒(méi)有鎖價(jià)定增，這樣嵌套定增的易主方案很難設(shè)計(jì)。因?yàn)槿绻字骱蠊蓛r(jià)出現(xiàn)較大幅度上漲，未來(lái)發(fā)行時(shí)定增的成本就不可控了，會(huì)增加買(mǎi)家的交易成本，加大談判難度。”投行人士表示，再融資規(guī)則修訂后，這樣的組合模式具有很大的吸引力和靈活度。

    近期，碧水源的易主同樣頗受關(guān)注。公司二股東中國(guó)城鄉(xiāng)擬以37.16億元認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行的4.81億股，發(fā)行完成后中國(guó)城鄉(xiāng)及其一致行動(dòng)人以22.35%的持股升任第一大股東。公司籌劃定增停牌前股價(jià)為11.44元/股，定增價(jià)為7.72元/股，鎖價(jià)的成本優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)。

    碧水源與央企中國(guó)城鄉(xiāng)的牽手始于去年5月，彼時(shí)公司實(shí)控人文劍平及多名股東向中國(guó)城鄉(xiāng)合計(jì)轉(zhuǎn)讓逾10%的股份，價(jià)格約為9.46元/股，開(kāi)啟了戰(zhàn)略合作的篇章。有了本次鎖價(jià)定增的“續(xù)篇”，中國(guó)城鄉(xiāng)不僅攤薄了持股成本，更是完成了入主大計(jì)。

    易主工具豐富化

    在A股市場(chǎng)中，主流的控制權(quán)收購(gòu)有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、間接收購(gòu)、無(wú)償劃轉(zhuǎn)和要約收購(gòu)等，受限于再融資新規(guī)之前的發(fā)行價(jià)格和融資規(guī)模，鮮有以非公開(kāi)發(fā)行形式取得控制權(quán)的案例。

    不過(guò)，受讓股份搭配定向增發(fā)的案例，仍有零星出現(xiàn)。上海電氣接連斬獲的天沃科技、贏合科技，就同步配套了定增的工具。2018年，上海電氣作為戰(zhàn)略投資者以5.91億元參與認(rèn)購(gòu)了天沃科技共計(jì)8118萬(wàn)股，獲得二股東席位。之后，通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓和表決權(quán)委托，上海電氣成為控股股東，去年9月天沃科技又醞釀向上海電氣獨(dú)家定增募資12億元。再融資新規(guī)實(shí)施后，公司修訂了定增預(yù)案，發(fā)行價(jià)以八折鎖定。

    與入主天沃科技的“分步走”不同，上海電氣收購(gòu)贏合科技采用了一攬子方案。2019年11月，上海電氣協(xié)議受讓贏合科技9.73%股份，同時(shí)擬通過(guò)認(rèn)購(gòu)定增份額向上市公司注資不超過(guò)20億元，鎖定控股股東席位。今年2月，公司根據(jù)再融資新規(guī)修訂了定增預(yù)案，將發(fā)行價(jià)格鎖定為34.01元/股。

    “之前定增價(jià)格不確定，成本就不確定。再融資新規(guī)實(shí)施后，確定性增強(qiáng)了，這對(duì)控股權(quán)收購(gòu)交易很重要。”投行人士認(rèn)為，大股東賣(mài)殼有不同的動(dòng)機(jī)，對(duì)于不希望出售大部分股權(quán)又希望引入實(shí)力股東入局的實(shí)控人而言，如果買(mǎi)家可以通過(guò)定增獲得股份，那自身的存量股份就無(wú)需大比例出售，可以分享上市公司易主后的未來(lái)收益。

    不難發(fā)現(xiàn)，天沃科技、贏合科技、佐力藥業(yè)、碧水源等易主案例的入主方均為國(guó)資背景。“國(guó)資股東資源優(yōu)勢(shì)明顯，入主上市公司對(duì)股價(jià)有一定提振，定增工具引入后，原實(shí)控人保留較多股份，更符合自身利益。”

    并購(gòu)?fù)粞芯恐行娜耸空J(rèn)為，再融資新規(guī)之下，如投資人按30%的發(fā)行上限全額認(rèn)購(gòu)新增股份，投資者可以取得交易后上市公司23%的股權(quán)，再輔之以表決權(quán)委托/放棄、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式，上市公司控制權(quán)收購(gòu)的手段將進(jìn)一步豐富。