再融資新規(guī)落地兩月盤點：上市公司最愛定增，可轉(zhuǎn)債次之，配股“最高冷”

    本報見習(xí)記者 倪楠

    距2月14日再融資新規(guī)正式落地已經(jīng)兩個月有余，A股市場再融資情況也在時刻發(fā)生著變化。配股、定增和可轉(zhuǎn)債作為上市公司重要的再融資工具，其在市場中的使用程度也各有不同。

    配股與定增和可轉(zhuǎn)債相比可謂較為“冷清”。新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對《證券日報》記者表示，由于配股對于上市公司歷史盈利情況及分紅都有要求，因此上市公司通過配股或發(fā)行優(yōu)先股融資的比重一直不高，主要是由于能夠滿足監(jiān)管部門要求進(jìn)行配股的上市公司數(shù)量并不多而導(dǎo)致的。同時配股需要上市公司股東進(jìn)行認(rèn)購，但是上市公司股東認(rèn)購的積極性不高的情況下，配股融資的成功率并不高。

    配股使用活躍度較低

    東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，從今年2月14日截至4月16日，只有紅塔證券一家公司發(fā)布配股預(yù)案，預(yù)計募資80億元。另外在在這段時間內(nèi)，配股實施的上市公司有5家，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，2家金融業(yè)，3家制造業(yè)，分別是東吳證券、天風(fēng)證券、凌霄泵業(yè)、浪潮信息、航天科技，募資合計146億元。

    而從2019年1月1日截至2020年4月16日，共有26家上市公司發(fā)布了配股預(yù)案，預(yù)計募資887億元，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，26家上市公司中，制造業(yè)與金融業(yè)的占比較大，分別為14家制造業(yè)公司，6家金融業(yè)公司。

    記者根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，從2019年1月1日截至2020年4月16日，已發(fā)布上市公司定向增發(fā)預(yù)案共計719次，預(yù)計募資上限11624億元。上市公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案共計290次，發(fā)行規(guī)模3120億元。

    很明顯從發(fā)布預(yù)案次數(shù)和發(fā)行規(guī)模來看，定增和可轉(zhuǎn)債明顯高于配股。那么同樣作為上市公司重要的再融資工具，配股為何如此“冷清”？

    “定增主要是引入第三方戰(zhàn)投等方式，進(jìn)行增資擴(kuò)股，一般有持有期的規(guī)定，之前定增持有期過長，要求過于嚴(yán)格，上市公司通過定增方式融資的難度較大，但是再融資新規(guī)放松了定增發(fā)行條件、定價區(qū)間和鎖定期等要求，將鎖定期由36個月和12個月，分別縮短至18個月和6個月，以及支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者，批文有效期從6個月延長至12個月，降低了定增的財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，相對其他再融資辦法，定增對上市公司的吸引力增強(qiáng)。”潘向東表示，定增利好補(bǔ)充現(xiàn)金流需要急切的行業(yè)。

    可轉(zhuǎn)債和配股主要是在2017年上市公司非公開發(fā)行政策要求嚴(yán)格之后，上市公司采取的主要融資方式。“配股通過對原股東按照一定比例配售股份進(jìn)行募集資金，不存在增資擴(kuò)股和股權(quán)變化的可能。可轉(zhuǎn)債則主要是在上市公司無法開展定增條件下的再融資工具，是對定增再融資的替代。”潘向東認(rèn)為，從發(fā)布公司的數(shù)量和融資規(guī)模來看，2017年之后，上市公司定增再融資出現(xiàn)了斷崖式下跌，可轉(zhuǎn)債成為替代上市公司定增再融資的重要工具，2017年之后出現(xiàn)爆發(fā)式增長。

    估值較低金融板塊“偏愛”配股

    最近幾年，配股的“熱度”一直不算高。申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪時表示，形成這種局面主要是由以下幾個原因造成的：首先，配股對公司的財務(wù)要求比較高，很多公司不一定能夠達(dá)到；其次，配股是面向所有持股股東的，一些流通股東未必有興趣對公司追加投資，還有某些個人股東在當(dāng)時的時點上是也不一定有足夠的資金。另外，低價配股會稀釋個人股東的權(quán)益，所以支持度比較低；第三，由于配股是只局限于公司原有股東，資金來源比較窄，原有股東如果興趣不大就很難推進(jìn)。

    “所以從現(xiàn)在來看，除了一些股息相對還比較高，業(yè)績還不錯的企業(yè)，市場比較容易認(rèn)可的公司，比如像一些券商等，只要價格合適，配股還可順利進(jìn)行。”桂浩明對記者表示。

    潘向東也認(rèn)為，再融資新規(guī)頒布之后，選擇配股的公司數(shù)量進(jìn)一步下降。目前熱衷于發(fā)行配股的上市公司主要是估值較低的金融板塊，尤其是銀行股和券商股為代表，由于估值優(yōu)勢明顯，大股東現(xiàn)金較為充裕，因此發(fā)行配股成功率較高，且募集資金規(guī)模較大。銀行股發(fā)行的配股和優(yōu)先股可以補(bǔ)充核心一級資本，對于中小銀行吸引力較強(qiáng)。

    據(jù)潘向東預(yù)測，按照近些年配股募資規(guī)模，2020年中小銀行和券商補(bǔ)充核心資本迫切性較強(qiáng)，預(yù)計配股和優(yōu)先股發(fā)行規(guī)模在2000億元左右，其中配股的份額不會很大。

    “對于配股，上市公司和投資者都不太追捧。從上市公司的角度來看，配股很難達(dá)到預(yù)期的融資目的，因為配股有很大的不確定性，很多投資者可能會放棄配股。從投資者的角度來看，配股一般在價格上沒有太大優(yōu)勢，而且配股之后，如果在市場發(fā)生較大變化的情況下，可能會承受比較大的風(fēng)險。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《證券日報》記者表示，在過去配股的實踐當(dāng)中，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)上市公司的配股，最終都是虎頭蛇尾，上市公司最終募資規(guī)模有限。

    潘向東表示，從監(jiān)管角度看，配股發(fā)行條件相對較高。配股要求主板上市公司最近三個會計年度連續(xù)盈利，創(chuàng)業(yè)板上市公司最近二個會計年度連續(xù)盈利，同時距離上次再融資18個月以上，因此只有在再融資規(guī)則收緊之后配股才有可能成為上市公司的選擇。從上市公司股東而言，資金壓力較大，只有現(xiàn)金方式參與配股，才面臨股權(quán)不被稀釋的可能，對于資金緊張的上市公司大股東并不是最佳選擇。同時，配股融資規(guī)模受限制，擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%，配股規(guī)模受到限制。從中介機(jī)構(gòu)而言，配股只能采用代銷方式發(fā)行，存在發(fā)行失敗的可能。這些原因最終導(dǎo)致配股不會成為大多數(shù)上市公司的選擇。

（編輯 李波 策劃 閆立良）