5個(gè)月退22家 多元化常態(tài)化退市護(hù)航上市公司質(zhì)量提升

    繼去年A股18家上市公司退市創(chuàng)歷史新高后，今年退市公司數(shù)量不減，截至5月25日，已有22家上市公司退市或確定觸發(fā)退市條件，退市常態(tài)化勢(shì)不可擋。

    分析人士指出，一個(gè)良性循環(huán)的資本市場(chǎng)，需要有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰。退市多元化、常態(tài)化是我國(guó)資本市場(chǎng)走向市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化的關(guān)鍵，是遏制炒殼之風(fēng)，倡導(dǎo)價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從根本上提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵。

    “新陳代謝”常態(tài)化

    22家上市公司退市，再創(chuàng)歷史新高。這其中，既有財(cái)務(wù)類、交易類等強(qiáng)制退，也有“出清式”置換等重組退，多元化退出渠道不斷拓寬。

    從具體情況看，*ST保千、樂視網(wǎng)、金亞科技、*ST龍力4家公司因財(cái)務(wù)指標(biāo)被終止上市；ST銳電等7家公司因連續(xù)20日股價(jià)低于面值被終止上市；另有11家公司通過重組渠道退市。

    “此前，上市難、退市難是我國(guó)資本市場(chǎng)的兩大頑疾，但經(jīng)過各方努力，去年18家公司退市整體反映平穩(wěn)，今年以來(lái)又有22家公司退市或確定觸發(fā)退市條件，說明退市常態(tài)化已經(jīng)深入人心。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，資本市場(chǎng)“新陳代謝”常態(tài)化得益于頂層設(shè)計(jì)的不斷落地。

    《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》提出，堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化改革方向，改革完善股票市場(chǎng)發(fā)行、交易、退市等制度。

    證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2020年“5.15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)上強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步健全市場(chǎng)化法治化的多元退市機(jī)制，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化退市流程，對(duì)觸及強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決予以退市。

    “退市是促進(jìn)優(yōu)勝劣汰的工具，退市不是萬(wàn)能的，但是沒有退市則是萬(wàn)萬(wàn)不能的。”中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海指出，競(jìng)爭(zhēng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活力之源，只有及時(shí)讓那些失去投資價(jià)值的公司及時(shí)退出，才能提振廣大投資者的幸福感、獲得感和安全感。

    市場(chǎng)化退市卓有成效

    與往年情形相比，近期退市呈現(xiàn)出的最大亮點(diǎn)是，市場(chǎng)化退市進(jìn)程有進(jìn)一步加速趨勢(shì)。

    今年以來(lái)，ST銳電等7家公司因連續(xù)20日股價(jià)低于面值被終止上市或已確定觸發(fā)退市條件。對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)，市場(chǎng)化退市方式也是主流。據(jù)統(tǒng)計(jì)，紐交所、納斯達(dá)克等成熟資本市場(chǎng)中，市場(chǎng)化退市方式占比約九成，過去兩年，強(qiáng)制退市每年僅10家左右。當(dāng)然，我國(guó)資本市場(chǎng)主動(dòng)退市的公司較成熟市場(chǎng)仍然較少。

    市場(chǎng)化退市卓有成效，是市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的表現(xiàn)。首先，縱觀觸及面值退市窘境的7家公司，大多涉及資金鏈斷裂、財(cái)務(wù)造假、違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方資金占用、經(jīng)營(yíng)不善，或高送轉(zhuǎn)“自焚”等等。其次，注冊(cè)制背景下，資本市場(chǎng)生態(tài)和運(yùn)行邏輯發(fā)生改變，“殼”資源價(jià)值大幅下降。價(jià)值投資理念逐漸深入人心則是催化劑。此外，離不開制度設(shè)計(jì)安排。

    潘向東認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展30年，退市制度也順應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，其中最大亮點(diǎn)即為借鑒成熟市場(chǎng)，設(shè)置了包括股權(quán)分布、股本總額、股票累計(jì)成交量、股票收盤價(jià)、股東人數(shù)等在內(nèi)的五套可計(jì)量市場(chǎng)化退市指標(biāo)，以面值退市為例，上市公司股票通過交易所交易系統(tǒng)連續(xù)二十個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于股票面值，則觸及終止上市。

    近期有聲音指出，應(yīng)制訂相關(guān)政策，把縮股或合并股份作為市值管理工具。

    對(duì)此，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員、榮盛發(fā)展首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家尹中立分析，縱觀近兩年面值退市的公司，可以發(fā)現(xiàn)，任性“高送轉(zhuǎn)”導(dǎo)致股價(jià)“崩盤”是普遍現(xiàn)象。香港市場(chǎng)中有一類著名的“老千股”，反復(fù)玩高送轉(zhuǎn)和縮股游戲，本質(zhì)上是“割韭菜”行為，將高送轉(zhuǎn)和縮股作為市值管理工具是不可取的，與專注主業(yè)提高上市公司質(zhì)量的目標(biāo)背道而馳。

    進(jìn)一步完善退市生態(tài)

    分析人士建議，配合新證券法施行，應(yīng)在堅(jiān)持市場(chǎng)化、法治化方向，在全面推行注冊(cè)制背景下，趁熱打鐵進(jìn)一步完善退市生態(tài)，暢通市場(chǎng)“出口”，真正發(fā)揮資本市場(chǎng)資源配置作用。

    一方面，在以注冊(cè)制為代表的市場(chǎng)化改革背景下，“殼”資源價(jià)值大幅下降，市場(chǎng)出清加速，應(yīng)保持執(zhí)行退市制度的定力。

    “在嚴(yán)格執(zhí)行退市機(jī)制的同時(shí)，也要完善投資者保護(hù)制度，降低市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。”潘向東建議。

    另一方面，市場(chǎng)化退市需要多方面的制度保障，例如集體訴訟制度、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、提高責(zé)任人違法違規(guī)成本等，只有多方同時(shí)發(fā)力，才能更好地發(fā)揮市場(chǎng)化退市的作用。近期部分A股上市公司涉嫌財(cái)務(wù)造假被移送公安機(jī)關(guān)，不禁讓投資者回想起美國(guó)市場(chǎng)上最惡劣、也是對(duì)市場(chǎng)信心沖擊最大的安然造假事件。值得關(guān)注的是，安然并非強(qiáng)制退市，而是被認(rèn)定違法后引發(fā)集體訴訟，被判決巨額賠償導(dǎo)致資不抵債最終破產(chǎn)，進(jìn)而退市。

    “安然是國(guó)際資本市場(chǎng)嚴(yán)刑峻法的典型個(gè)案。”劉俊海表示，是多種制度綜合發(fā)力的典型，最終會(huì)計(jì)師事務(wù)所倒閉，券商等中介機(jī)構(gòu)面臨高額賠償，公司被集體訴訟至破產(chǎn)退市，責(zé)任人被嚴(yán)厲追責(zé)。

    “在集體訴訟制度實(shí)施之前，監(jiān)管制度實(shí)際上是警察抓小偷的監(jiān)管模式，具有中國(guó)特色的集體訴訟制度實(shí)施后，利益當(dāng)事人也將參與其中，能夠更好保護(hù)投資者利益。”尹中立表示。

    兩會(huì)期間，全國(guó)人大代表、深圳證券交易所黨委書記、理事長(zhǎng)王建軍提出修改刑法第160條的議案，建議將欺詐發(fā)行股票、債券罪納入“金融詐騙罪”范疇，全面提高刑期和罰金額度，拓寬該罪規(guī)制范圍，明確“關(guān)鍵少數(shù)”刑事責(zé)任。