多元化常態(tài)化退市助力上市公司質(zhì)量提升

    繼去年A股18家上市公司退市創(chuàng)歷史新高后，今年以來退市公司數(shù)量不減，已有22家上市公司退市或確定觸發(fā)退市條件。退市常態(tài)化勢(shì)不可擋。

    分析人士指出，一個(gè)良性循環(huán)的資本市場，需要有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰。退市多元化、常態(tài)化是我國資本市場走向市場化、法治化、國際化的關(guān)鍵，是遏制炒殼之風(fēng)，倡導(dǎo)價(jià)值投資，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，從根本上提高上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵。

    “新陳代謝”常態(tài)化

    今年以來，已有22家上市公司退市或確定觸發(fā)退市條件。其中，既有財(cái)務(wù)類、交易類等“強(qiáng)制退”，也有“出清式”置換等“重組退”，多元化退出渠道不斷拓寬。

    從具體情況看，*ST保千、樂視網(wǎng)、金亞科技、*ST龍力4家公司因財(cái)務(wù)指標(biāo)退市；ST銳電等7家公司因連續(xù)20個(gè)交易日股價(jià)低于面值而退市或確定觸發(fā)退市條件；11家公司通過重組渠道退市。

    “此前，上市難、退市難是我國資本市場兩大頑疾。但是，經(jīng)過各方努力，去年市場對(duì)18家公司退市整體反應(yīng)平穩(wěn)，今年以來已有22家公司退市或確定觸發(fā)退市條件。這說明，退市常態(tài)化已深入人心。”新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，資本市場“新陳代謝”常態(tài)化得益于頂層設(shè)計(jì)不斷落實(shí)。

    《中共中央國務(wù)院關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》提出，堅(jiān)持市場化、法治化改革方向，改革完善股票市場發(fā)行、交易、退市等制度。

    證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿日前在2020年“5·15全國投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)上強(qiáng)調(diào)，證監(jiān)會(huì)將進(jìn)一步健全市場化法治化的多元退市機(jī)制，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市流程，對(duì)觸及強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的堅(jiān)決予以退市。

    “退市是促進(jìn)優(yōu)勝劣汰的工具，退市不是萬能的，但是沒有退市則是萬萬不能的。”中國人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海說，只有及時(shí)讓那些失去投資價(jià)值的公司及時(shí)退出，才能增加廣大投資者的幸福感、獲得感和安全感。

    市場化退市卓有成效

    與往年的情況相比，市場化退市進(jìn)程有進(jìn)一步加速趨勢(shì)。今年以來，7家公司因連續(xù)20個(gè)交易日股價(jià)低于面值而退市或已確定觸發(fā)退市條件。在成熟市場，市場化退市方式也是主流。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在紐約證券交易所、納斯達(dá)克交易所等成熟資本市場中，以市場化方式退市的公司占比約九成，過去兩年，被強(qiáng)制退市的公司每年僅10家左右。當(dāng)然，我國資本市場主動(dòng)退市的公司同成熟市場相比仍較少。

    市場化退市卓有成效，是市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用的表現(xiàn)?？v觀陷入面值退市窘境的7家公司，大多涉及資金鏈斷裂、財(cái)務(wù)造假、違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方資金占用、經(jīng)營不善等問題。在注冊(cè)制背景下，資本市場生態(tài)和運(yùn)行邏輯發(fā)生改變，“殼”資源價(jià)值大幅下降。價(jià)值投資理念逐漸深入人心則是催化劑。

    潘向東認(rèn)為，中國資本市場發(fā)展30年，退市制度也順應(yīng)市場發(fā)展，其中最大亮點(diǎn)即為借鑒成熟市場，設(shè)置了包括股權(quán)分布、股本總額、股票累計(jì)成交量、股票收盤價(jià)、股東人數(shù)等在內(nèi)的五套可計(jì)量市場化退市指標(biāo)。以面值退市為例，上市公司股票通過交易所交易系統(tǒng)連續(xù)20個(gè)交易日的每日股票收盤價(jià)均低于股票面值，則觸及終止上市。

    備受關(guān)注的是，近期有聲音指出，應(yīng)制訂相關(guān)政策，把縮股或合并股份作為市值管理工具。

    對(duì)此，中國社會(huì)科學(xué)院金融所研究員、榮盛發(fā)展首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家尹中立分析，從近兩年觸發(fā)面值退市的公司可以發(fā)現(xiàn)，任性“高送轉(zhuǎn)”導(dǎo)致股價(jià)“崩盤”是普遍現(xiàn)象。中國香港市場中有一類著名的“老千股”，經(jīng)常反復(fù)玩“高送轉(zhuǎn)”和縮股游戲，本質(zhì)上是“割韭菜”行為，將“高送轉(zhuǎn)”和縮股作為市值管理工具是不可取的，與專注主業(yè)提高上市公司質(zhì)量的目標(biāo)背道而馳。

    進(jìn)一步完善退市生態(tài)

    分析人士建議，配合新證券法施行，應(yīng)在堅(jiān)持市場化、法治化方向，在全面推行注冊(cè)制背景下，趁熱打鐵進(jìn)一步完善退市生態(tài)，暢通市場“出口”，真正發(fā)揮資本市場資源配置作用。

    一方面，在以注冊(cè)制為代表的市場化改革背景下，“殼”資源價(jià)值大幅下降，市場出清加速，應(yīng)保持執(zhí)行退市制度的定力。“在嚴(yán)格執(zhí)行退市機(jī)制的同時(shí)，也要完善投資者保護(hù)制度，降低市場運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)市場穩(wěn)定。”潘向東建議。

    另一方面，市場化退市需多方面制度保障，例如集體訴訟制度、加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、提高責(zé)任人違法違規(guī)成本等，只有多方同時(shí)發(fā)力，才能更好地發(fā)揮市場化退市作用。近期，部分A股上市公司人士涉嫌財(cái)務(wù)造假被移送公安機(jī)關(guān)，不禁讓投資者回想起發(fā)生在美國市場的安然事件。安然并非強(qiáng)制退市，而是在被認(rèn)定為違法后引發(fā)集體訴訟，被判決巨額賠償導(dǎo)致資不抵債最終破產(chǎn)，進(jìn)而退市。

    “安然事件是國際資本市場嚴(yán)刑峻法的案例。”劉俊海表示，這是多種制度綜合發(fā)力的典型。最終，相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所倒閉，券商等中介機(jī)構(gòu)面臨高額賠償，公司被集體訴訟至破產(chǎn)退市，責(zé)任人被嚴(yán)厲追責(zé)。

    “在集體訴訟制度實(shí)施之前，監(jiān)管制度實(shí)際上是‘警察抓小偷’的監(jiān)管模式。在具有中國特色的集體訴訟制度實(shí)施后，利益當(dāng)事人也將參與其中，能夠更好保護(hù)投資者利益。”尹中立表示。

    今年兩會(huì)期間，全國人大代表、深圳證券交易所黨委書記、理事長王建軍提出修改刑法第160條的議案，建議將欺詐發(fā)行股票、債券罪納入“金融詐騙罪”范疇，全面提高刑期和罰金額度，拓寬該罪規(guī)制范圍，明確“關(guān)鍵少數(shù)”刑事責(zé)任。