中國國航：《意見》從四大維度 提高上市公司質(zhì)量

    2020年10月9日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（下稱《意見》）。公司董事長高度重視，迅速組織董事會(huì)辦公室對(duì)《意見》進(jìn)行學(xué)習(xí)研究和深入解讀，領(lǐng)會(huì)《意見》精神。通過學(xué)習(xí)研討，公司對(duì)《意見》的重大意義有了更加深刻的理解，并就落實(shí)好相關(guān)政策措施提出了建議。

    我們認(rèn)為，《意見》從立足增量優(yōu)化、深化存量改革、完善制度安排和著力化解風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)維度，全面推進(jìn)實(shí)施注冊(cè)制、理順多層次資本市場結(jié)構(gòu)、加速退市制度改革、優(yōu)化并購重組再融資和減持制度改革、改善內(nèi)部控制與公司治理、優(yōu)化信息披露與投資者保護(hù)、化解股權(quán)質(zhì)押等七大重點(diǎn)工作。具體如下：

    立足增量優(yōu)化

    市場的增量主要是兩個(gè)方面：一方面是國內(nèi)未上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市；另一方面則是要吸引在海外市場的優(yōu)質(zhì)企業(yè)回A股上市。從這個(gè)角度來看，增量優(yōu)化這個(gè)層面的主要亮點(diǎn)有以下兩個(gè)。

    一是全面實(shí)施注冊(cè)制。傳統(tǒng)認(rèn)為，全市場注冊(cè)制需四個(gè)條件：信息披露、投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)、市場承受能力。從近期我國資本市場的情況來看，全市場注冊(cè)制條件基本成熟，預(yù)計(jì)在不遠(yuǎn)的未來將會(huì)啟動(dòng)改革。全面實(shí)施注冊(cè)制，將能夠?qū)崿F(xiàn)加快流程、定價(jià)市場化、增強(qiáng)上市標(biāo)準(zhǔn)包容性、吸引中概股回A、欺詐發(fā)行責(zé)令回購等目標(biāo)。

    二是理順多層次資本市場結(jié)構(gòu)。創(chuàng)業(yè)板改革標(biāo)志著注冊(cè)制改革深入到存量市場，未來與科創(chuàng)板“錯(cuò)位發(fā)展，適度競爭”。新三板以精選層為抓手加速改革，探索轉(zhuǎn)板機(jī)制。未來，企業(yè)在上市時(shí)可根據(jù)其生命周期、行業(yè)屬性和市場板塊制度的便利性選擇上市板塊。

    深化存量改革

    本次國務(wù)院發(fā)布的《意見》，對(duì)現(xiàn)有市場存量提出的相關(guān)改革思路可以概括為“扶優(yōu)限劣”。一方面，引導(dǎo)鼓勵(lì)優(yōu)勢企業(yè)做大做強(qiáng)；另一方面，通過完善退市制度加快劣質(zhì)上市企業(yè)退市，減少對(duì)市場的抽血。

    其中，對(duì)于加速退市制度改革，通過證券法修訂、科創(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板實(shí)踐等可以看出監(jiān)管態(tài)度是很明確的，且目前改革條件已經(jīng)相對(duì)成熟?？s短退市流程、修補(bǔ)財(cái)務(wù)和市值退市標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化重大違法退市流程、完善投資者保護(hù)將是四大重點(diǎn)改革內(nèi)容。對(duì)于政策效果，我們認(rèn)為，短期來看，風(fēng)格分化加速，資金流向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，優(yōu)勝劣汰減少抽血；長期來看，注冊(cè)制下主動(dòng)退市為長期趨勢。

    還有優(yōu)化并購重組、再融資和減持等制度，此次《意見》中涉及此項(xiàng)方面的部分內(nèi)容實(shí)際上已運(yùn)行一年，并購重組和再融資新規(guī)均已推出。例如：境內(nèi)上市公司發(fā)行股份購買境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，允許更多符合條件的外國投資者對(duì)境內(nèi)上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資，提升上市公司國際競爭力；完善上市公司再融資發(fā)行條件，研究推出更加便捷的融資方式等。減持制度改革采用“分類分階段”的改革模式，目前已有部分改革。

    完善制度安排

    在完善制度安排上，首先是改善公司治理、內(nèi)部控制和激勵(lì)機(jī)制。提高上市公司質(zhì)量，最終的落腳點(diǎn)還是上市公司本身的發(fā)展。而公司治理、內(nèi)部控制和激勵(lì)機(jī)制則是對(duì)于公司良性發(fā)展而言不可或缺的部分。《意見》提到以下幾個(gè)方面：一是完善公司治理制度規(guī)則，明確關(guān)鍵人責(zé)任。明確控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的職責(zé)界限和法律責(zé)任。二是建立董事會(huì)與投資者的良好溝通機(jī)制，健全機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的渠道和方式。三是完善國有企業(yè)公司治理科學(xué)界定國有控股上市公司治理相關(guān)方的權(quán)責(zé)，深化“管資本”的國資監(jiān)管新思路。四是完善內(nèi)控制度。從總體上強(qiáng)化對(duì)上市公司內(nèi)部控制流程規(guī)范的要求，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)控評(píng)價(jià)報(bào)告的審核。五是開展公司治理專項(xiàng)行動(dòng)，通過公司自查、現(xiàn)場檢查、督促整改，切實(shí)提高公司治理水平。

    其次是優(yōu)化信息披露與投資者保護(hù)，加大法律供給。隨著注冊(cè)制未來的進(jìn)一步推進(jìn)，上市公司信息披露工作的重要性會(huì)越來越顯著，對(duì)于投資者的保護(hù)也將顯得愈發(fā)重要。一是將及時(shí)和公平寫入信息披露原則：真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)、公平；二是擴(kuò)展重大事件的定義：重大投資行為、重大擔(dān)保或關(guān)聯(lián)交易、無法履職、股利和增資；三是修補(bǔ)董監(jiān)高異議發(fā)表規(guī)則：董監(jiān)高存在異議的需要進(jìn)行書面確認(rèn)，并對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行披露；四是約束自愿披露行為：不得與現(xiàn)有制度存在沖突，對(duì)于承諾的自愿披露內(nèi)容要保證披露義務(wù)。在投資者保護(hù)方面，進(jìn)一步落實(shí)征集股東權(quán)利、現(xiàn)金分紅、先行賠付制度，進(jìn)一步推動(dòng)民事和刑事對(duì)投資者的保護(hù)。

    著力化解風(fēng)險(xiǎn)

    此外，著力化解風(fēng)險(xiǎn)也是一項(xiàng)重點(diǎn)工作。在這方面，一是要解決股權(quán)質(zhì)押和資金侵占風(fēng)險(xiǎn)。目前股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)整體可控，距離市場壓力線較遠(yuǎn)。制度層面或針對(duì)股權(quán)質(zhì)押建立完善的監(jiān)管規(guī)則，統(tǒng)一場內(nèi)外質(zhì)押監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)參與股票質(zhì)押的行為標(biāo)準(zhǔn)。

    二是要針對(duì)資金占用和違規(guī)擔(dān)保問題，或由監(jiān)管部門主導(dǎo)，督促違規(guī)主體及時(shí)清欠解保或由上文所述的“國家設(shè)立的投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)”通過訴訟和保全等方式，維護(hù)中小股東利益。針對(duì)嚴(yán)重的違法違規(guī)行為，或與信用體系和有關(guān)懲戒措施掛鉤，構(gòu)成犯罪的依法追究刑事責(zé)任。完善公司治理和內(nèi)部控制中的缺陷。

    以上，是公司針對(duì)《意見》重大意義的解讀，非常歡迎各家上市公司交流對(duì)《意見》的學(xué)習(xí)心得，共同提升公司治理能力和水平。