債市特供：鹽湖股份將恢復(fù)上市 青海國投或迎來化債轉(zhuǎn)機(jī)？

    *ST鹽湖7月30日晚公告，深交所決定公司股票自2021年8月10日起恢復(fù)上市，公司已申請撤銷風(fēng)險警示，并將股票簡稱由“*ST鹽湖”變更為“鹽湖股份”，漲跌幅限制將由5%變更為10%。業(yè)績向好是公司恢復(fù)上市的重要原因之一。7月7日，*ST鹽湖發(fā)布業(yè)績預(yù)告。今年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)凈利潤20億元-22億元，同比增長44.69%-59.15%。

    鹽湖股份是青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司的重要子公司，其資產(chǎn)及收入規(guī)模在青海國投中占比很高，鹽湖股份經(jīng)營狀況與信用狀況變化對青海國投影響很大。據(jù)鹽湖股份2020年年報，鹽湖股份總資產(chǎn)201.1億元，總營業(yè)收入140.16億元。同期，青海國投總資產(chǎn)1431.58億元，總營業(yè)收入354.96億元，鹽湖股份營業(yè)收入約占青海國投40%。之前7月30日，青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司的主體長期信用等級由AA+下調(diào)至AA-，評級展望維持負(fù)面。此次鹽湖股份恢復(fù)上市，或?qū)⑹乔嗪兜囊粋€新轉(zhuǎn)機(jī)。

    鹽湖股份巨虧拖累青海國投

    回顧來看，2017-2018年，*ST鹽湖的年虧損分別達(dá)到41.6億元和34.5億元，之后在2019年公司再度虧出458.6億元，成為該年度A股虧損王。深交所決定公司股票自2020年5月22日起暫停上市。受鹽湖股份拖累，2019年9月27日青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司的主體信用等級由AAA被下調(diào)為AA+，青海國投發(fā)行的多期債券的信用等級也被調(diào)整為AA+，其主體與相關(guān)債項被列入信用觀察名單。

    2021年7月30日，大公國際確定將青海省國有資產(chǎn)投資管理有限公司的主體長期信用等級由AA+下調(diào)至AA-，評級展望維持負(fù)面，青海國投發(fā)行的“16青國投MTN001”等多期債券的信用等級也由AA+下調(diào)至AA-。公告稱公司對兩家上市子公司鹽湖股份和西寧特鋼的管控力度較弱，子公司對公司償債來源貢獻(xiàn)程度較弱。

    鹽湖股票或能提供融資彈性

    2021年4月，*ST鹽湖重整計劃執(zhí)行完畢。*ST鹽湖稱，通過本次破產(chǎn)重整，公司將虧損資產(chǎn)處置剝離，將主業(yè)聚焦到鉀、鋰資源開發(fā)。據(jù)百川資訊，2020年中國氯化鉀總產(chǎn)能860萬噸，其中鹽湖股份年產(chǎn)能占比接近64%。2020年國內(nèi)氯化鉀年產(chǎn)量704萬噸，其中鹽湖股份年產(chǎn)量551.75萬噸，占比達(dá)到了78.37%，表觀消費(fèi)量達(dá)到1，549萬噸，同比上升1.99%。

    隨著鹽湖提鋰技術(shù)不斷成熟，公司碳酸鋰產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營也在穩(wěn)步提升中，鹽湖股份、科達(dá)制造聯(lián)手打造的藍(lán)科鋰業(yè)業(yè)務(wù)向好。藍(lán)科鋰業(yè)在原有1萬噸/年碳酸鋰項目基礎(chǔ)上新建的2萬噸/年電池級碳酸鋰項目已進(jìn)入試產(chǎn)階段，目前公司單日碳酸鋰產(chǎn)能已提升至100噸。

    中信證券相關(guān)研報稱，今年將成為國內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拐點(diǎn)之年，鹽湖提鋰低成本，低碳綠色和一體化的優(yōu)勢使其具備更強(qiáng)的成長性和更高的確定性。中信證券預(yù)測鹽湖股份2021、2022、2023年歸母凈利潤分別達(dá)到54.3、69.9、72.0億元，對應(yīng)EPS1.00、1.29、1.32元。其估算公司總市值1800億元，對應(yīng)目標(biāo)價為33元。按照停牌前股價計算，公司距目標(biāo)價有273%的上漲空間。

    償債意愿爭議

    7月23日，“16青國投MTN001”持有人會議召開，其中核心議案為《議案一：關(guān)于要求發(fā)行人分期除本兌付的議案》和《議案四：關(guān)于將16青國投MTN001債券由永續(xù)中期票據(jù)變更為普通中期票據(jù)的議案》。議案主要內(nèi)容為，要求發(fā)行人青國投在2年半內(nèi)分期償付本息，并將“16青國投MTN001”由永續(xù)中期票據(jù)變更為分期償還、有確定兌付日的普通中期票據(jù)，到期日為2024年3月2日。

    7月30日，主承銷商公告稱，《議案一：關(guān)于要求發(fā)行人分期除本兌付的議案》、《議案四：關(guān)于將16青國投MTN001債券由永續(xù)中期票據(jù)變更為普通中期票據(jù)的議案》未通過。

    投資人提出，投資人好幾次聯(lián)系青海國投，并且多次提出來青海溝通償債方案，但是青海國投都是不回應(yīng)，之前從未知道青海國投有溝通償債方案的意向。并且，去年16青國投MTN001這只債券的持有人會議，青國投還搞出了2000萬的關(guān)聯(lián)方投“棄權(quán)”票，導(dǎo)致原本應(yīng)該通過的議案未獲得通過。

    還有投資者稱，只要想還債，青國投具備償債能力，因為該公司是由青海省國資委100%持股的省內(nèi)最重要的國有資產(chǎn)運(yùn)營管理主體，其信用水平很大程度反映當(dāng)?shù)卣男抛u(yù)。同時青國投擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如五礦信托21.2%的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，按照市凈率1.05倍、市盈率17.7倍估值，其持有五礦信托的股權(quán)價值60-120億，青國投明確表示不考慮出售五礦信托的股權(quán)。一定程度上反映出青國投更傾向于保住旗下資產(chǎn)而非償還債務(wù)，償債意愿弱。

    “現(xiàn)在兩年半分期還本的方式對于我們償還壓力太大，我們也要對所有債權(quán)人一視同仁。”青國投相關(guān)負(fù)責(zé)人在會上稱。該人士建議，這只永續(xù)中票可以轉(zhuǎn)為普通中票，但是延期五年一次性還本，延期期間利率保持不變。

    8月2日，青海國投公告稱，公司計劃于9月2日不行使“16青國投MTN001”贖回權(quán)，并重置該筆債券在第6個計息年度至第10個計息年度的票面利率。利率重置期限為5年，首個利息重置日為2021年9月2日，下一個利率重置日為2026年9月2日。

    即“16青國投MTN001”票面利率從2021年9月2日起跳升為當(dāng)期基準(zhǔn)利率加上初始利差再加上300個基點(diǎn)。公司將在2021年9月2日按照上述重置規(guī)則發(fā)布適用于首個利率重置日的票面利率。

    此外，發(fā)行人正積極同本期債券持有人進(jìn)行溝通債券兌付的具體方案。目前絕大多數(shù)債券持有人已同意發(fā)行人提出的除上述權(quán)利行使及利率重置方案之外的債券兌付方案。發(fā)行人將繼續(xù)做好與持有人對接工作，并擬再次召開持有人會議審議表決，按與債券持有人協(xié)商一致的方案執(zhí)行。