銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例遠(yuǎn)高同行 牙博士赴港上市 “牙茅”成色不足

    本報(bào)記者 張敏

    資本市場(chǎng)有“金眼銀牙”之說(shuō)，有著“牙茅”之稱的通策醫(yī)療總市值一度超千億元引發(fā)了投資者對(duì)牙科賽道的高度關(guān)注。

    今年以來(lái)，與通策醫(yī)療在同一賽道的瑞爾集團(tuán)、中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)紛紛啟動(dòng)赴港上市。9月份，位于華東地區(qū)的口腔品牌牙博士也啟動(dòng)了赴港上市。

    對(duì)于口腔連鎖機(jī)構(gòu)集體赴港IPO，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，整體而言，口腔連鎖機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)都不高，行業(yè)整體處在微盈利甚至虧損狀態(tài)。當(dāng)下口腔連鎖機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張需求、競(jìng)爭(zhēng)壓力以及來(lái)自市場(chǎng)的不確定因素仍然存在。“即使是資本市場(chǎng)看好的通策醫(yī)療，從資本的角度來(lái)看，其主要業(yè)務(wù)集中在浙江地區(qū)，成長(zhǎng)性存在不足。”

    在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，赴港上市的牙博士前景如何呢？

    業(yè)務(wù)集中在華東

    競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇

    據(jù)牙博士招股說(shuō)明書介紹，就2020年總收入而言，公司是華東地區(qū)規(guī)模最大的中高端民營(yíng)連鎖口腔服務(wù)提供商和第二大民營(yíng)口腔服務(wù)提供商。

    相比瑞爾集團(tuán)連續(xù)三年虧損推進(jìn)赴港上市，牙博士2018年度經(jīng)調(diào)整的凈虧損為390萬(wàn)元，2019年度、2020年度及2021年上半年，經(jīng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)分別為2360萬(wàn)元、8530萬(wàn)元及6160萬(wàn)元。

    牙博士的主要業(yè)務(wù)集中在華東地區(qū)。具體來(lái)看，公司在華東地區(qū)擁有31家口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)，覆蓋蘇州、南京、上海及溫州等城市。牙博士介紹，截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六個(gè)月，公司全部收入均來(lái)自華東地區(qū)的業(yè)務(wù)，公司正計(jì)劃進(jìn)一步擴(kuò)大江蘇省、浙江省及上海的業(yè)務(wù)。

    根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，華東地區(qū)于2020年占全國(guó)口腔服務(wù)市場(chǎng)近39%的份額，預(yù)計(jì)未來(lái)十年將維持相同比例水平，為中國(guó)最有前景的口腔服務(wù)市場(chǎng)。此外，從中高端口腔服務(wù)項(xiàng)目來(lái)看，2020年至2030年，華東地區(qū)每萬(wàn)人進(jìn)行種植牙的人數(shù)將由約25人增長(zhǎng)到約144人，每萬(wàn)人進(jìn)行正畸的人數(shù)將由約18人增長(zhǎng)到92人，體現(xiàn)了華東地區(qū)高端化的消費(fèi)趨勢(shì)。

    華東地區(qū)也是通策醫(yī)療、中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)等口腔機(jī)構(gòu)布局的重點(diǎn)?？梢灶A(yù)期的是，這一地區(qū)的牙科連鎖機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)也將日漸加劇。而從營(yíng)銷成本這一指標(biāo)來(lái)看，牙博士遠(yuǎn)高于同行。

    根據(jù)招股書顯示，2018年、2019年、2020年以及2021年上半年，牙博士銷售及分銷開支分別約為2.26億元、3億元、2.43億元和1.38億元，占牙博士當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別為35.8%、34.4%、29.1%和27.2%；具體到銷售及分銷開支的細(xì)分項(xiàng)，牙博士2018年至2020年的營(yíng)銷、推廣及廣告開支分別為1.3億元、1.7億元、1.4億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別約為21%、19.54%、16.79%。

    中國(guó)口腔醫(yī)療集團(tuán)2018年至2020年的銷售開支分別為143.2萬(wàn)元、489.4萬(wàn)元、391.9萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2%、5%、4.6%。同花順數(shù)據(jù)顯示，通策醫(yī)療2018年至2020年銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.7%、0.6%、0.8%。

    “銷售費(fèi)用在銷售收入占比高，說(shuō)明營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率低，也就是業(yè)務(wù)的附加值和收益率都很低，缺少競(jìng)爭(zhēng)的差異化優(yōu)勢(shì)。”香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    “貼息”為客戶整牙

    金額持續(xù)增長(zhǎng)

    在牙科連鎖機(jī)構(gòu)，通過(guò)分期貸款的形式讓客戶消費(fèi)成為一種常見現(xiàn)象。

    牙博士招股書披露，公司接受客戶通過(guò)若干第三方信貸公司的分期付款計(jì)劃支付服務(wù)費(fèi)用。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六個(gè)月，公司自第三方信貸公司收取的款項(xiàng)分別合計(jì)1520萬(wàn)元、2360萬(wàn)元、2510萬(wàn)元及1680萬(wàn)元，分別占公司同期收入的2.4%、2.7%、3.0%及3.3%。

    據(jù)牙博士介紹，客戶將直接與第三方融資公司簽訂付款協(xié)議（公司并非訂約方之一），并向第三方融資公司償還本金、利息或手續(xù)費(fèi)。值得一提的是，作為推廣活動(dòng)的一部分，牙博士可能不時(shí)對(duì)客戶應(yīng)向融資公司支付的利息或手續(xù)費(fèi)進(jìn)行補(bǔ)貼。截至2018年、2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年6月30日止六個(gè)月，牙博士在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中就此向客戶提供的補(bǔ)貼總額分別為50萬(wàn)元、100萬(wàn)元、115萬(wàn)元及72萬(wàn)元。

    “我們概不對(duì)客戶在向融資公司申請(qǐng)時(shí)作出的任何不實(shí)陳述承擔(dān)責(zé)任且我們概無(wú)對(duì)保證客戶還款提供任何抵押，但倘若客戶違約，若法院判決裁定我們?cè)谠摲制谟?jì)劃或結(jié)算方式中有過(guò)失，我們則可能承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。”牙博士稱。

    華爾街英語(yǔ)等培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的停業(yè)，讓借貸學(xué)員置于退學(xué)費(fèi)無(wú)門，卻要償還高額貸款的兩難境地。整牙貸的出現(xiàn)是否也會(huì)存在讓客戶陷入兩難的境地？

    對(duì)此，張毅表示，目前在民營(yíng)牙科診療領(lǐng)域的分期付款形式比較普遍。牙科的消費(fèi)門檻較高且治療周期比較長(zhǎng)。通過(guò)這種分期付款方式可以降低門檻吸引消費(fèi)者，同時(shí)通過(guò)這種方式把消費(fèi)者與公司進(jìn)行綁定。但這種方式存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，即稍微把控不好，就會(huì)出現(xiàn)類似教育培訓(xùn)行業(yè)綁定消費(fèi)貸的問(wèn)題。因此，此類貼息貸款形成的收入不應(yīng)占營(yíng)業(yè)收入的比例過(guò)高，否則會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。