資金蜂擁接盤質(zhì)押違約股份 A股市場化紓困日趨透明規(guī)范

    □以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式化解股票質(zhì)押風(fēng)險，被認(rèn)為是對上市公司影響較小的一種方式。

    □一位券商人士直言，作為紓解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險的“監(jiān)管組合拳”之一，新政策的效果明顯。

    □最先發(fā)現(xiàn)這個機會并采取行動的，是對規(guī)則理解最透徹的券商，他們本身面臨著化解質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險的壓力。

    □市場出現(xiàn)的一個變化是，在大戶之后，私募和有限合伙企業(yè)等機構(gòu)參與進(jìn)來，提供了充足的資金。

    有沒有風(fēng)險比較小、收益比較大的生意？接盤質(zhì)押違約股份或許是不錯的生意機會，已經(jīng)有百億資金入場。

    12月16日，ST中捷披露股東寧波沅熙擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓4.23%的股份給蘇城、王海，用以償還其在東方證券質(zhì)押融資本金，降低股票質(zhì)押風(fēng)險，交易總價2639萬元，1.82元/股的價格約為公司12月15日收盤價的81%。

    “這個就相當(dāng)于八折接盤，只要高于這個價格賣出去，就有賺頭！”武漢一家券商營業(yè)部的負(fù)責(zé)人向記者介紹，現(xiàn)在處理質(zhì)押違約的股票，基本都是這個模式，由券商尋找資金接盤，大多就是按照七折的底價。

    這是一種已被市場普遍接受的紓困模式。

    上海證券報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，去年9月以來，有25家公司的大股東（持股5%以上）用協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份方式化解質(zhì)押風(fēng)險，累計達(dá)成的交易達(dá)到42筆，累計交易金額超過110億元。

    進(jìn)一步研究這40多筆交易還可以發(fā)現(xiàn)，早期券商資管曾自己入場接盤，后續(xù)的買受方開始外溢到自然人（大戶），如今已有私募和有限合伙企業(yè)等機構(gòu)參與，機構(gòu)在提供更充足資金的同時，也給出了相對更高的價格。

    一個典型的暴賺案例

    由于時間節(jié)點的選擇以及對資金高效利用的極致追求，美芝股份控股股東的一筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓，向市場展示了整個流程的完整操作。盡管出貨的方式不具有典型意義，但依然向市場暴露了其間的巨大利益。

    今年3月24日，美芝股份大股東李蘇華與唐彥海以及質(zhì)權(quán)人銀河證券簽訂協(xié)議，李蘇華向唐彥海轉(zhuǎn)讓660萬股的公司股份（占比4.88%），總對價6303萬元，9.55元/股的價格為協(xié)議簽訂前一個交易日公司收盤價的73%。3月29日，該筆交易完成過戶。

    此后美芝股份披露的一季報顯示，至今年3月31日，唐彥海持有270萬股公司股份，占比2%。據(jù)此，在完成過戶后的兩天內(nèi)，唐彥海已經(jīng)出售了2.88%的股份。等美芝股份半年報披露時，唐彥海已經(jīng)退出了前十大股東。

    再看大宗交易市場，在今年3月31日，美芝股份有一筆390萬股的大宗交易，賣方是興業(yè)證券四川分公司，買方是東興證券上海肇嘉浜路營業(yè)部，交易金額4875萬元。從交易時間和股份數(shù)量來看，可以鎖定賣方就是唐彥海。今年4月1日，美芝股份再次大宗交易成交270萬股，買賣雙方還是前兩個營業(yè)部，成交額3348萬元。

    據(jù)此計算，唐彥海以6303萬元買進(jìn)，以合計8223萬元的價格賣出，短短一周多時間，毛利高達(dá)1920萬元，在扣除稅費后仍有頗為可觀的利潤進(jìn)賬。

    高額的利潤也在一定程度上幫助原大股東提高報價。今年8月和9月，李蘇華又分別向賴星宇和唐彥成協(xié)議轉(zhuǎn)讓了2.2%和2%的股份，交易價格都是9.55元/股，在公司股價下跌的背景下，此次交易折扣分別為88%和84.5%。

    “七折新政”打開交易空間

    據(jù)記者觀察，今年10月份以來，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式化解股票質(zhì)押風(fēng)險的案例明顯增多。

    記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，去年以來合計有25家公司的股東進(jìn)行了此類交易，最近3個月發(fā)生此類交易的公司則有14家（有2家公司此前進(jìn)行過同類交易）。

    這被認(rèn)為是對上市公司影響較小的一種方式。

    今年8月，中曼石油的控股股東中曼控股與與謝德志、申萬宏源簽訂協(xié)議，中曼控股向謝德志轉(zhuǎn)讓4%的公司股份，7.2元/股的價格相當(dāng)于中曼石油前一個交易日收盤價的71.36%，所得資金1.15億元用于償還申萬宏源的股票質(zhì)押借款。

    中曼石油在回復(fù)交易所問詢函時表示，由于中曼控股處于違約狀態(tài)，今年5月，申萬宏源已通過集中競價方式減持400萬股，如再次被強行平倉，將影響上市公司的融資能力，進(jìn)而影響上市公司日常生產(chǎn)經(jīng)營。協(xié)議轉(zhuǎn)讓資金全部用于歸還質(zhì)押融資借款，有利于化解控股股東質(zhì)押風(fēng)險，有助于上市公司融資和保證公司日常經(jīng)營不受影響。

    “這個業(yè)務(wù)，也可以認(rèn)為是券商的自救行動。”在前述券商高管看來，質(zhì)押業(yè)務(wù)的紓困，一方面是幫助上市公司大股東化解風(fēng)險，另一方面也是幫助質(zhì)權(quán)人也就是券商收回資金，同樣是化解風(fēng)險，可謂是多贏之舉。

    據(jù)了解，券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)從2014年開啟，經(jīng)歷了2015年到2017年的快速發(fā)展后，2018年部分質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險開始暴露。從2019年開始，券商審慎開展業(yè)務(wù)，股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)存量規(guī)模逐步下降。然而，前期出現(xiàn)問題的質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險仍需化解。

    多位受訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新的政策是市場化紓困的轉(zhuǎn)折點。

    2020年4月17日，滬深交易所同步出臺《關(guān)于通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行股票質(zhì)押式回購交易違約處置相關(guān)事項的通知》，一是降低了協(xié)議轉(zhuǎn)讓受讓門檻，為單個受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的2%；二是協(xié)調(diào)協(xié)議轉(zhuǎn)讓價格下限，不得低于轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日前一交易日股票收盤價格的70%。

    對照此前的協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理一般規(guī)定，單個受讓方的受讓比例要求不低于公司股份總數(shù)的5%，股份轉(zhuǎn)讓價格不低于轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日（當(dāng)日為非交易日的順延至次一交易日）公司股份大宗交易價格范圍的下限，也就是90%，新政策給予了更大的彈性空間。

    “和九折相比，七折顯然更容易找到接盤的資金。”一位券商人士直言，作為紓解上市公司股票質(zhì)押風(fēng)險的“監(jiān)管組合拳”之一，新政策的效果明顯。

    豐厚利潤引大戶“勇”接盤

    豐厚的利潤吸引的當(dāng)然不會只有唐彥海等幾位大戶。

    2020年11月下旬，*ST聚龍的控股股東安吉聚龍與長江證券以及李曉東簽訂協(xié)議，安吉聚龍向李曉東轉(zhuǎn)讓4%的公司股份，10元/股的價格相當(dāng)于協(xié)議簽署前一交易日標(biāo)的股份收盤價格的88.81%。

    2020年12月，愛康科技的控股股東向自然人俞頡辰轉(zhuǎn)讓2.98%的公司股份，股價折扣是87%。

    “折價空間的存在，對接盤方來說，也就相當(dāng)于有了利潤空間。”一位市場人士向記者分析，為了收回質(zhì)押業(yè)務(wù)的資金，券商有足夠的動力幫助尋找接盤方，客戶中的大戶自然成為首選。

    七折的價格對部分大資金來說已具有足夠的吸引力。

    以柘中股份為例，今年5月，公司控股股東康峰投資將4.98%的股份均分后轉(zhuǎn)讓給何耀忠、顧瑞興等兩名自然人，用以償還在海通證券的質(zhì)押融資。3個月后的8月份，各方再次達(dá)成協(xié)議，又一次交易了4.98%的股份。

    在鎖定了接盤價格后，為了盡可能地減少風(fēng)險，還需要快速完成交易。

    比如，今年7月8日，銘普光磁控股股東與董四、中信建投簽訂協(xié)議，以約七三折的價格轉(zhuǎn)讓2%的公司股份，協(xié)議特別約定，應(yīng)在2021年7月31日前完成解除質(zhì)押和過戶，無論何種原因在此日期前未完成的，協(xié)議終止。

    再如愛康科技，各方約定若協(xié)議簽署后的30日內(nèi)仍未完成標(biāo)的股份實際過戶的，終止交易。

    券商資管曾親自下場

    最先發(fā)現(xiàn)這個機會并采取行動的，是對規(guī)則理解最透徹的券商，他們本身面臨著化解質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險的壓力。

    記者梳理發(fā)現(xiàn)，第一筆進(jìn)行“七折協(xié)議轉(zhuǎn)讓”的是貴州百靈控股股東姜偉。

    2020年9月17日，姜偉與海通資管（作為證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之海通證券資管1號FOF單一資產(chǎn)管理計劃管理人）及海通證券簽訂協(xié)議，向海通資管轉(zhuǎn)讓2%的貴州百靈股份，價格為協(xié)議簽署日前一交易日貴州百靈收盤價格的70%，交易總金額1.82億元，用于歸還姜偉在海通證券的股票質(zhì)押借款本金。

    同在2020年9月17日，姜偉還與中國國際金融股份有限公司以及中金公司（作為證券行業(yè)支持民企發(fā)展系列之中金1號單一資產(chǎn)管理計劃管理人）簽訂協(xié)議，同樣以七折的價格轉(zhuǎn)讓2%的貴州百靈股份，1.82億元的轉(zhuǎn)讓款中1.5億元需償還在中金的借款。

    幾天后的9月23日，姜偉與申萬宏源達(dá)成協(xié)議，再以七折的價格轉(zhuǎn)讓3.1%的貴州百靈股份，所得2.7億元用于償還姜偉在申萬宏源的股票質(zhì)押借款。

    不過，從2021年開始，在質(zhì)押違約股票的接盤對象中，已經(jīng)很難找到券商和券商資管的身影。

    “個人認(rèn)為有兩方面因素，一是券商內(nèi)部利益比較難協(xié)調(diào)，質(zhì)押業(yè)務(wù)出現(xiàn)了風(fēng)險，現(xiàn)在資管部門出面去接盤，損失算誰的，內(nèi)部如何考核？二是定價的問題，直接打七折，客戶肯定有想法，如果公司股價后面漲了，客戶再找過來怎么解釋？一筆質(zhì)押業(yè)務(wù)掙了幾次錢？”中部地區(qū)一家券商營業(yè)部的負(fù)責(zé)人向記者分析稱。

    貴州百靈相關(guān)負(fù)責(zé)人在回復(fù)上海證券報記者采訪時表示，近年來，公司控股股東及其一致行動人已通過紓困（引入華創(chuàng)）、引入國資（安順投資）、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多種方式來實現(xiàn)負(fù)債和質(zhì)押率的降低，預(yù)計明年上半年將得到根本性改善。后續(xù)，公司控股股東及其一致行動人也將積極推進(jìn)相關(guān)工作，進(jìn)一步維護(hù)公司股東層面的穩(wěn)定，確保上市公司長期持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

    交易走向透明規(guī)范

    看得見的巨額利潤，吸引了越來越多的資金關(guān)注和參與。

    一些有過此類交易的上市公司，成為資金重點挖掘的對象。“最近確實接到了不少電話，問老板是不是還要轉(zhuǎn)讓股份，其實這個事情我參與不多，主要是老板和券商在協(xié)商。”一位熟悉該業(yè)務(wù)的董秘向記者介紹。今年三季度，這位董秘所在公司的實控人協(xié)議轉(zhuǎn)讓了約2%的股份。

    市場出現(xiàn)的一個變化是，在大戶之后，私募和有限合伙企業(yè)等機構(gòu)參與進(jìn)來，提供了充足的資金。

    12月13日，藏格礦業(yè)的控股股東及一致行動人與寧波梅山保稅港區(qū)新沙鴻運投資管理有限公司、寧波青出于藍(lán)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）及國信證券簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，涉及股份數(shù)占到藏格礦業(yè)總股本的13.09%，交易總金額約56.65億元。

    數(shù)十億的交易體量，顯然已超過了一般大戶的承受能力。

    另一個變化是，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的折扣有被推高的趨勢，有的已經(jīng)達(dá)到八折甚至九折水平。

    典型案例依然是貴州百靈。今年3月，公司控股股東姜偉協(xié)議轉(zhuǎn)讓3.15%的股份，交易對象是深圳碧爍資產(chǎn)管理有限公司，8.096元/股的價格相當(dāng)于協(xié)議簽署日前一交易日公司收盤價的88%。

    今年5月，姜偉向上海涌津投資管理有限公司（作為“涌津涌鑫11號私募證券投資基金”管理人）協(xié)議轉(zhuǎn)讓2.84%的公司股份，7.065元/股的價格為協(xié)議簽署日前一交易日貴州百靈收盤價的90%。

    有市場人士分析，在貴州百靈控股股東進(jìn)行了多筆協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，發(fā)現(xiàn)機會的資金主動上門尋求合作，從而提升了交易價格。

    不過，整體來看，已經(jīng)披露的42筆交易中，以七折或者接近七折成交的有30筆，占絕大多數(shù)。在市場人士看來，價格較低的一個重要原因，在于上市公司大股東已經(jīng)違約，很難找到接盤資金，同時又有著較為嚴(yán)格的保密要求，“券商在主導(dǎo)著整個交易”。

    也有上市公司實控人找到了應(yīng)對的辦法。12月14日，新綸新材發(fā)布公告稱，收到安信證券關(guān)于《股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)違約處置通知書》，公司控股股東及實際控制人侯毅正積極溝通，并采取多種有效途徑解決債務(wù)問題及降低股票質(zhì)押率。

    “這個公告，一方面向投資者提示了風(fēng)險，另一方面也告訴市場，公司大股東有紓困的需求，想做這個業(yè)務(wù)的資金自然就會找過去。”長江證券一位曾從事質(zhì)押業(yè)務(wù)的經(jīng)理向記者分析稱，市場化紓困的路不僅模式成熟了，還越走越寬，越走越規(guī)范。

    今年部分協(xié)議轉(zhuǎn)讓質(zhì)押違約股份情況

    證券名稱轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)讓股份價格折扣交易總額接盤方披露時間

    是否大股東占比（%）（%）（億元）

    ST中捷4.23810.26蘇城、王海12月16日

    ST中捷6.0189.550.74張增平、黃卿仕、許聰明10月

    藏格礦業(yè)是13.097056.65新沙鴻運、12月

    青出于藍(lán)

    怡亞通2.12702.35吳曹娟12月

    銘普光磁是2700.45劉宇12月

    銘普光磁是2730.39董四7月

    寶馨科技4.3727800.96康祺資管11月

    聯(lián)絡(luò)互動是3.53702.73馬渲11月

    回天新材是2.0005701.1秦峰11月

    萬里馬是2.88750.44林錦宏11月

    昇輝科技是2.21700.91張宜宇11月

    中達(dá)安是2.02700.30李曉燕11月

    注：股份占比為轉(zhuǎn)讓股票占公司總股本的比例，價格折扣基準(zhǔn)為簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議前一個交易日的收盤價。