“七問”阿里雙重主要上市：誰是真正的受益者？

    7月26日，阿里巴巴公告稱將申請香港為主要上市地，預(yù)期于2022年年底前生效。消息一出，阿里巴巴港股股價(jià)當(dāng)天大漲近5%。

    相關(guān)流程完成后，阿里巴巴將成為以美國存托股份于紐交所，并以普通股于香港聯(lián)交所雙重主要上市的公司。兩類股份可以相互轉(zhuǎn)換，投資者可繼續(xù)選擇其中一種形式持有。

    已經(jīng)在港交所“二次上市”的阿里巴巴，為什么此時(shí)選擇“雙重主要上市”？將對各利益相關(guān)方產(chǎn)生怎樣的影響？誰將從中受益？

    我們整理了核心信息，主要包括如下七個(gè)問題。

    什么是“雙重主要上市”？與“二次上市”有何區(qū)別？

    隨著美國市場政策環(huán)境變化，中概股回港上市已成為近幾年的普遍現(xiàn)象。目前，中概股回港主要采用兩種方式，包括雙重主要上市以及二次上市。

    雙重主要上市是指兩個(gè)資本市場均為第一上市地。二次上市是指公司在兩地上市相同類型的股票，通過國際托管行和證券經(jīng)紀(jì)商，實(shí)現(xiàn)股份跨市場流通，這種方式主要以存托憑證的形式存在。

    港股雙重主要上市與二次上市在上市流程、審核難度、信息披露以及是否有資格納入港股通等方面均存在較大差別。

    對于雙重主要上市來說，雖然上市流程更加復(fù)雜，需要花費(fèi)更多的時(shí)間和成本，但可以在滿足條件后納入港股通，擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)。

    此外，雙重主要上市機(jī)制下，兩個(gè)市場可以獨(dú)立定價(jià)，降低了單一市場波動(dòng)或投資人情緒對企業(yè)帶來的影響，降低企業(yè)和投資人風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)自身也可在雙重主要上市中尋求價(jià)值重估，以緩解其在原上市地股價(jià)與基本面背離的情況。

    對于主要業(yè)務(wù)在國內(nèi)的中概股來說，香港市場雙重主要上市的優(yōu)勢明顯，正成為當(dāng)前的主流回歸方式。

    為什么阿里之前在港交所采取“二次上市”？為何此時(shí)選擇雙重上市？

    中概股回流方式的差異很大程度上取決于港交所不同時(shí)期的政策變化。

    此前，港交所不接受“同股不同權(quán)”架構(gòu)公司在港上市，導(dǎo)致諸多存在類似架構(gòu)的中概股將納斯達(dá)克或紐交所作為上市首選。阿里巴巴2014時(shí)就曾計(jì)劃在港交所上市，但受當(dāng)時(shí)港交所制度限制，最終選擇了在紐交所IPO。

    港交所于2018年4月實(shí)施上市制度改革，推出“差別投票權(quán)制度”，允許同股不同權(quán)架構(gòu)的公司可以在港二次上市。在此之后，一大批中概股開始回流，阿里巴巴正是在2019年11月在港交所完成二次上市。

    自2019年在港二次上市以來，阿里巴巴大量流通股已轉(zhuǎn)至香港注冊。最新公告顯示，截至2022年6月30日止六個(gè)月，阿里巴巴股份于香港市場的日均交易量約7億美元，于美國市場的日均交易量約32億美元。

    另一方面，隨著時(shí)間推移，美國關(guān)于中概股的政策發(fā)生明顯變化，港交所也再次修訂了上市規(guī)則。2021年11月，港交所進(jìn)一步放寬二次上市以及雙重主要上市的要求。其中，對于同股不同權(quán)和VIE架構(gòu)公司，可以選擇直接申請雙重主要上市。

    統(tǒng)計(jì)顯示，2022年以來，雙重主要上市已取代二次上市成為中概股回流的主要方式。

    根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，港股市場中至少已經(jīng)有超過10家中概股已經(jīng)完成或正在申請轉(zhuǎn)換為雙重主要上市。僅2022年以來，就有包括名創(chuàng)優(yōu)品、涂鴉智能、貝殼等一系列中概股通過雙重主要上市登陸港交所。

    正是這一背景之下，阿里巴巴啟動(dòng)了港交所雙重主要上市。

    對阿里有什么影響？

    對于阿里巴巴來說，港交所雙重主要上市具有多重優(yōu)勢。

    在港交所“二次上市”的公司在納入重要指數(shù)成份股方面存在一定限制，雙重主要上市之后，阿里將會(huì)被被納入更多指數(shù)成份。ETF基金等配置型資金將買入作為指數(shù)成份股的阿里股票。

    香港是與紐約、倫敦并列的三大國際金融中心，對國際投資者尤其是亞洲機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置擁有巨大吸引力。納入指數(shù)帶來的增量資金不可小覷。

    更為重要的是，完成雙重主要上市后，阿里巴巴在滿足條件后可以被納入港股通，人民幣資金可以更方便的進(jìn)行配置，從而在公司定價(jià)中發(fā)揮更大的作用。數(shù)據(jù)顯示，港股通開通以來，南向資金已累計(jì)流入超過2.3萬億港元。

    在已經(jīng)完成或正在申請轉(zhuǎn)換為雙重主要上市的中概股中，包括理想汽車、小鵬汽車、和黃醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥、百濟(jì)神州等企業(yè)已經(jīng)獲準(zhǔn)納入港股通。這些企業(yè)的港股通持股占比大多呈現(xiàn)明顯上市趨勢，人民幣資金在資產(chǎn)定價(jià)中發(fā)揮了更大的作用。

    在港交所上市且納入港股通的主要大型科技企業(yè)，均獲得了人民幣資金的青睞，港股通持倉占已發(fā)行股份的比例均超過7%。

    根據(jù)中金公司此前測算，如果阿里巴巴被納入港股通，可能會(huì)帶來191億港幣的潛在南向資金流入。

    最后，通過港交所雙重主要上市，阿里巴巴未雨綢繆上了雙保險(xiǎn)，即使未來紐交所政策生變，還能保持在港交所的主要上市地位。

    流動(dòng)性增加、增量資金涌入，有可能成為阿里價(jià)值回歸的催化劑。

    對港交所有什么影響？

    對港交所來說，阿里巴巴作為流通市值超2萬億港元的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，此次回港雙重上市或?qū)⒕哂袠O強(qiáng)的標(biāo)志和示范性意義。

    阿里巴巴在最新公告中表示，鑒于其在大中華區(qū)擁有大量業(yè)務(wù)運(yùn)營，預(yù)期雙重主要上市地位將有助于擴(kuò)大其投資者基礎(chǔ)及帶來新增的流動(dòng)性，尤其可觸達(dá)更多位于中國及亞洲其他地區(qū)的投資者。

    香港作為全球三大金融中心之一，中國鏈接全球資本的紐帶。由于特殊的歷史原因，中國科技龍頭較多接受美元資本，以美股為主要上市地，影響到港交所對于硬核科技資產(chǎn)、新興產(chǎn)業(yè)的定價(jià)權(quán)。

    雙重主要上市后，港股將獨(dú)立定價(jià)。

    同時(shí)，阿里巴巴在香港紐約雙重主要上市后，在美國掛牌的存托股和在香港上市的普通股依然可以繼續(xù)互相轉(zhuǎn)換，投資者可繼續(xù)選擇以其中一種形式持有阿里巴巴股份。

    從近幾年港交所的日均成交金額來看，呈現(xiàn)明顯的增長趨勢。這為港交所承接更多的大型科技企業(yè)回流做好了準(zhǔn)備。

    對內(nèi)地投資者有何影響？

    納入港股通后，內(nèi)地投資者擁有更多直接投資國內(nèi)最優(yōu)秀科技企業(yè)的機(jī)會(huì)。

    以理想汽車、小鵬汽車兩家港交所雙重主要上市企業(yè)為例，自2022年加入港股通以來，港股通持股占兩家企業(yè)已發(fā)行股份的比例持續(xù)上升。

    阿里的體量遠(yuǎn)大于此前已經(jīng)以雙重主要上市回歸港股的其他公司，對于內(nèi)地投資者影響將更大。

    此外，雙重主要上市后，阿里將被納入更多指數(shù)、機(jī)構(gòu)增加配置，內(nèi)地普通投資者也可以通過ETF基金等方式間接投資。

    整體來看，阿里雙重主要上市是在紐交所、港交所制度變遷，全球資本博弈的大背景下做出的理性商業(yè)選擇，阿里自身、港交所、國際投資者、內(nèi)地投資者等都將受益。