7月26日,阿里巴巴集團發(fā)布公告,董事會授權集團向香港聯(lián)交所(以下簡稱“港交所”)提交申請,擬將香港新增為主要上市地。相關主要上市流程預計將于2022年年底前完成,完成后,阿里巴巴將成為紐交所及港交所雙重主要上市的公司。這意味著阿里未來將保持兩地主要上市地位。這里將嘗試從三個角度,來看阿里巴巴申請雙重主要上市背后的原因與影響。
2019年11月,阿里巴巴在港交所主板從“二次上市”到“雙重主要上市”,兩者有著本質區(qū)別:
●“第二上市”(二次上市)是指,公司已經(jīng)在其他證券交易所上市,通過國際托管行和證券經(jīng)紀商,實現(xiàn)股份跨市場流通。二次上市不需要滿足港交所的上市標準?!?ldquo;雙重主要上市”是指,兩個資本市場均為主要上市地,需要同時符合香港市場和其他市場的全部要求。
資料顯示,在上個財年,阿里巴巴大部分公眾流通股已經(jīng)轉至香港,轉為“雙重主要上市”后,港交所股份性質不變,但由于阿里在港交所的上市地位變?yōu)?ldquo;主要上市(第一上市)”,意味著后續(xù)阿里巴巴將獲得港股通資質,一旦獲納入,將進一步擴大其投資者基礎,并帶來新增流動性。
數(shù)字經(jīng)濟智庫首席研究員胡麒牧認為,從這個層面判斷,阿里此舉是一項出于商業(yè)考量的自主決定。
當然,受美國《外國公司問責法》影響,2022年起已有超過150家中概股公司被納入“確定識別名單”,面臨美股退市風險。在這樣的背景下,幾乎所有關于“回港上市”的話題,都免不了“不得已而為之”“避險選擇”等討論。但從這次阿里尋求“雙重主要上市”的節(jié)點和情境來看,似乎并非這樣。
討論一:是權宜之下的避險選擇嗎?
2021年11月,港交所發(fā)布了《優(yōu)化海外發(fā)行人上市制度的咨詢總結》,提出若海外發(fā)行人的上市股份交易已大部分永久轉移到本交易所市場,交易所即視該等發(fā)行人猶如雙重主要上市。
據(jù)阿里披露,自2019年在港“二次上市”以來,其在港交所的公眾流通量及交易量顯著增加。截至2022年6月30日止首六個月,阿里巴巴集團股份于香港市場的日均交易量約7億美元,于美國市場的日均交易量約32億美元。
此外,整理公開披露信息及報道不難發(fā)現(xiàn),2019年阿里“二次上市”以來,不少國際機構投資者將其一部分美國存托股(ADSs)持股轉換成香港普通股。
在2021年二季度,甚至還出現(xiàn)過“貝萊德大幅減持阿里”的烏龍,經(jīng)查證才發(fā)現(xiàn)當季貝萊德將7,402萬股ADR轉倉至港股。當時,瑞銀、景順等全球資管公司都有類似的做法;全球第二大資管公司先鋒集團于2021年6月底前,將其持有的全部阿里巴巴ADR轉倉至港股。
在2022財年,阿里巴巴大部分公眾流通股已經(jīng)轉至香港。按交易量及市值計,阿里巴巴已經(jīng)是港交所持續(xù)為首三位股份之一。
在技術層面上,尋求雙重主要上市”基本水到渠成,也符合市場過去一段時間以來的預期。
實行雙重主要上市之后,預計國際投資者將更多配置阿里港股,可能給港股市場注入新的流動性。同時,阿里巴巴港股預計也將符合港股通資質,從而或為內地投資者直接投資阿里創(chuàng)造更多便利。
此前,小鵬汽車、理想汽車、再鼎醫(yī)藥等完成“雙重主要上市”,在被納入港股通后,資金流入明顯。
港股估值洼地的優(yōu)勢,正持續(xù)吸引南向資金流入。Wind數(shù)據(jù)顯示,2022年上半年南向資金累計成交35888.53億港元,成交凈買入2076.32億港元,港股三大指數(shù)也跑贏了美股三大指數(shù),機構認為,下半年南向資金流入趨勢不變。
無論從動機,還是結果,阿里申請香港紐約雙重主要上市是積極的主動而為。正如張勇在最新的股東信里的表達——“越是在不確定性陡增的時代,越要積極尋求真正有價值的變化。”
討論二:是否意味著將逐步從美國退市?
選擇“雙重主要上市”本身就是公司同時看重兩個市場價值,阿里方面也強調,新增香港后,將成為在紐交所及港交所雙重主要上市的公司??梢灶A見,阿里未來仍將致力于保持兩地上市地位。
不得不承認,“雙重主要上市”在客觀上能有效規(guī)避跨境監(jiān)管風險,但如上文討論,這并非尋求“雙重主體上市”的原因;同時,在結果上,此舉也不會指向“逐步退出美國市場”。
理性地說,紐交所目前是全球市值、交易量及交易量增速均位居第一的交易所,阿里巴巴大部分交易量(ADR)發(fā)生在這里。目前,港股的流動性相對美股尚有差距,此前有券商測算,2021年,阿里巴巴港股的流動性是其美股的35%左右。
不僅是阿里,目前被納入“確定識別名單”的150家中概股,沒有一家主動宣布退出美股市場。各司在公告中都明確表態(tài):在條件允許的情況下,保持公司在美股上市地位。
商務部研究院美洲與大洋洲研究所副所長周密表示,無論是中概股公司還是投資者,都對中美雙方持續(xù)保持監(jiān)管對話并取得積極進展有信心。在美國未來相當長時間仍是重要市場的情況下,企業(yè)大概率不會放棄發(fā)展利益,輕易從美國退市。所以雙重主要上市正成為目前許多中概股公司的商業(yè)選擇。
根據(jù)阿里申請“雙重主要上市”的公告,此次轉換后,阿里巴巴在美國掛牌的存托股(ADSs)與在香港上市的普通股將繼續(xù)可以互相轉換,投資者將可繼續(xù)選擇其中一種形式持有公司股份。這為在公開市場持有及交易的投資者提供更大的靈活性。
討論三:“雙重主要上市”對未來發(fā)展有何影響?
雙重主要上市正在成為中概股回港的主流模式。據(jù)不完全統(tǒng)計,截至7月中,已有知乎、貝殼、小鵬、理想等9家中概股實現(xiàn)“雙重主要上市”。阿里巴巴作為流通市值超2萬億港元的優(yōu)質龍頭公司,回港雙重上市具有極強的標志性意義。
市場分析認為,阿里巴巴選擇在港雙重上市,將顯著拉高港交所上市公司的盈利能力、科研投入等技術指標。對港交所而言,包括阿里在內的更多優(yōu)質交易標的,將加強它對全球市場的吸引力。
灣區(qū)新經(jīng)濟研究院院長、新經(jīng)濟智庫(CiNE)首席研究員朱克力表示,實行雙重主要上市之后,中概股美股和港股的定價相互獨立,這也有望提升香港證券市場的定價能力。流動性的增加和定價能力的提升,將有利于香港進一步鞏固和增強國際金融中心地位。
值得關注的是,中概股企業(yè)選擇雙重主要上市,并不影響其在美國的上市地位。長期以來,海外資金對中國科技企業(yè)的發(fā)展作用顯著,阿里等中概股在美上市,也增進了全球資本對中國企業(yè)和中國市場的了解。
對阿里而言,香港更貼近阿里業(yè)務主要運營的中國市場。“香港也是阿里巴巴全球化戰(zhàn)略的起點,我們對中國的經(jīng)濟和未來充滿堅定的信心。”從張勇的表述能看出,阿里將繼續(xù)以香港為落腳點加速全球化探索。這無疑為阿里巴巴的未來帶來更多想象空間。
因此說,這是一個商業(yè)決定,又超出商業(yè)決定。雙城之路成為必然選擇,是因為路上有更豐富的風景、更多元的發(fā)展空間,企業(yè)也將由此獲得更大的發(fā)展韌性。
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