劉健鈞：“國九條”新政下資本市場發(fā)展的展望

中國私募基金年鑒編委會主任、中國創(chuàng)投體制奠基人 劉健鈞

    尊敬的各位嘉賓、各位朋友，下午好！

    非常高興能夠參加今天的中國上市公司產(chǎn)業(yè)升級高峰會，下面我根據(jù)會務的安排，向大家分享一下我對“國九條”新政下資本市場發(fā)展的五方面展望。

    一、新的監(jiān)管理念將全面推進

    一是從“國九條”3.0版與2.0版的比較看，從嚴監(jiān)管將是新常態(tài)。3.0版本的主線是“堅守資本市場工作的政治性、人民性，以強監(jiān)管防風險促高質(zhì)量發(fā)展”。遵循這條主線，從嚴監(jiān)管將是新常態(tài)。

    二是在尊重盈利性同時，強調(diào)資本市場的功能性。首先，去年10月份召開的中央金融工作會議在明確當前和今后一個時期金融工作的方針時提出，“深刻把握金融工作的政治性、人民性”。接著，今年4月份出臺的新“國九條”在明確“推動證券基金機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展”要求時，提出“引導行業(yè)機構(gòu)樹立正確經(jīng)營理念，處理好功能性和盈利性關系”“推動行業(yè)機構(gòu)加強投行能力和財富管理能力建設”。

    三是強調(diào)通過全過程監(jiān)管，提升上市公司質(zhì)量，提高資本市場投資價值。首先，嚴把發(fā)行上市準入關；其次，嚴格上市公司持續(xù)監(jiān)管；最后，加大退市監(jiān)管力度。

    四是注重全方位防范市場投機，促進資產(chǎn)價格反映其內(nèi)在價值。在信息披露制度方面，股票發(fā)行上市環(huán)節(jié)，上市時要披露分紅政策。在承銷監(jiān)管環(huán)節(jié)，從嚴加強募投項目信息披露監(jiān)管。在投資銀行的價值發(fā)現(xiàn)功能方面，要推動證券基金機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展，積極培育良好的行業(yè)文化和投資文化。在避免過度投機制度安排方面，要求完善對異常交易、操縱市場的監(jiān)管標準；出臺程序化交易監(jiān)管規(guī)定，加強對高頻量化交易監(jiān)管，制定私募證券基金運作規(guī)則；嚴肅查處操縱市場惡意做空等違法違規(guī)行為，強化震懾警示。

    五是強調(diào)按照“實質(zhì)重于形式”理念，重塑體現(xiàn)“三公”理念的監(jiān)管。創(chuàng)新性提出“實質(zhì)重于形式”理念，這對于保護中小投資者權益，具有十分重要的意義。只有做到實質(zhì)公平，才是真正公平。而要貫徹實施好“實質(zhì)公平”理念，顯然會強化對有關機構(gòu)投資者的監(jiān)管。

    二、注冊制走深走實任重道遠

    如何理解當下中國特色注冊制？這需要從我國多層次資本市場的運行模式來理解。確保我國多層次資本市場體系穩(wěn)健運行，相關制度建設可能需要考量三方面政策取向：

    一是加快構(gòu)建體現(xiàn)“嚴刑峻法”特點的法律監(jiān)管體系。二是堅持“錯位發(fā)展”原則，明確不同交易所之間的市場邊界。三是堅持三項基本原則，積極穩(wěn)妥地推進注冊制改革：尊重注冊制基本內(nèi)涵；借鑒國際最佳實踐；體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征。

    三、強調(diào)持續(xù)壯大長期投資力量

    “國九條”從兩個層面，特別明確強調(diào)持續(xù)壯大長期投資力量，將推進價值投資生態(tài)逐步形成：

    一方面，強調(diào)培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。具體包括：大力發(fā)展權益類公募基金，大幅提升權益類基金占比。建立交易型開放式指數(shù)基金（ETF）快速審批通道，推動指數(shù)化投資發(fā)展。全面加強基金公司投研能力建設，豐富公募基金可投資產(chǎn)類別和投資組合，從規(guī)模導向向投資者回報導向轉(zhuǎn)變。穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費率，研究規(guī)范基金經(jīng)理薪酬制度。修訂基金管理人分類評價制度，督促樹牢理性投資、價值投資、長期投資理念。支持私募證券投資基金和私募資管業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，提升投資行為穩(wěn)定性。

    另一方面，強調(diào)優(yōu)化保險資金權益投資政策環(huán)境，落實并完善國有保險公司績效評價辦法，更好鼓勵開展長期權益投資。具體包括：完善保險資金權益投資監(jiān)管制度，優(yōu)化上市保險公司信息披露要求。完善全國社會保障基金、基本養(yǎng)老保險基金投資政策。提升企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金投資靈活度。鼓勵銀行理財和信托資金積極參與資本市場，提升權益投資規(guī)模。

    可以相信，隨著上述兩個層面政策的落實，長期投資力量將持續(xù)壯大，并將推進價值投資生態(tài)逐步形成。

    四、戰(zhàn)略并購、財務并購將成為新亮點

    一是資本市場高質(zhì)量發(fā)展要求雙輪驅(qū)動提升上市公司質(zhì)量。長期以來，我國主要注重企業(yè)新增上市，用新增上市企業(yè)數(shù)量、募資規(guī)模，來考核政績?，F(xiàn)在，我國上市公司數(shù)量已成全球第一，但關鍵是質(zhì)量有差距。要推進高質(zhì)量發(fā)展，必然要求從“注重新增上市公司數(shù)量”向“注重提升上市公司質(zhì)量”轉(zhuǎn)變。其中，借助并購重組，提升已有上市公司質(zhì)量，成為雙輪驅(qū)動的強大引擎之一。

    二是新“國九條”鼓勵上市公司通過產(chǎn)業(yè)鏈并購做大做強，為戰(zhàn)略并購、財務并購帶來了機遇。隨著新“國九條”的貫徹實施，將助推并購成為新亮點。

    三是“9.24”新出臺《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》，給并購重組提供了有力的政策支持，特別是還鼓勵開展基于轉(zhuǎn)型升級等目標的跨行業(yè)并購、有助于補鏈強鏈和提升關鍵技術水平的未盈利資產(chǎn)收購，以及支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)等，這將引導更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。

    五、債券市場將迎來新的發(fā)展機遇

    一是促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展是中央金融工作會議的要求。中央金融工作會議在“更好發(fā)揮資本市場的樞紐功能”方面，提出了五項戰(zhàn)略舉措，其中一項便是“促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展”。

    二是新“國九條”在“進一步完善發(fā)行上市制度”時，強調(diào)“從嚴監(jiān)管分拆上市。嚴格再融資審核把關”。可以預見，在通過分拆上市、增發(fā)股票再融資的通道被從嚴把關后，通過發(fā)行債券方式融資將成為新的重要渠道。

    三是發(fā)展債券市場是促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要舉措：一方面，有利于對企業(yè)形成強有力的債務約束；另一方面，更符合我國廣大中小投資者追求穩(wěn)定投資回報的偏好。

    因為時間關系，只能簡短做上述五個方面展望，不對的地方請大家批評指正，謝謝各位！