華陽(yáng)國(guó)際5數(shù)據(jù)打架2指標(biāo)惡化 中信證券先保薦后入股

    編者按：深圳市華陽(yáng)國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華陽(yáng)國(guó)際”）于今日上會(huì)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑設(shè)計(jì)和研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)。華陽(yáng)國(guó)際此次擬登陸深交所，保薦人為中信證券股份有限公司，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4903萬(wàn)股，擬募集資金61878.68萬(wàn)元。其中，29041.94萬(wàn)元用于設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，6056.64萬(wàn)元用于裝配式建筑設(shè)計(jì)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，5848.78萬(wàn)元用于BIM設(shè)計(jì)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，7098.24萬(wàn)元用于裝配式建筑制造中心項(xiàng)目，5163.08萬(wàn)元用于信息化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，5670.00萬(wàn)元用于工程總承包及全過(guò)程工程咨詢(xún)業(yè)務(wù)開(kāi)展項(xiàng)目，3000.00萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    華陽(yáng)國(guó)際2014年至2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為44698.87萬(wàn)元、45093.04萬(wàn)元、47549.11萬(wàn)元、59268.05萬(wàn)元。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4442.63萬(wàn)元、7050.73萬(wàn)元、9264.37萬(wàn)元、10114.37萬(wàn)元。

    華陽(yáng)國(guó)際2014年至2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4，880.76萬(wàn)元、9，422.03萬(wàn)元、13，365.58萬(wàn)元、13，511.25萬(wàn)元。

    華陽(yáng)國(guó)際2014年至2017年應(yīng)收賬款凈值分別為13815.91萬(wàn)元、15639.71萬(wàn)元、16221.92萬(wàn)元、17476.34萬(wàn)元；應(yīng)收賬款余額分別為17102.23萬(wàn)元、18864.51萬(wàn)元、19106.21萬(wàn)元、20717.04萬(wàn)元。

    值得注意的是，華陽(yáng)國(guó)際招股書(shū)中營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、應(yīng)收賬款、預(yù)收款項(xiàng)五項(xiàng)數(shù)據(jù)與其在新三板發(fā)布的2016年年報(bào)數(shù)據(jù)存在差異。

    差異一：華陽(yáng)國(guó)際2017年11月22日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)顯示，2016年公司凈利潤(rùn)9220.14萬(wàn)元；2018年6月28日?qǐng)?bào)送招股書(shū)顯示，2016年公司凈利潤(rùn)為9264.37萬(wàn)元。兩版招股書(shū)數(shù)據(jù)不同。華陽(yáng)國(guó)際新三板2016年年報(bào)中歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為8520.56萬(wàn)元，與華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)均存在差異。

    差異二：華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)中華陽(yáng)國(guó)際營(yíng)業(yè)收入均為47549.11萬(wàn)元，但公司2017年4月27日在新三板發(fā)布的2016年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為48889.02萬(wàn)元。

    差異三：華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)中，2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為13365.58萬(wàn)元，但華陽(yáng)國(guó)際新三板2016年年報(bào)該數(shù)據(jù)為13240.25萬(wàn)元。

    差異四：華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)中，2016年應(yīng)收賬款凈值均為16221.92萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額均為19106.21萬(wàn)元。但華陽(yáng)國(guó)際新三板發(fā)布的2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2016年應(yīng)收賬款為8674.96萬(wàn)元。

    差異五：華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)中，2016年預(yù)收款項(xiàng)均為14745.58萬(wàn)元，華陽(yáng)國(guó)際新三板2016年年報(bào)中預(yù)收款項(xiàng)為7281.47萬(wàn)元。

    除數(shù)據(jù)打架外，華陽(yáng)國(guó)際核心業(yè)務(wù)常規(guī)建設(shè)設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入、月均設(shè)計(jì)人員數(shù)量?jī)纱笾笜?biāo)也不斷惡化。

    據(jù)金色光，華陽(yáng)國(guó)際2014年至2017年核心業(yè)務(wù)建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入分別為4.47億元、4.41億元、4.27億元、4.58億元，除2017年略微增長(zhǎng)外，之前三年則在逐年下滑，該業(yè)務(wù)最近四年內(nèi)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為0.81%，幾乎陷入停滯。上述四年報(bào)告期內(nèi)，建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中收入占比持續(xù)高于80%的是常規(guī)建設(shè)設(shè)計(jì)，該業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)的收入分別為4.15億元、3.83億元、3.71億元、3.68億元，逐年都在下滑?？梢?jiàn)，公司曾經(jīng)賴(lài)以生存的核心業(yè)務(wù)如今盡顯疲態(tài)，未來(lái)的成長(zhǎng)性令人堪憂。

    據(jù)投資時(shí)報(bào)，2014年至2016年及2017年上半年華陽(yáng)國(guó)際為設(shè)計(jì)人員支付的薪酬分別為2.23億元、2.11億元、1.93億元和0.81億元，同時(shí)期公司月均設(shè)計(jì)人員數(shù)量分別為1089人、1007人、857人、858人。也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)公司設(shè)計(jì)人員人均年薪分別為20.52萬(wàn)元、20.97萬(wàn)元、22.56萬(wàn)元以及9.47萬(wàn)元?！锻顿Y時(shí)報(bào)》記者注意到，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年建筑行業(yè)全國(guó)城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位人均年薪為6.95萬(wàn)元。

    華陽(yáng)國(guó)際此次登陸深交所，保薦人為中信證券。中信證券直接持有公司149.00萬(wàn)股，占公司發(fā)行前股份總額的1.01%；金石灝汭直接持有公司750.00萬(wàn)股，占公司發(fā)行前股份總額的5.10%，其母公司金石投資有限公司是本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)及主承銷(xiāo)商中信證券的全資子公司。

    據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，自2007年券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)以來(lái)，關(guān)于券商直投+保薦模式所帶來(lái)的利益輸送問(wèn)題，就一直存在諸多爭(zhēng)議。2016年12月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類(lèi)投資子公司管理規(guī)范》。新規(guī)中對(duì)“保薦+直投”模式的認(rèn)定做出了調(diào)整，如果先“實(shí)質(zhì)開(kāi)展了保薦業(yè)務(wù)”后“簽訂投資協(xié)議”就會(huì)被認(rèn)定為“保薦+直投”，將面臨重罰。分析認(rèn)為，新規(guī)發(fā)布后，這一廣受詬病的模式有望正式退出市場(chǎng)。

    另外，華陽(yáng)國(guó)際客戶(hù)存在以房抵債情形，居高不下的應(yīng)收賬款能否順利收回？證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)顯示，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人與佳兆業(yè)、當(dāng)代、中信泰富、中天城投之間存在以房抵債的情形。請(qǐng)發(fā)行人：（1）補(bǔ)充披露客戶(hù)以其他資產(chǎn)抵債的情形或其他債務(wù)重組的情形，以及報(bào)告期內(nèi)發(fā)生上述事項(xiàng)的具體內(nèi)容；（2）報(bào)告期內(nèi)發(fā)生的抵債房產(chǎn)所在地點(diǎn)及市價(jià)、發(fā)行人對(duì)應(yīng)債權(quán)的賬面原值及賬齡、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額、債務(wù)重組履行的程序及合法合規(guī)性、相關(guān)協(xié)議簽訂情況、相關(guān)抵債房產(chǎn)價(jià)值的確定依據(jù)及合理性；（3）抵債房產(chǎn)是否過(guò)戶(hù)、權(quán)證辦理情況，以及相關(guān)會(huì)計(jì)處理；（4）抵債房產(chǎn)是否存在減值跡象、是否進(jìn)行減值測(cè)試及減值準(zhǔn)備計(jì)提的充分性、后續(xù)處理措施等，并說(shuō)明相關(guān)涉及債務(wù)重組是否存在糾紛或潛在糾紛，是否存在損害發(fā)行人利益的情形。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人律師、申報(bào)會(huì)計(jì)師對(duì)上述相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。

    中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問(wèn)題采訪華陽(yáng)國(guó)際，截至發(fā)稿，采訪郵件暫未收到回復(fù)。

    主營(yíng)建筑設(shè)計(jì)和研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)

    華陽(yáng)國(guó)際全稱(chēng)深圳市華陽(yáng)國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司，成立于1993年8月9日，2015年10月22日整體變更為股份有限公司。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑設(shè)計(jì)和研發(fā)及其延伸業(yè)務(wù)，目前主要包括建筑設(shè)計(jì)、造價(jià)咨詢(xún)、工程總承包等業(yè)務(wù)。公司致力于發(fā)展成為以設(shè)計(jì)研發(fā)為龍頭，以裝配式建筑和BIM為核心技術(shù)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局的設(shè)計(jì)科技企業(yè)。

    截至本招股說(shuō)明書(shū)簽署日（2018年6月28日），唐崇武直接持有5190.30萬(wàn)股公司股份，占公司股份總額的35.31%，為公司第一大股東；同時(shí)通過(guò)華陽(yáng)旭日和華陽(yáng)中天兩個(gè)員工持股平臺(tái)控制了公司22.99%股份的表決權(quán)。此外，徐華芳為唐崇武的岳母，直接持有2781.00萬(wàn)股公司股份，占公司股份總額的18.92%。2015年7月24日，徐華芳與唐崇武簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，徐華芳承諾在經(jīng)營(yíng)管理和決策中與唐崇武保持一致意見(jiàn)。因此，唐崇武合計(jì)控制了公司77.22%股份的表決權(quán)，為公司的控股股東暨實(shí)際控制人。

    唐崇武，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)，現(xiàn)任華陽(yáng)國(guó)際董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理。

    華陽(yáng)國(guó)際此次擬登陸深交所，保薦人為中信證券股份有限公司，擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4903萬(wàn)股，擬募集資金61878.68萬(wàn)元，所募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后將按照輕重緩急順序，投入以下項(xiàng)目：

    1．設(shè)計(jì)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額29041.94萬(wàn)元，募集資金擬投入金額29041.94萬(wàn)元；2．裝配式建筑設(shè)計(jì)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額6056.64萬(wàn)元，募集資金擬投入金額6056.64萬(wàn)元；3.BIM設(shè)計(jì)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額5848.78萬(wàn)元，募集資金擬投入金額5848.78萬(wàn)元；4．裝配式建筑制造中心項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額7098.24萬(wàn)元，募集資金擬投入金額7098.24萬(wàn)元；5．信息化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額5163.08萬(wàn)元，募集資金擬投入金額5163.08萬(wàn)元；6．工程總承包及全過(guò)程工程咨詢(xún)業(yè)務(wù)開(kāi)展項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額5670.00萬(wàn)元，募集資金擬投入金額5670.00萬(wàn)元；7．補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，項(xiàng)目投資總額3000.00萬(wàn)元，募集資金擬投入金額3000.00萬(wàn)元。

    證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)顯示，華陽(yáng)國(guó)際原始報(bào)表與申報(bào)報(bào)表之間差異較多。請(qǐng)發(fā)行人：（1）詳細(xì)說(shuō)明主要差異的情況、產(chǎn)生原因、相關(guān)調(diào)整是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，重點(diǎn)說(shuō)明應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款差異較大以及貨幣資金存在差異的原因；（2）說(shuō)明公司與財(cái)務(wù)報(bào)告相關(guān)的內(nèi)控制度設(shè)計(jì)和執(zhí)行是否有效，相關(guān)財(cái)務(wù)人員及負(fù)責(zé)人是否具備勝任能力。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說(shuō)明核查程序和結(jié)論，并發(fā)表意見(jiàn)。

    請(qǐng)發(fā)行人：（1）分析說(shuō)明公司申報(bào)報(bào)表與納稅申報(bào)表的主要差異情況及原因；（2）說(shuō)明公司享受優(yōu)惠政策的各期金額、對(duì)業(yè)績(jī)的影響，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)是否持續(xù)符合高新技術(shù)企業(yè)相關(guān)要求，稅收優(yōu)惠的可持續(xù)性，對(duì)會(huì)計(jì)處理是否符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定；（3）說(shuō)明公司是否存在通過(guò)內(nèi)部交易不公允定價(jià)規(guī)避稅負(fù)的情況；（4）說(shuō)明公司各類(lèi)稅收優(yōu)惠金額及占利潤(rùn)總額的比重，并提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說(shuō)明核查程序和結(jié)論，并發(fā)表意見(jiàn)。

    且在反饋意見(jiàn)中，發(fā)審委多次要求會(huì)計(jì)師就胡陽(yáng)國(guó)際收入、成本確認(rèn)等會(huì)計(jì)處理是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》相關(guān)規(guī)定、是否與同行業(yè)可比公司會(huì)計(jì)政策存在重大差異進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)核查并發(fā)表核查意見(jiàn)。

    五大信披數(shù)據(jù)不一致

    差異一：華陽(yáng)國(guó)際2017年11月22日?qǐng)?bào)送的招股書(shū)顯示，2016年公司凈利潤(rùn)9220.14萬(wàn)元；2018年6月28日?qǐng)?bào)送招股書(shū)顯示，2016年公司凈利潤(rùn)為9264.37萬(wàn)元。

    華陽(yáng)國(guó)際新三板2016年年報(bào)中歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)為8520.56萬(wàn)元，與華陽(yáng)國(guó)際2017版招股書(shū)中的9220.14萬(wàn)元及2018版招股書(shū)中的9264.37萬(wàn)元均存在差異。

    差異二：除兩版招股書(shū)的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)存再差異外，華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)中的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)也與公司在新三板發(fā)布的年報(bào)數(shù)據(jù)不同。兩版招股書(shū)中華陽(yáng)國(guó)際營(yíng)業(yè)收入均為47549.11萬(wàn)元，但公司2017年4月27日在新三板發(fā)布的2016年年報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)收入為48889.02萬(wàn)元。

    差異三：華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)中，2016年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為13365.58萬(wàn)元，但華陽(yáng)國(guó)際新三板2016年年報(bào)該數(shù)據(jù)為13240.25萬(wàn)元。

    差異四：華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)中，2016年應(yīng)收賬款凈值均為16221.92萬(wàn)元，應(yīng)收賬款余額均為19106.21萬(wàn)元。但華陽(yáng)國(guó)際新三板發(fā)布的2016年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司2016年應(yīng)收賬款為8674.96萬(wàn)元。華陽(yáng)國(guó)際新三板2016年年報(bào)中并未說(shuō)明公司8674.96萬(wàn)元應(yīng)收賬款是凈值還是余額，但該數(shù)據(jù)與公司發(fā)布的招股書(shū)中的應(yīng)收賬款凈值、余額均不相同。

    差異五：華陽(yáng)國(guó)際兩版招股書(shū)中，2016年預(yù)收款項(xiàng)均為14745.58萬(wàn)元，華陽(yáng)國(guó)際新三板2016年年報(bào)中預(yù)收款項(xiàng)為7281.47萬(wàn)元。

    數(shù)據(jù)不一致是否存在普遍性？

    據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，記者對(duì)比華陽(yáng)國(guó)際招股說(shuō)明書(shū)與此前其在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)中所披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，兩份信披材料數(shù)據(jù)存在不一致的情況確實(shí)存在。

    例如，招股說(shuō)明書(shū)中顯示，華陽(yáng)國(guó)際2016年度公司的營(yíng)業(yè)收入為4.7549億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.0701億，利潤(rùn)總額1.1255億，凈利潤(rùn)9577.29萬(wàn)，歸母凈利潤(rùn)為9220.14萬(wàn)；然而在新三板所披露的公司2016年度報(bào)告顯示，公司該年度營(yíng)業(yè)收入為4.8889億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為9984.0366萬(wàn)，利潤(rùn)總額為1.0539億，凈利潤(rùn)為8818.43萬(wàn)，歸母凈利潤(rùn)為8520.557萬(wàn)。

    “大部分情況下是存在這種數(shù)據(jù)不一致的情況的，盡管從理論上看，兩者會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是一樣的，但新三板市場(chǎng)和IPO的嚴(yán)格度不一樣。因此，企業(yè)在從新三板轉(zhuǎn)向IPO時(shí)會(huì)存在一定的調(diào)整過(guò)程，只是尺度大小的問(wèn)題。”葛賢通指出。

    周運(yùn)南則認(rèn)為，IPO的標(biāo)準(zhǔn)更嚴(yán)格，存在信披不一致的可能性，為了IPO成功，新三板企業(yè)也會(huì)在IPO的過(guò)程中進(jìn)行公告調(diào)整，也有企業(yè)為了避免這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行摘牌。“如果信披不一致，沒(méi)有做出合理說(shuō)明，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已有處罰先例。”

    公開(kāi)資料顯示，2017年3月，新三板擬IPO企業(yè)世紀(jì)天鴻因在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)申請(qǐng)掛牌的信息披露文件與其IPO的招股說(shuō)明書(shū)信息存在差異，被股轉(zhuǎn)系統(tǒng)采取了出具書(shū)面承諾的自律監(jiān)管措施。

    隨后，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《掛牌公司信息披露及會(huì)計(jì)業(yè)務(wù)問(wèn)答（三）》的通知，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要規(guī)范掛牌公司申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的申報(bào)文件與在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露信息不一致行為。

    值得指出的是，對(duì)于擬IPO的新三板企業(yè)而言，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露數(shù)據(jù)與IPO申報(bào)資料信息不一致或?yàn)槠銲PO埋隱患。

    周運(yùn)南指出：“信披不一致，在企業(yè)IPO過(guò)程中會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)于企業(yè)而言，信息不一致首先就違反了真實(shí)性原則，因此也有不少企業(yè)被迫選擇摘牌。此外，信披不一致也反映出企業(yè)在管理上存在漏洞，有待提升管理能力。”

    在葛賢通看來(lái)，若信披數(shù)據(jù)差異太大肯定是不被允許的。“因?yàn)槠髽I(yè)掛牌新三板時(shí)，亦是通過(guò)具備證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所按照銀行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做出來(lái)的，如果出現(xiàn)差異，一是證明企業(yè)當(dāng)時(shí)的信披有問(wèn)題，二是證明企業(yè)內(nèi)控存在問(wèn)題，會(huì)計(jì)基礎(chǔ)不規(guī)范，所以對(duì)企業(yè)IPO存隱患。”

    指標(biāo)惡化一：核心業(yè)務(wù)常規(guī)建設(shè)設(shè)計(jì)營(yíng)業(yè)收入連降三年

    據(jù)金色光，華陽(yáng)國(guó)際報(bào)告期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)逐年上漲，看似成長(zhǎng)性還不錯(cuò)。但我們深入研究招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，公司占比最大的主營(yíng)業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)基本處于停滯狀態(tài)，而拉動(dòng)增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)則是在報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)或者新開(kāi)展的低毛利率業(yè)務(wù)。

    結(jié)合前后披露的兩本招股書(shū)，華陽(yáng)國(guó)際2014年至2017年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.47億元、4.51億元、4.75億元、5.93億元，最近三年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為0.89%、5.32%、24.84%；凈利潤(rùn)分別為4436.23萬(wàn)元、7143.76萬(wàn)元、9621.51萬(wàn)元、1.06億元，最近三年的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率分別為61.03%、34.68%、10.41%。單從數(shù)據(jù)來(lái)看，公司報(bào)告期內(nèi)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性還不錯(cuò)。但是細(xì)分來(lái)看，就不是那么回事了。

    華陽(yáng)國(guó)際報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)分為建筑設(shè)計(jì)、造價(jià)咨詢(xún)、工程總承包三部分。其中建筑設(shè)計(jì)是公司的傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，2014年至2017年該業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為100%、97.90%、89.91%、77.25%，盡管逐年下滑，但最近一期占比依然高達(dá)77.25%，算得上公司的核心業(yè)務(wù)。造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)是公司2015年收購(gòu)了深圳市華陽(yáng)國(guó)際工程造價(jià)咨詢(xún)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：華陽(yáng)造價(jià)）后新開(kāi)展的業(yè)務(wù)，從2015年到2017年，該業(yè)務(wù)占比分別為2.10%、9.95%、9.35%，其中公司2016年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠該業(yè)務(wù)拉動(dòng)。工程總承包則是公司2016年新開(kāi)展的業(yè)務(wù)，近兩年?duì)I收占比分別為0.14%、13.40%，2017年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)則是依靠這一新開(kāi)展的業(yè)務(wù)推動(dòng)的。

    首先來(lái)看華陽(yáng)國(guó)際的核心業(yè)務(wù)建筑設(shè)計(jì)。2014年至2017年的該業(yè)務(wù)收入分別為4.47億元、4.41億元、4.27億元、4.58億元，除2017年略微增長(zhǎng)外，之前三年則在逐年下滑，該業(yè)務(wù)最近四年內(nèi)收入的復(fù)合增長(zhǎng)率僅為0.81%，幾乎陷入停滯。上述四年報(bào)告期內(nèi)，建筑設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)中收入占比持續(xù)高于80%的是常規(guī)建設(shè)設(shè)計(jì)，該業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)的收入分別為4.15億元、3.83億元、3.71億元、3.68億元，逐年都在下滑?？梢?jiàn)，公司曾經(jīng)賴(lài)以生存的核心業(yè)務(wù)如今盡顯疲態(tài)，未來(lái)的成長(zhǎng)性令人堪憂。

    再來(lái)看2015年新并購(gòu)的造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)。2015年公司通過(guò)收購(gòu)具有造價(jià)咨詢(xún)資質(zhì)的關(guān)聯(lián)企業(yè)華陽(yáng)造價(jià)，開(kāi)始開(kāi)展造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)近三年收入分別為946.70萬(wàn)元、4731.55萬(wàn)元、5540.31萬(wàn)元，2016年該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)了3784.85萬(wàn)元，增幅達(dá)到400%，而當(dāng)期公司整體營(yíng)業(yè)收入也僅僅增長(zhǎng)了2456.07萬(wàn)元，造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)占到了營(yíng)收增長(zhǎng)的154.10%，可見(jiàn)2016年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要就靠這一新業(yè)務(wù)的拉動(dòng)。然而，公司新開(kāi)展的造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)似乎也遇到了一些問(wèn)題，該業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)毛利率分別為37.37%、34.54%、32.08%，逐年下滑比較明顯。

    最后看華陽(yáng)國(guó)際2016年新開(kāi)展的工程總承包業(yè)務(wù)。近兩年該業(yè)務(wù)收入分別為67.74萬(wàn)元、7942.97萬(wàn)元，2017年該業(yè)務(wù)收入相比2016年翻了117.26倍，增加了7875.23萬(wàn)元，當(dāng)期公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)了1.17億元，該業(yè)務(wù)增長(zhǎng)額占到了營(yíng)收增長(zhǎng)額的67.20%，可見(jiàn)工程總承包業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)是公司2017年?duì)I收增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。然而，公司新開(kāi)展的工程總承包業(yè)務(wù)毛利率極低，2016年、2017年該業(yè)務(wù)毛利率僅有6.41%、7.51%，相比毛利率超過(guò)40%的建筑設(shè)計(jì)與毛利率超過(guò)30%的造價(jià)咨詢(xún)業(yè)務(wù)而言，該新業(yè)務(wù)毛利率確實(shí)低的可憐。由于毛利率低，2017年貢獻(xiàn)了13.40%營(yíng)收的工程總承包業(yè)務(wù)，毛利貢獻(xiàn)率僅為1.01%，而且總承包業(yè)務(wù)還屬于資金密集型行業(yè)，如果考慮資金成本，這類(lèi)業(yè)務(wù)是否真實(shí)賺錢(qián)可能還很難說(shuō)。華陽(yáng)國(guó)際突然新增這類(lèi)不怎么賺錢(qián)的“包工頭”業(yè)務(wù)，是否有沖擊收入、扮靚財(cái)報(bào)之目的了？

    指標(biāo)惡化二：月均設(shè)計(jì)人員數(shù)量持續(xù)下滑

    據(jù)投資時(shí)報(bào)，建筑師是建筑的靈魂，建筑師人才當(dāng)然也是建筑企業(yè)的靈魂。為了留住人才，華陽(yáng)國(guó)際為此支付了大量成本。

    招股書(shū)顯示，職工薪酬為華陽(yáng)國(guó)際最大的成本支出。2014年至2016年及2017年上半年（下稱(chēng)：報(bào)告期內(nèi)），華陽(yáng)國(guó)際每年薪酬支出分別為2.23億元、2.16億元、2.21億元和0.94億元，占營(yíng)業(yè)成本的比重分別為78.27%、78.35%、77.11%以及63.45%。

    另?yè)?jù)招股書(shū)信息顯示，報(bào)告期內(nèi)華陽(yáng)國(guó)際為設(shè)計(jì)人員支付的薪酬分別為2.23億元、2.11億元、1.93億元和0.81億元，同時(shí)期公司月均設(shè)計(jì)人員數(shù)量分別為1089人、1007人、857人、858人。

    也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)公司設(shè)計(jì)人員人均年薪分別為20.52萬(wàn)元、20.97萬(wàn)元、22.56萬(wàn)元以及9.47萬(wàn)元?！锻顿Y時(shí)報(bào)》記者注意到，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2017年建筑行業(yè)全國(guó)城鎮(zhèn)非私營(yíng)單位人均年薪為6.95萬(wàn)元。

    另一方面，該公司的月均設(shè)計(jì)人員數(shù)量透露出華陽(yáng)國(guó)際人員流動(dòng)較為頻繁。2015年設(shè)計(jì)人員離職82人，該公司表示系其拓展新領(lǐng)域，在部分設(shè)計(jì)人員離職后并未進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)招。但至2016年，設(shè)計(jì)員工數(shù)量繼續(xù)下降了150人。

    至于更為關(guān)鍵的核心技術(shù)人員，也有流失的可能。按照華陽(yáng)國(guó)際方面的說(shuō)法，該公司目前擁有五位核心技術(shù)人員，他們均為建筑設(shè)計(jì)行業(yè)的高端技術(shù)人才，為其捧回不少設(shè)計(jì)大獎(jiǎng)。

    招股書(shū)顯示，這五位核心技術(shù)人員在2016年的稅前年薪分別在100萬(wàn)元到150萬(wàn)元不等，他們均通過(guò)華陽(yáng)中天和華陽(yáng)旭日員工持股平臺(tái)持有公司股份，但持股數(shù)量并不多。最多的一位朱行福持股比例為6.77%，其2016年稅前年薪為100萬(wàn)元；其次為龍玉峰，持股比例為4.43%，2016年稅前年薪為150萬(wàn)元，余下三人持股比例均不足2.3%。

    華陽(yáng)國(guó)際新三板募資4950萬(wàn)元金石投資全部認(rèn)購(gòu)

    據(jù)挖貝網(wǎng)，2017年3月28日消息，深圳市華陽(yáng)國(guó)際工程設(shè)計(jì)股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱(chēng)：華陽(yáng)國(guó)際證券代碼：836762）正式在新三板公開(kāi)發(fā)行股票750萬(wàn)股（全部為無(wú)限售條件股份），募集資金4950萬(wàn)元。股票發(fā)行募集資金用于償還銀行借款、東莞產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目建設(shè)。

    本次股票發(fā)行數(shù)量為750萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股6.60元，募集資金4950萬(wàn)元，由青島金石灝汭投資有限公司全部認(rèn)購(gòu)。

    挖貝新三板研究院資料顯示，華陽(yáng)國(guó)際主要從事的業(yè)務(wù)為城市規(guī)劃、建筑設(shè)計(jì)（居住建筑、公共建筑、商業(yè)綜合體）、建筑產(chǎn)業(yè)化設(shè)計(jì)與咨詢(xún)、BIM設(shè)計(jì)與咨詢(xún)、工程造價(jià)與咨詢(xún)。

    華陽(yáng)國(guó)際本次發(fā)行主辦券商為西南證券，法律顧問(wèn)為北京大成（深圳）律師事務(wù)所。

    中信證券保薦加直投

    華陽(yáng)國(guó)際此次登陸深交所，保薦人為中信證券。中信證券直接持有公司149.00萬(wàn)股，占公司發(fā)行前股份總額的1.01%；金石灝汭直接持有公司750.00萬(wàn)股，占公司發(fā)行前股份總額的5.10%，其母公司金石投資有限公司是本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)及主承銷(xiāo)商中信證券的全資子公司。

    據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)2017年1月報(bào)道，自2007年券商開(kāi)展直投業(yè)務(wù)以來(lái)，關(guān)于券商直投+保薦模式所帶來(lái)的利益輸送問(wèn)題，就一直存在諸多爭(zhēng)議。從2017年開(kāi)始，這一模式的監(jiān)管將再度升級(jí)。

    2016年12月30日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司私募基金子公司管理規(guī)范》和《證券公司另類(lèi)投資子公司管理規(guī)范》，再度加強(qiáng)對(duì)券商直投業(yè)務(wù)的監(jiān)管，據(jù)悉，這是2014年以來(lái)在券商直投領(lǐng)域發(fā)布的最重要文件。

    分析認(rèn)為，新規(guī)發(fā)布后，這一廣受詬病的模式有望正式退出市場(chǎng)。但國(guó)內(nèi)一PE機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，面對(duì)超額收益，應(yīng)對(duì)政策的方法很多，比如“實(shí)質(zhì)開(kāi)展保薦業(yè)務(wù)”前的其他途徑調(diào)研。這種模式的存在土壤是A股上市審議制及券商直投資格，只要有這兩大條件在，“直投+保薦”模式或很難避免。

    所謂“保薦+直投”模式，是指券商的直投業(yè)務(wù)突擊入股自己保薦的擬上市公司，券商除了獲得保薦費(fèi)用外還能獲取股價(jià)溢價(jià)的回報(bào)。

    業(yè)內(nèi)人士告訴記者，上述政策調(diào)整均為強(qiáng)化對(duì)券商直投模式的監(jiān)管，限定直投子公司的經(jīng)營(yíng)邊界，“投行與直投業(yè)務(wù)的人員以及開(kāi)展形式均不能有交叉”，該人士表示。

    此外，新規(guī)中對(duì)“保薦+直投”模式的認(rèn)定做出了調(diào)整，如果先“實(shí)質(zhì)開(kāi)展了保薦業(yè)務(wù)”后“簽訂投資協(xié)議”就會(huì)被認(rèn)定為“保薦+直投”，將面臨重罰。

    應(yīng)收賬款居高不下

    招股書(shū)顯示，華陽(yáng)國(guó)際2014年至2017年應(yīng)收賬款凈值分別為13815.91萬(wàn)元、15639.71萬(wàn)元、16221.92萬(wàn)元、17476.34萬(wàn)元；占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為47.93%、33.88%、25.96%、32.30%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.86次、2.51次、2.50次、2.98次。

    華陽(yáng)國(guó)際2014年至2017年應(yīng)收賬款余額分別為17102.23萬(wàn)元、18864.51萬(wàn)元、19106.21萬(wàn)元、20717.04萬(wàn)元；占全年?duì)I業(yè)收入比例分別為38.26%、41.83%、40.18%、34.95%。

    證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)要求華陽(yáng)國(guó)際結(jié)合不同產(chǎn)品的發(fā)展情況、信用政策、主要應(yīng)收賬款對(duì)象的變化情況等詳細(xì)說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)較快、應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重不斷增加的原因等問(wèn)題。

    華陽(yáng)國(guó)際存股權(quán)代持情形上市前女創(chuàng)始人擬移民

    招股書(shū)顯示，2000年9月1日，深圳市建設(shè)局出具《關(guān)于同意公司改制的批復(fù)》（深建復(fù)[2000]546號(hào)），同意中信設(shè)計(jì)重組為深圳市雅科特建筑設(shè)計(jì)有限公司，公司注冊(cè)資本為100.00萬(wàn)元，其中儲(chǔ)倩出資60.00萬(wàn)元占60.00%、深圳雅科特工程技術(shù)有限公司出資35.00萬(wàn)元占35.00%、劉玉英出資5.00萬(wàn)元占5.00%。

    2003年3月，華陽(yáng)有限第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。經(jīng)華陽(yáng)國(guó)際建筑設(shè)計(jì)股東會(huì)審議通過(guò)，同意雅科特工程、劉玉英分別將其持有的公司35.00%股權(quán)和5.00%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給唐崇武？梁綠蔭和毛同祥，其中唐崇武以30.00萬(wàn)元受讓30.00%股權(quán)，梁綠蔭、毛同祥分別以5.00萬(wàn)元受讓5.00%股權(quán)。

    2004年11月，華陽(yáng)有限第二次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2004年9月16日，經(jīng)華陽(yáng)國(guó)際建筑設(shè)計(jì)股東會(huì)審議通過(guò)，儲(chǔ)倩將其持有的10.00%公司股權(quán)以10.00萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給梁綠蔭，唐崇武將其持有的5.00%公司股權(quán)以5.00萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給田曉秋。2004年10月28日，儲(chǔ)倩？唐崇武與梁綠蔭？田曉秋就上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓共同簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》。

    2008年2月，華陽(yáng)有限第三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2008年1月8日，經(jīng)華陽(yáng)有限股東會(huì)審議通過(guò)，毛同祥將其持有的華陽(yáng)有限2.00%股權(quán)以48.00萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給梁綠蔭，將其持有的華陽(yáng)有限3.00%股權(quán)以72.00萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給田曉秋。2008年1月29日，毛同祥與田曉秋、梁綠蔭分別就上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。2008年2月2日，華陽(yáng)有限就上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜在深圳市工商行政管理局辦理完畢工商變更登記手續(xù)。

    2008年6月，華陽(yáng)有限第四次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2008年4月8日，經(jīng)華陽(yáng)有限股東會(huì)審議通過(guò)，儲(chǔ)倩將其持有的華陽(yáng)有限50.00%股權(quán)以300.00萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給徐華芳，唐崇武將其所持有的華陽(yáng)有限25.00%股權(quán)以150.00萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給徐華芳。2008年4月25日，唐崇武、儲(chǔ)倩分別與徐華芳就上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。2008年6月4日，華陽(yáng)有限就上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜在深圳市工商行政管理局辦理完畢工商變更登記手續(xù)。

    此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，儲(chǔ)倩和唐崇武分別持有華陽(yáng)國(guó)際公司50.00%和25.00%股權(quán)。此后，徐華芳向唐崇武出具授權(quán)委托書(shū)，全權(quán)委托唐崇武代表徐華芳參加華陽(yáng)有限的股東經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，并代表徐華芳行使股東表決權(quán)。

    2008年4月21日，唐崇武、儲(chǔ)倩和徐華芳簽署了《委托持股協(xié)議》，約定：唐崇武、儲(chǔ)倩將所持華陽(yáng)有限合計(jì)75%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給徐華芳代為持有，徐華芳分別代唐崇武、儲(chǔ)倩持有公司25.00%和50.00%股權(quán)；唐崇武、儲(chǔ)倩隨時(shí)有權(quán)要求徐華芳將其代唐崇武、儲(chǔ)倩持有的全部或部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給唐崇武、儲(chǔ)倩或唐崇武、儲(chǔ)倩指定的任意第三方；儲(chǔ)倩同意徐華芳向唐崇武出具授權(quán)委托書(shū)，全權(quán)委托唐崇武代表徐華芳參加華陽(yáng)有限的股東經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，并代表徐華芳行使股東表決權(quán)。2008年4月22日，徐華芳在廣東經(jīng)天律師事務(wù)所的見(jiàn)證下簽署了《授權(quán)委托書(shū)》，全權(quán)委托唐崇武代表徐華芳參加華陽(yáng)有限的公司經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，代表徐華芳行使股東表決權(quán)。

    2015年8月，華陽(yáng)有限第八次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2015年8月1日，經(jīng)華陽(yáng)有限股東會(huì)審議通過(guò)，同意儲(chǔ)倩轉(zhuǎn)讓30.00%股權(quán)比例，轉(zhuǎn)讓價(jià)格1，500.00萬(wàn)元，受讓方徐華芳。2015年7月23日，儲(chǔ)倩與徐華芳簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書(shū)》。根據(jù)儲(chǔ)倩與徐華芳簽訂的《關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓的聲明與承諾》以及雙方書(shū)面確認(rèn)，鑒于儲(chǔ)倩已取得加拿大的永久居留權(quán)，并擬辦理移民定居加拿大，為了消除家族成員對(duì)儲(chǔ)倩移民的顧慮，并處置其財(cái)產(chǎn)，儲(chǔ)倩將所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給徐華芳。

    最蹊蹺的是2015年8月這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)鳛樵摴緞?chuàng)始人的儲(chǔ)倩將其所持該公司全部股權(quán)又轉(zhuǎn)讓給了徐華芳。儲(chǔ)倩目前擔(dān)任華陽(yáng)國(guó)際總裁一職。

    證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)要求華陽(yáng)國(guó)際說(shuō)明：（1）公司自設(shè)立以來(lái)存在較多股權(quán)代持情形的原因、背景及合理性，唐崇武、儲(chǔ)倩和徐華芳之間的委托代持協(xié)議主要內(nèi)容及合理性、所處狀態(tài)，儲(chǔ)倩和徐華芳目前委托關(guān)系的具體情況，包括但不限于委托內(nèi)容、委托期限、代持股權(quán)情況等；（2）公司2013年注冊(cè)資本增加后長(zhǎng)時(shí)間未繳足的原因，是否符合相關(guān)規(guī)定的要求；（3）發(fā)行人股東設(shè)立出資、歷次增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓的出資來(lái)源及合法性，入股發(fā)行人的背景，是否存在糾紛或潛在爭(zhēng)議；（4）說(shuō)明公司制改制至今歷次股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的定價(jià)情況、定價(jià)依據(jù)及差異原因，說(shuō)明相關(guān)稅費(fèi)繳納情況，說(shuō)明此過(guò)程中是否存在涉及股份支付的情形，如有，結(jié)合相關(guān)定價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率數(shù)據(jù)，說(shuō)明相關(guān)會(huì)計(jì)處理情況及公允價(jià)值的確定依據(jù)：（5）現(xiàn)有直接及間接股東與發(fā)行人及其實(shí)際控制人、其他股東、董監(jiān)高、本次發(fā)行中介機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人及其簽字人員是否存在親屬關(guān)系、關(guān)聯(lián)關(guān)系、委托持股、信托持股或利益輸送安排，是否存在對(duì)賭協(xié)議等特殊協(xié)議或安排。發(fā)行人的直接和間接股東是否具備法律法規(guī)規(guī)定的股東資格，是否存在違法違規(guī)情形。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師說(shuō)明核查程序和結(jié)論，并發(fā)表意見(jiàn)。