趙偉：美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息利好美債黃金

    “考慮到失業(yè)率和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策之間的關(guān)系，以及美聯(lián)儲(chǔ)近期的由‘鷹’轉(zhuǎn)‘鴿’，美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期或已至尾端。”長(zhǎng)江證券研究所宏觀(guān)部負(fù)責(zé)人、首席宏觀(guān)債券研究員趙偉12月6日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)而言，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，綜合考慮美國(guó)宏觀(guān)形勢(shì)、貨幣環(huán)境等未來(lái)變化，10年期美債收益率頂部已現(xiàn)，黃金配置價(jià)值加速凸顯，同時(shí)難以緩解美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

    中國(guó)證券報(bào)：近期，美聯(lián)儲(chǔ)多位高官發(fā)表鴿派講話(huà)，吹風(fēng)未來(lái)“放緩加息”，是否預(yù)示本輪加息周期臨近尾端？

    趙偉：11月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在加息立場(chǎng)上由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”。其中，主席鮑威爾和副主席克拉里達(dá)均強(qiáng)調(diào)目前利率“僅略低于”中性利率水平。美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議紀(jì)要也摒棄“進(jìn)一步漸進(jìn)加息”表述，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)“未來(lái)貨幣政策不預(yù)設(shè)路徑、將更加靈活”。

    結(jié)合美國(guó)失業(yè)率走勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)官員最新表態(tài)等因素看，本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期大概率已至尾端。最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價(jià)是美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在失業(yè)率加速下滑時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)一般開(kāi)啟加息周期；隨著失業(yè)率降至周期低位，美聯(lián)儲(chǔ)一般暫停加息；而一旦失業(yè)率止跌反彈，美聯(lián)儲(chǔ)往往開(kāi)始降息。目前，美國(guó)失業(yè)率已降至歷史低位，進(jìn)一步下行空間或相對(duì)有限。

    中國(guó)證券報(bào)：歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)有何影響？

    趙偉：2008年前，由于美聯(lián)儲(chǔ)較少使用“前瞻指引”提前調(diào)控預(yù)期，因此從美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息時(shí)點(diǎn)開(kāi)始考察大類(lèi)資產(chǎn)走勢(shì)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息前一段時(shí)間內(nèi)，10年期美債收益率往往處于頂部區(qū)間；而暫停加息后，10年期美債收益率一般加速回落。與此同時(shí)，從美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息至開(kāi)始降息，伴隨美國(guó)名義利率和實(shí)際利率加速回落，黃金在長(zhǎng)周期內(nèi)均明顯上漲。對(duì)美元指數(shù)和美股而言，由于還受其他因素影響，在美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息后無(wú)一致變化規(guī)律。

    中國(guó)證券報(bào)：本輪美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息后，主要大類(lèi)資產(chǎn)將受怎樣的影響？

    趙偉：2018年以來(lái)，10年期美債收益率大幅上行，與油價(jià)持續(xù)上漲帶動(dòng)的通脹預(yù)期抬升高度相關(guān)。然而，隨著本輪全球經(jīng)濟(jì)至周期尾端，以及美國(guó)原油產(chǎn)量趨于進(jìn)一步擴(kuò)張、OPEC難大幅減產(chǎn)，中低油價(jià)或成未來(lái)常態(tài)。上述背景下，隨著美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)見(jiàn)頂回落，10年期美債收益率頂部已現(xiàn)。受此影響，美國(guó)實(shí)際利率中樞趨降，黃金配置價(jià)值加速凸顯。

    對(duì)美股而言，本輪周期，受美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)增速見(jiàn)頂回落影響，美股每股盈余（EPS）增速趨于逐步下滑。同時(shí)，考慮到股票回購(gòu)對(duì)本輪美股EPS的貢獻(xiàn)較大，隨著減稅效應(yīng)衰減后海外利潤(rùn)回流放緩，股票回購(gòu)的下降或進(jìn)一步加速美股EPS回落。綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏，較難緩解美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。