黃金價(jià)格走勢(shì)的“三駕馬車”

    黃金歷來(lái)是一種兼顧商品屬性和投資屬性的貴金屬。各類黃金首飾制品成為節(jié)日、婚娶等消費(fèi)場(chǎng)景中必不可少的重要商品。

    從古代開始，黃金也一直因?yàn)槠湎∪?、珍貴和穩(wěn)定金屬性，成為全世界各個(gè)國(guó)家的貨幣，最終發(fā)展成19世紀(jì)通行于世界的“金本位制”。

    二戰(zhàn)后，赫赫有名的“布雷頓森林體系”最開始也是以美元掛鉤黃金作為各國(guó)貨幣兌換美元浮動(dòng)的基礎(chǔ)，黃金的貨幣地位一時(shí)無(wú)兩。

    基于此，人們對(duì)黃金價(jià)格的關(guān)注度一向非常高。

    最近幾個(gè)月來(lái)，世界黃金價(jià)格又出現(xiàn)了新行情。大約從去年11月開始，黃金價(jià)格開始新一輪的波動(dòng)向上走勢(shì)。紐約黃金期貨價(jià)格在新年前幾周一度接近1900美元/盎司，本輪金價(jià)上漲幅度已達(dá)14%左右。

    兩個(gè)多月就漲了14%，這要是按照年化來(lái)說著實(shí)非常可觀。那么世界黃金價(jià)格此輪漲勢(shì)的大背景到底是什么？

    復(fù)盤2022年黃金價(jià)格走勢(shì)

    去年世界黃金價(jià)格的走勢(shì)可以用“一波三折”來(lái)形容。

    如果我們以紐約黃金期貨價(jià)格走勢(shì)為標(biāo)的，黃金價(jià)格從2022年初的1800美元/盎司附近開始，收?qǐng)?bào)于12月底大約1820美元/盎司左右，整體的漲幅非常小。

    但國(guó)際金價(jià)在一年中的波動(dòng)卻并不低。比較顯著的是去年3月初一度突破2040美元/盎司這個(gè)歷史最高價(jià)位，然后開始波動(dòng)下行到11月初的約1650美元/盎司位置開始出現(xiàn)波動(dòng)反彈，直到當(dāng)前。

    綜合數(shù)家券商研報(bào)分析，去年3月份國(guó)際金價(jià)暴漲的原因主要是由俄、烏之間國(guó)際地緣劇烈沖突造成的市場(chǎng)恐慌疊加歐美各國(guó)通脹苗頭明顯上升所帶來(lái)的避險(xiǎn)情緒。

    此后，因?yàn)槭澜绺鞯氐难胄卸汲掷m(xù)加息以抑制歷史性高位的通貨膨脹，外加美元匯率因美國(guó)經(jīng)濟(jì)的保持穩(wěn)定而受到提振，金價(jià)開始從高位下行。

    這些因素顯然影響了投資者對(duì)黃金的熱情。典型例子是2022年投資者對(duì)黃金ETF的需求連續(xù)第二年下降。

    據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)稱，投資者在2022年出售了價(jià)值30億美元以實(shí)物為基礎(chǔ)的黃金ETF，這導(dǎo)致去年一年，全球投資者對(duì)這類黃金ETF的持有量減少至2027億美元（下降3.4%）。

    那么，又是什么在推動(dòng)從去年第三季度開始的黃金價(jià)格復(fù)蘇呢？

    美國(guó)TD證券的研究顯示，去年三季度世界部分央行所開啟的創(chuàng)紀(jì)錄的黃金買盤可能才是推動(dòng)本輪增長(zhǎng)的主因。

    據(jù)國(guó)家外匯管理局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，人行增持黃金97萬(wàn)盎司。此前一個(gè)月，央行已經(jīng)增持了103萬(wàn)盎司黃金。

    另?yè)?jù)中國(guó)基金報(bào)，2022年全球央行黃金儲(chǔ)備升至1974年以來(lái)的最高水平，僅第三季度，全球央行就買入了近400噸黃金。

    雖然TD證券認(rèn)為央行買盤是本輪上漲的主因，但我們還需考慮其他兩個(gè)因素。

    （1）去年加密貨幣整體巨幅下跌（加密貨幣指數(shù)一年下跌約60%）；

    （2）去年歐美科技股慘烈下跌導(dǎo)致投資者避險(xiǎn)情緒高漲。部分投資者將這兩個(gè)市場(chǎng)里的資金轉(zhuǎn)投入到了黃金市場(chǎng)。

    黃金價(jià)格走勢(shì)的“三駕馬車”

    綜合國(guó)際投行研報(bào)，貨幣政策、經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和需求端將是驅(qū)動(dòng)今年黃金走勢(shì)的“三駕馬車”。

    從貨幣政策講，歷史上的黃金價(jià)格和美國(guó)通脹與實(shí)際利率走勢(shì)具備一定相關(guān)性。

    簡(jiǎn)而言之，歷史上金價(jià)與美國(guó)實(shí)際利率走勢(shì)一般呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，而實(shí)際利率則與央行加息密切相關(guān)。

    這就讓人們可以通過預(yù)判美國(guó)通脹走勢(shì)來(lái)研判美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏。一般來(lái)說，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息的頂點(diǎn)往往是黃金價(jià)格由底部位置轉(zhuǎn)向上升動(dòng)勢(shì)進(jìn)入牛市的拐點(diǎn)。

    此外，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際利率不再高升甚至出現(xiàn)下降時(shí)候，美元匯率也將進(jìn)入下行通道，這也將導(dǎo)致金價(jià)上升。因?yàn)槭澜琰S金交易主要用美元進(jìn)行，貶值的美元會(huì)帶來(lái)更多國(guó)際投資者對(duì)黃金的青睞。

    當(dāng)然，2023年全球黃金市場(chǎng)的前景將不但在很大程度上取決于各國(guó)貨幣政策的軌道，也將取決于各國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。

    黃金歷來(lái)是一種避險(xiǎn)資金，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯衰退，股票、債券等金融市場(chǎng)哀嚎一片時(shí)候，人們普遍會(huì)購(gòu)入黃金以避險(xiǎn)。這是歷史上非常明顯的黃金周期屬性。

    在明年歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期放緩或者可能出現(xiàn)衰退的場(chǎng)景下，如果各國(guó)央行放松過去一年的激進(jìn)加息政策，這也將刺激金價(jià)保持高漲。

    然而，目前各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們似乎還沒有對(duì)各國(guó)明年是否開始降息，或者何時(shí)能達(dá)到升息的頂點(diǎn)取得一致。

    歐美經(jīng)濟(jì)是否一定會(huì)在2023年出現(xiàn)明顯衰退也有待商榷，盡管歐美大行近期的研報(bào)普遍不看好美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年的前景，美聯(lián)儲(chǔ)如果調(diào)整了鷹派加息政策，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能否進(jìn)入更穩(wěn)定的軌道呢？

    最后，需求端的影響也不應(yīng)該被忽視。自2008年金融危機(jī)以來(lái)，各國(guó)央行普遍都在加大對(duì)黃金的儲(chǔ)備，除了上文已經(jīng)提及中國(guó)人民銀行從去年第三季度開始持續(xù)大額凈購(gòu)入黃金，土耳其央行和吉爾吉斯斯坦央行也在去年四季度大幅度購(gòu)入黃金。

    在商品市場(chǎng)上，亞洲各國(guó)的消費(fèi)正出現(xiàn)復(fù)蘇的苗頭。我國(guó)黃金首飾、配件的消費(fèi)就占世界非常大的比例，和印度、美國(guó)一起保持世界前三位置。

    據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，除了首飾品以外，世界大約7.5%的黃金需求來(lái)自制造業(yè)。黃金是很多器械必不可少的原材料。

    此外，2023年各國(guó)股市的走勢(shì)、加密貨幣市場(chǎng)的進(jìn)展也將極大影響到“散戶”或者機(jī)構(gòu)投資者對(duì)黃金（及其衍生品）的需求度。

    很顯然，各國(guó)貨幣政策和需求端的表現(xiàn)將取決于世界宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。所以我們也能把這“三駕馬車”簡(jiǎn)單理解為一句話：2023年黃金價(jià)格能否繼續(xù)上漲或者保持高位將取決于世界經(jīng)濟(jì)會(huì)否衰退。

    尾聲

    從古至今，人類發(fā)展和黃金息息相關(guān)，黃金的命運(yùn)一貫和世界經(jīng)濟(jì)緊緊捆綁在一起，世界經(jīng)濟(jì)的興衰也決定了黃金價(jià)格的軌跡。

    當(dāng)前國(guó)內(nèi)外各大研究機(jī)構(gòu)對(duì)今年黃金的判斷依然差距較大，況且我們也不能完全以歷史上黃金走勢(shì)與各變量（實(shí)際利率、CPI）的關(guān)系來(lái)判斷未來(lái)的情況。

    這是統(tǒng)計(jì)學(xué)的樂趣，變量和變量之間的互相影響，以及其他我們所忽視的變量都能改寫今年黃金的價(jià)格。

    雖然我們可能永遠(yuǎn)無(wú)法精準(zhǔn)判斷，但還是需要通過更多知識(shí)來(lái)了解預(yù)測(cè)黃金價(jià)格走勢(shì)的方法論，希望本文能幫到財(cái)友們。